颐海国际(01579)H1前瞻：预计业绩表现平稳，净利率有所改善

本文来自光大证券。

新品推出加速、终端把控力增强，内部组织优化持续推进中

我们观察到今年以来，颐海国际(01579)正处于不断革新改善中：1)今年新品推出加速，公共卫生事件期间方便食品品类受益，公司及时推出了冲泡新品，此后推出了一人份的火锅底料产品，进一步丰富了火锅底料产品组合;2)从我们对终端的走访情况，我们观察到产品的摆放位置更醒目，公司对终端的把控进一步加强;3)内部 PK 制度稳步推进中，不仅利于公司活力的进一步激发，也有利于控制成本。

我们观察到今年以来行业边际上的竞争有所加剧，复合调味品市场的另一主要参与者天味食品推出了股权激励方案，也在进行积极寻求改善。我们认为，首先整个市场尚未进入白热化竞争阶段，仍处在颐海、天味这样的品牌厂商切割小厂份额的过程;另一方面，竞争边际加剧中颐海也在积极寻求改变，公司的活力进一步被激发，更利于公司的长期发展。

预计 2020H1 业绩表现平稳，净利率有所改善

关联方，海底捞(06862)受公共卫生事件影响自 1 月 26 日关闭大陆地区门店，3 月 16 日开始陆续恢复门店，但门店客流的恢复需要时间，H1 关联方收入预期会受到较大影响。第三方，公共卫生事件期间适合“公共卫生事件宅家”场景的自加热小火锅需求激增，我们预计 H1 整体将有亮眼表现。公司火锅底料和复合调味料销售主要针对 C 端，且拥有强品牌力。公共卫生事件期间在家做饭需求的增长带动对火锅底料和中式复合调味料的需求。

综上，2020H1 虽然关联方收入有较大下滑，但预计第三方收入将有不错表现，我们预计 H1 收入端将有同比双位数增速。此外，预计 2020H1 毛利率将有所提升，主要由于 1)毛利率更高的第三方对营收贡献比率提升; 2)公共卫生事件期间产品销售具有“刚需”性质，出厂价折扣减少，毛利率有望改善。费用方面，总部层面的差旅费等相关费用的节省会带来行政开支的下降，因此我们预计净利率将有所改善。

盈利预测、估值与评级：我们维持 2020-2022 年收入分别为 56.9、76.3 和 93.7 亿元，净利润分别为 9.20、12.3 和 15.8 亿元的预测。维持“买入”评级，我们继续看好公司整体效率的提升以及新品布局逐渐完善后公司的中长期潜力，上调目标价至 80 元港币。

风险提示：1)新品类的推出遇到市场挑战;2)上游原材料涨价过快。

（编辑：郭璇）