不挣钱的蔚来(NIO.US)，有没有未来？

本文来自华尔街见闻。

知乎有一个月经贴：蔚来(NIO.US)什么时候倒闭?

年复一年日复一日的讨论，蔚来不光没有倒闭，还和合肥政府牵上了红线，把总部搬到了合肥，李斌的脸上乐开了花。

当长鑫内存、SSD在京东上市的时候，合肥的有关领导可能长舒一口气，终于不用担心政府大楼被拍卖了(此处为玩笑话)。合肥很像一个赌徒，押注面板，押注芯片，押注新能源… …

时间证明，无一不大获成功。

一、下一个贾跃亭?

那么，这次押注蔚来是不是一定会成功呢?李斌会不会是又一个贾跃亭?

蔚来不赚钱，乐视不赚钱;蔚来汽车质量不错，乐视电视质量不错;蔚来汽车开创了服务新模式，乐视电视开创了服务新模式;蔚来汽车赔钱卖，乐视电视赔钱卖… …

别说，还真有点像。

京东亏了十五年，但京东和蔚来、乐视不同的是，它的经营性现金流量净额大多数年份都是正的。亏损不是商品导致的，而是因为物流投资巨大导致的，等到经营额足够大，就可以覆盖固定资产投资带来的折旧、利息等因素的影响，最终迎来盈利。

蔚来、乐视买一台亏一台的情况下，无论如何都不会盈利的，只能靠不断的融资，找接盘侠。

6月4日，蔚来公布了最新交付数据：5月份交付3436辆，创品牌月度交付纪录。自3月份以来，蔚来已连续三个月实现环比增涨，5月份交付数同比增长215.5%。

考虑到蔚来的定价并不低，是BBA的传统价格区间，两款车型已经开始向BBA的势力范围发起了强有力的挑战。

让表哥对蔚来产生浓厚兴趣的，是车友会的全国会长买了辆蔚来。并且不遗余力的向众车友安利蔚来的好处，于是查了下资料，发现车主口碑传播，是蔚来的一种营销策略。

一般来说，只有质量可靠的产品，才经得起口碑营销。也就是说，在几万用户眼里，这是一辆物超所值的好车。

要知道，这个价位，有BBA，有沃尔沃，有凯迪拉克… …有无数的选择，是什么让蔚来车主们痴迷于此呢?

二、特斯拉?(TSLA.US)的模仿者?

蔚来刚刚诞生的时候，和特斯拉有诸多相似之处。

刘强东、雷军等大佬站台，互联网式的发布场景，科幻般的大屏设计，和当年的特斯拉何其相似。

但是，对于一个创新的产业模式，模仿者只会死无葬身之地。

当淘宝成为巨大的参天大树的时候，出现了很多模仿者，甚至连京东都被误解成为模仿者。然而，刘强东在那闷声做物流，把限时送普及到了几千个城市，现在正忙着送往田间地头。

马云曾经不屑这种重资产的运营模式，并公开唱反调。没过两年，他也悄悄地去搞菜鸟了。

京东只是表面上像天猫淘宝，骨子里是一家物流公司。这是刘强东的觉悟，也正是这种觉悟，让京东活了下来。

如今，所有模仿淘宝天猫的，几乎无一生存。

特斯拉风光的时候，也出现了不少模仿者，各种造车新势力纷纷登场。

蔚来看起来很像特斯拉，但它和特斯拉有着本质的区别。因为，李斌正在闷头修换电站。

电动车最大的痛点是什么?

续航?

现在电动车大部分续航都在300公里以上，甚至有的到了600公里，你见过300公里不加油的燃油车吗?

