新股解读 | 消费业务加码撞上行业发展机遇，凤祥股份爆发已基本确定?

食品消费属性日益增强，叠加产业一体化优势护航，山东凤祥正在加速进入公开资本市场。

智通财经APP了解到，根据港交所官网披露信息显示，国内稀缺的肉鸡全产业链覆盖的凤祥股份，于6月26日正式通过港交所聆讯，目前离港股公开资本市场仅剩最后一步之遥。据悉，业绩表现、财务结构大幅优化已得到数据验证的凤祥股份，不仅持续加码C端业务使得公司食品消费属性日益突显，还在持续深化产业链一体化道路上进一步挖掘溢价属性，伴随公共卫生事件引发的食品消费行业机遇，凤祥股份有望在亮相之初就成为市场资金关注的焦点。

食品消费属性突显之际，迎行业机遇

先行业一步挖掘C端市场的山东凤祥，食品消费属性正在日益增强。智通财经APP了解到，山东凤祥不仅在国内市场属于龙头企业，出口业务也在不断壮大，公司同时向日本、欧洲联盟、马来西亚、韩国、蒙古及新加坡的海外客户供应多种优质鸡肉制品，也凭借优质禽肉品质与各大客户建立了长期稳固的关系。公司目前拥有B2B和B2C两种销售模式，其中B2B是通过直接销售和分销商形式售予食品服务或工业客户、快餐餐厅、食品零售商等国内外客户;B2C则主要通过中国境内在线及线下平台，销售包括“凤祥食品”“优形”等自有品牌的鸡肉制品。

公司目前正在持续推出新产品、为现有产品引进新口味、新包装以及推出升级产品，截至2016年-2019年的四个年度，公司已分别推出约47种、48种、104种及64种新产品，包括一众鸡肉熟食制品、鸡肉熟食制品、调味鸡肉制品等深加工产品，在天猫、京东等电商渠道都有销售。要知道，相较于同类的圣农发展(002299.SZ)而言，凤祥股份在C端产品上的动作显然更多，其新品多次填补了鸡肉产品的细分市场空白;同时，目前的鸡肉市场中，凤祥熟食制品的比例是最高的。目前市场中也比较知名的的正大食品和泰森食品，产品中冷冻或者生鲜者居多，熟食制品相较于凤祥而言依旧有些差距;此外，一早便进入了便利店的凤祥，渠道丰富程度也较其他同类企业有着不少领先优势。

业绩贡献方面，也能一窥公司当前2C业务的发展态势。智通财经APP了解到， 2019年B2C线上、线下分别同比增长1.32倍、1.51倍至1.69亿元和8382.7万元，B2C的2.53亿元的营收规模占总比重同比大幅提升3.1个百分点至6.4%，高附加值产品占比稳步增长。

而且，凤祥股份的2C模式扩张还迎合了行业性的发展机遇。智通财经APP了解到，作为传统正餐的替代方案，方便的熟制食品易于便携保存、较高性价比、标准化程度高等特点，整体市场规模保持了稳定的增长。2019 年国内方便食品行业规模为 4500 亿元，按照年均复合增速 6%计算，预计 2025 年可达到 6300 亿元。尤其是2020年来的公共卫生事件影响，熟制食品作为宅家人群最快速的解馋方式，进一步提升了板块热度。

就目前而言，公共卫生事件期间的销售爆发更加快了方便食品对消费者习惯的培育及渗透，并且熟制食品还匹配了中产阶级群体强支付能力和对高品质的支付意愿，并紧抓“懒”“宅”等年轻群体偏好;再加上目前社区、生鲜等渠道覆盖及品牌营销的加速，以及供应链物流体系升级整合提效，方便食品行业发展机遇正当时。

这也就意味着，此刻登上资本市场舞台的凤祥股份，将能享受到较高的估值溢价，并且公司背后的产业链一体化优势，不仅带来业绩增量，还为公司快消业务提供更多的品质保障和利润空间，能够发挥出1+1大于2的效果。

