华夏动漫（01566）二次元希望照进现实

2016年11月11日，华夏动漫(01566)在深圳举行签约仪式，宣布有条件收购世界知名企业日本世嘉全球室内主题乐园及VR业务。无论是主题乐园、VR业务亦或是公司拥有知识产权的“二次元”人物，都是极具有想象空间的业务。那么实际上该笔收购是否对公司的业绩产生正面影响呢?

收购SLC接手室内乐园

根据公司公告，10月31日购股协议订立，CTP(公司全资附属子公司)收购世嘉旗下的SLC85.1%的股份。收购代价6亿日元(折合4451万港元)，世嘉将拥有已发行SLC股份数目余下的14.9%。

SLC于2015年4月1日在日本注册成立，主要业务为规划、开发及经营娱乐设施。根据收购公告，公司近两个年度仍处于亏损状态，截至3月31日的最近两年亏损7.05亿(5089万港元)和7.8亿日元(5626万港元)。

而截至2016年8月31日，余下业务未经审核资产净值为28.93亿日元(2.09亿港元)，其中包括世嘉青岛的投资成本18.21亿日元(1.31亿港元)。

按照公司披露，SLC将于2016年12月底完成交接，并成立新公司CA SEGA JOYPOLIS来运营该部分业务，5个室内乐园开始并入公司运营，包括青岛、上海、东京、大阪和迪拜。

旧有业务重心亟待转型

根据公司招股书和近两年年报，华夏动漫目前的主要业务分别为：1.动漫衍生品贸易;2.授出动漫角色许可;3.室内动漫游乐园;4.多媒体动漫娱乐。

从上表可以看出，动漫衍生产品是公司最主要的收入和利润来源，目前还是动漫衍生品贸易。由于公司之前在该领域的布局较早，利润率比较高，收入仍保持上升，但是近年来，可以明显看出毛利率降低比较迅速。在这种情况下，公司需要做出一定程度的转型。

公司的角色许可业务在2014年的收入达到顶峰，2015年下滑明显，而2016财年没有收入。

公司还计划为“紫嫣”拍摄一部动画片《银河少女传说》，2017年完成，预计2018年在中日上映，由于公司是做角色的授权，按照过去授权的收入来看，对公司的利润影响并不大，最好的情况业绩兑现也要在2018年。

至于新晋的室内动漫游乐园业务，公司在2015年启动，2016年收入大增，主要源于上海JOYPOLIS在2016年2月6日全面开幕，上海JOYPOLIS在上海市中心的购物中心，面积8239平米。

同属新晋项目的多媒体动漫娱乐，最早可追溯到2015年2月，华夏动漫在深圳春茧体育馆、2015年9月在香港为旗下的动漫人物“紫嫣”办了两场“二次元”演唱会。根据公司披露，香港演唱会收益仅100万港元，同时并未披露深圳演唱会的收益情况。

根据公司2016财年的年报披露，公司除了上海之外，还在深圳中心书城和常州开设了两家VR体验馆，三家体验馆合计收入只有191.8万港币，同期该业务分部的亏损914.3万港币，说明人工和租金要远远大于其收入，更遑论盈利了。

根据观察体验，以深圳为例，中心书城地处市中心，是深圳的核心商圈之一，但是其设备体验者在新奇过后，体验者了了。而公司在深圳龙胜附近新开设了VR体验馆，该地域的人流量远不如中心书城，预计年内体验馆亏损将会进一步扩大。

谈到CA SEGA JOYPOLIS的盈利模式，根据公司介绍，公司的室内游乐园的业务模式比较简单，一所室内主题乐园主要由投资设备业主出资49%，公司成立的产业基金出资51%，且收取一次性2500万元的授权费。而产业基金的规模根据公司披露在10亿元人民币。

室内动漫游乐园成新盈利增长点

根据公司披露，上海JOYPOLIS于2016年2月6日全面开业，游客人数从2015财年的27288人大幅增加686.6%至214660人，涨势喜人。以下可以简单推算公司游乐园的盈利情况。

值得注意的是，公司在上海的JOYPOLIS第一期于2015年1月1日开业，面积约1000平米，3个月游客数27288人，则平均每天游客303.2人，该分部2015年收入2853.7万，刨除掉加盟费2500万港元，余353.7万港币，人均消费130港元(115人民币)。

全面开业后，若按照以上平均的游客数，公司的游客数应该是在11万人左右，公司人数达到21.46万有剩余7300平米的游览量增加有关。若公司能继续保持开业时候的人流量，则上海JOYPOLIS的月均游客人数在6万人以上，一年72万以上。

按照携程上的门票价格，平均的费用在200元人民币(226港元)左右，符合公司高管的介绍。

由以上数据推算，公司游乐场全年收入在1.63亿港元。

投资回报率或在25%左右

至于成本部分，智通财经测算，环球港的租金每天每平米在7.8—9.9元人民币，平均每平米8.85人民币(10港币)每天的成本计算，8300平米的全年店租成本2681万人民币。加上人工、电费、物业费等开支，全年费用不超过3500万人民币(3963万港元)。

公司曾对外介绍，一家8000平米左右的游乐场投资在2亿元人民币(2.26亿港元)，考虑到主要是设备投入，按照5年折旧，每年折旧4520万港元。

按照以上假设计算，该分部的利润0.75亿港币，假设人流量没有开业时候火爆，保守估算全年利润也在0.5亿港元以上，投资回报率达到25%。

如果公司规划一切顺利，2018年时，将有10家室内动漫游戏场开业，其中2017年3家(预计在常州、深圳和珠海)，2018年2家，则近两年公司的授权费收入将会达到1.25亿港元，加上其他游乐场，两年预计能够额外给公司带来至少3亿港币的利润。而公司目前的市值只有28.73亿港币，整体来看，公司的估值水平还是比较低的，未来仍有较大的成长空间。(文/谢俊)