让广大燃油车安心的，不是油箱有多大，而是遍布全国的十万座加油站。没油的时候，随时能找到加油站，然后花几分钟加完油走人。

电动车的焦虑在充电场景，要么充电桩不好找，要么充电时间太长。

解决方案有两个：

一是引导用户更换场景：充电桩大多在CBD、购物中心的停车场，你在上班逛街吃饭的同时，把车停那儿就可以充电了，不耽误时间。从串联变成了并联，实际上反而省时间。

二是长途旅行的时候，直接换电池，只有几分钟，甚至比加油还快。

第一个方案，A股的特锐德在做，全国部署了20万个充电桩，已经快赶上两桶油的加油枪数了。

第二个方案，做的最好的，正是蔚来。

目前，蔚来换电站的总数达到132座，换电站覆盖全国58个城市。每个换电站的成本，大约300万，简单计算下，合计4亿左右。

蔚来称，将建设1100座换电站。

是不是有点京东物流的味道了?

如果京新线有这么密集的换电站，表哥着实是要考虑买一辆了。

没错，蔚来其实是一家打着卖车幌子的换电站厂家，公司玩的是重资产运营模式，就像十年前的京东一样，资金压力巨大。

表哥现在这么下结论，你可能不信，不过不用急，边走边看。

三、钱能烧多久?

2016年以来，蔚来四年亏了285亿。卖了4万辆车，平均一辆亏70万。

当然，这285亿主要是因为研发、市场营销和固定资产投资导致，公司毛利率-12%左右。年报显示，2018年公司的毛利率一度止血到-5%左右，但2019年和2020年又到了-12%。

和公司大规模开展换电站业务有一定的关系，短时间内换电业务也是不赚钱的。

维持公司持续经营下去的办法，只有融资。

2020年一季报显示，公司账面现金23.7亿，长短期借款超过110亿，较一个季度前增加了20多个亿。

2020年，公司的利息支出将有较大幅的增加，公司的资金周转情况将更加困难。

政府工作报告中，关于新基建的内容，将“建设充电桩”扩展为“增加充电桩、换电站等设施”。换电站作为新基建的重要组成部分第一次被写入政府工作报告。

而且新能源补贴的最新政策也明确规定，开展换电业务的车型，不受30万定价的限制，这几乎是给蔚来的定制条款。

由此可见，换电站已经被纳入新基建的范畴，再结合合肥政府和蔚来牵手的消息，那么剩下的问题就很清晰了，和修路一样，换电站业务将会引入更多的社会资本，蔚来的现金流不会那么轻易断裂。

企查查也证实了表哥的这个猜测：蔚来的股东变为蔚来(安徽)控股有限公司，正是是蔚来汽车与合肥市建设投资控股(集团)有限公司、国投招商投资管理有限公司以及安徽省高新技术产业投资有限公司等共同出资设立。

但是话又说回来，蔚来一天解决不了经营性现金流量净额为负数的问题，就一天摆脱不了关门的恐惧，就一天解决不了融资难的困境。

四、药方

对于蔚来来说，谈盈利还很遥远，先谈谈现金流如何转正。

如何赚钱?

其实特斯拉给出了一个答案，出一款人人都买得起的爆款。

毕竟，40万左右的价格区间，可选的优质车型太多，而且价格门槛挡住了相当一部分年轻人。

如果能降到30万甚至25万以下，就可以放量了。当然了，这个区间的电动车，也是狼烟四起。

比如比亚迪汉，比如小鹏P7高达700公里的变态续航，更别提特斯拉的model3虎视眈眈的蹲在这里… …

五、需要警惕的

蔚来为什么迟迟不出一款价格“亲民”的车型?

从公司目前的产品线来看，并非没有实力。在公司迫切需要一款Model3那样的20W价格区间的现金奶牛车型的时候，居然推出了一辆预售价36万的EC6，这款车型挽救了股价。

看到这款车型的时候，表哥感到很警惕。

这个时候这款车型的出现，说明公司管理层更看重的是股价，而不是现金流，这是错误的思想，动机十分可疑。

考虑到公司热衷口碑营销，讲故事式营销，如果一旦出现Model3那样的火爆车型，公司的口碑可能会崩裂。

如果只是为了讲故事融资，而不是降低单车成本并扩大销售收入，那么就不是刘强东而是贾跃亭了。

（编辑：罗兰）