招银国际：予天伦燃气(01600)“买入”评级 维持目标价7.45港元

智通财经APP获悉，招银国际发布研究报告表示，予天伦燃气(01600)“买入”评级，维持目标价7.45港元。

据悉，该公司管理层表示，公司4月及5月天然气销售气量分别同比增长15%及10%，逐渐走出公共卫生事件影响；前五个月天然气销售量同比增长2.5%。除了天然气销售量恢复增长以外，该行认为，公司在项目并购落地以及在低息环境下进行再融资降低财务成本两方面均有亮点。目前公司交易估值为2020年5.5倍市盈率，显著低于同业。

该行表示，公司1-5月的天然气销售量同比增长2.5%，主要的增量由4月及5月较强的天然气销售量所带动，该两月分别同比增长15%及10%。在天伦燃气的业务区域内，燃气销售增长主要受工业消费需求增量带动，管理层同时也提及商业气量增速也已经在4月份转正。根据公司沟通信息，该行判断80%的销气增量受公司原有项目的内生增长驱动，其余的20%来自于项目并购带来的贡献。公司维持其2020 年全年销气量增速12-15%指引。

该行称，一季度，尽管公司的居民燃气接驳受公共卫生事件影响带来的一定延误，但公司维持全年的居民燃气接驳目标不变，包括30万户城市居民接驳及60万户乡镇煤改气接驳。鉴于一季度的接驳项目工程有所延误，该行将全年城市居民接驳增量略微下调3.5%至28.7万户。由于 2019年部分未完工乡镇项目在合约资产项下递延至2020年，该行认为，该部分能为乡镇接驳量带来一定缓冲。整体来看，该行认为公共卫生事件对于接驳影响轻微。

该行还表示，公司一月份完成沈丘项目并购落地，该项目价值2.8亿元人民币。公司并购目标仍有较为丰富的项目储备，该行认为，年内仍将有新的并购项目落地交割。每个新的项目并购能为公司带来至少2000 万天然气销售量以及客观的新增居民及工商业接驳空间。在财务成本控制方面，公司在1月份完成了7000万美元再融资，成本仅为LIBOR+280基点。管理层计划在年内进行新的美元债再融资计划。该行预计，公司的整体财务成本将有望在2020年内降低40个基点，抵消部分接驳业务延误所产生的影响。

在市场不确定性较高的环境下，该行认为公司的盈利表现将具较强韧性，并对其2020-2022年盈利预期大致维持不变。该行认为，天伦燃气应获价值重估。