这次美联储做对了吗？下一步会是收益率曲线控制吗?

本文来自微信号“中信证券研究”，作者：明明 章立聪 余经纬。

近期美国经济数据呈现边际好转，而美股虽然近期经历了回调，但自3月以来也表现强势。美国经济重启的持续推进和财政刺激效果的显现是当前情况好转的重要原因，但美联储自卫生事件发生以来采取的大规模宽松政策也功不可没。

6月美联储议息会议上，美联储主席鲍威尔对于收益率曲线控制(YCC)这一工具的提及引发了市场的想象。那么美联储后续有可能采取收益率曲线控制吗?这项政策又有什么样的效果呢?本文将针对以上问题予以解答。

经济好转不改美联储宽松态度。

基本面方面，随着美国经济重启的持续推进和财政刺激效果的开始显现，美国基本面边际好转。最新公布的美国零售销售数据显示在经过了4月份的大幅下滑以后，5月份美国零售销售出现明显反弹。

资产价格方面，虽然近期美股在前期长时间上涨过后经历了较为明显的回调，但三大股指整体表现仍旧较为强势，经济重启的乐观预期和货币供给的快速增加或为美股强势的主因。对于当前边际好转的经济基本面和处于高位的美股价格，当前美联储的态度是仍旧承诺货币政策力度，而6月美联储议息会议上，美联储主席鲍威尔对于收益率曲线控制(YCC)这一工具的提及，也进一步引发了市场的想象。

收益率曲线控制是什么？

收益率曲线控制(YCC)主要是指央行通过承诺购买足够数量的债券，将某一期限的债券收益率钉住在预先设定的水平上，从而达到控制收益率曲线形状的目的。从区别上来看，QE与YCC两种工具主要体现为量和价的区别，央行通过QE承诺的是债券的购买数量，而通过YCC承诺的是债券价格。

从历史的角度来看，早在二战时期美联储便已经使用过这一工具，当时采取措施的主要目的是为了稳定利率水平从而降低美国财政部为战争进行融资的成本。在收益率曲线控制工具的使用上，离现在更近的例子是日本央行，日本央行在2016年9月宽松政策加码，推行了收益率曲线控制政策，从效果上来看，收益率曲线控制在一定程度上带动了通胀的上行，同时日本央行的购债速度也得以放缓。

美联储的下一步会是收益率曲线控制吗?

对于这个问题，我们认为自美联储推出无限量QE以来，美联储资产负债表规模直线攀升。鲍威尔曾指出资产负债表规模不能无限扩张，而收益率曲线控制可能存在降低资产购买量的效果，因此后续收益率曲线控制或成为美联储的可能选择。

但在看到收益率曲线控制作用的同时，其同样存在弊端。采取了这项工具便意味着美联储向市场做出钉住利率的承诺，收益率曲线控制存在拉高通胀的可能，一旦通胀大幅走高，美联储便会面临通胀与坚持钉住目标之间的政策取舍，而这对于美联储的信誉而言将是极大的考验，收益率曲线控制仍处于美联储评估的早期阶段。

债市策略：

对于当前边际好转的经济基本面和处于高位的美股价格，当前美联储的态度是仍旧承诺货币政策力度，6月美联储议息会议上，美联储主席鲍威尔对于收益率曲线控制(YCC)这一工具的提及，也进一步引发了市场的想象。

从收益率曲线控制工具的效果和美联储的态度来看，后续收益率曲线控制或成为美联储的一项可能选择。但在看到收益率曲线控制作用的同时，其同样存在弊端。收益率曲线控制存在拉高通胀的可能，一旦通胀大幅走高，美联储便会面临通胀与坚持钉住目标之间的政策取舍，而这对于美联储的信誉而言将是极大的考验，收益率曲线控制仍处于美联储评估的早期阶段，对于国内而言，后续长端利率仍将处于震荡行情，趋势性行情仍然缺乏明确的驱动因素。（编辑：孟哲）