纵向一体化模式，锁定独特优势

拥有产业链纵向一体化模式的凤祥股份，具备十分强的同业竞争优势。智通财经APP了解到，公司目前拥有22个种鸡场、3个孵化场、45个肉鸡场(其中11个肉鸡场还从地养系统改为效率和产能更高的笼养系统)、8个屠宰加工厂、2个饲料加工厂及1个有机肥料厂，业务覆盖从最上游的种鸡场、肉鸡场、养鸡饲料生产，到养鸡、屠宰加工，以及终端销售的生鸡肉制品和深加工鸡肉制品等环节的全产业链，位于山东的生产设施总建筑面积约为5.1百万平方米，实现了从农场到餐桌的完整模式。

据了解，拥有纵向一体化业务模式的凤祥股份，能够根据客户订单生产深加工鸡肉制品，包括产品的种类及数量以及交付计划，相比于部分只专注于上游鸡只养殖或下游屠宰加工的竞争对手而言，公司能更好地控制整个生产流程及降低生产成本，因此能不断提升生产效率并具有高度的可靠性。同时，公司通过生产流程标准化及精细化提升劳动生产率及疾病防控能力，从而能够实现产品追踪，以更好地保证安全性及质量。公司在肉鸡平均成活率方面，2016年-2019年分别为92.9%、92.4%、91.2%和90.5%，始终保持在90%以上的高水平，而且公司每只肉鸡的出栏均重也从2016年的2.04千克增至2019年的2.08千克。

这也就是为什么，公司在行业景气度上行的2019年能够迎来业绩的全面爆发。智通财经APP了解到，公司2019年生鸡肉产品、加工鸡肉产品分别同比上涨19.2%、6.7%至11.8元和20.6元，其中加工鸡肉产品更是录得量价齐升。因此在营收规模端，公司生鸡肉制品、深加工鸡肉制品及其他业务，分别同比增长1.681亿元(9.78%)、2.497亿元(21.09%)、0.57亿元(46.67%)至18.87亿元、14.33亿元和1.79亿元，最终带动整体营收规模实现同比增长7.29亿元(22.81%)至39.26亿元。

而在利润端，除了鸡肉价格售价的大幅提升带动利润水平提升外，公司大豆等原料价格下降使得成本端也在下降，此背景下公司2019年净利润录得8.37亿元的巅峰规模，相比去年同期的1.37亿元增长近513%。在利润爆发的同时，公司的资本结构也同样得到大幅优化，数据显示2019年公司流动比率为0.94倍、净负债率35.7%、资本负债率60.4%，相比于2018年的0.61倍、87%和104.2%有着长足的进步。

持续深挖护城河，未来增长可期

高研发投入下，公司产业上游养殖优势和终端产品溢价属性得以持续提升。智通财经APP了解到，与较小的生产商不同，山东凤祥仍在投入大量资源，用于研发环境保护以及发展可持续的养鸡技术及设施，公司目前维持一支由45名成员组成的研发队伍，2016年至2019年四个年度，公司分别产生620万元、830万元、1350万元及1630万元研发开支，在饲养设备及技术、屠宰及切割技术和深加工食品生产技术领域持续投入研发，进一步产业链优势。

而且配合行业性机遇爆发，公司仍在扩大规模优势和提升效率。智通财经APP了解到，公司目前拥有每年饲养约1.13亿只肉鸡的产能，但面对行业性机遇爆发未来仍不能满足，因此公司制定了扩张计划，主要是通过将地养鸡场改造成笼养系统来实现现有产能提升。据悉，通过采用笼养系统，公司现有肉鸡设计容量将增加约48.1%，从约为每平方米13.5只肉鸡增至每平方米20只肉鸡。同时通过第三方机构测算，2018年9月1日至2019年5月31日期间三家可资比较的地养肉鸡场，其加权平均单位生产成本每千克7.55元，采用三家笼养肉鸡场的加权平均单位生产成本为每千克7.10元，成本实现可观的降低。

根据招股书资料显示，公司扩产计划将于上市後26个月时间内完成，产能相较2019年底增加比例将达到63.6%。而且由于改善卫生，定性饲养肉鸡，易于获得肉鸡的记录及兽医护理等方面的优势，公司养殖肉鸡的健康性和疾病控制还将得到提升。

综上来看，本身快消属性日益突显，还有产业一体化优势护航的山东凤祥，在行业性机遇爆发下有望迎来业绩、估值双重提升，在不就之后的公开资本市场亮相中有望成为全场焦点。