新股解读︱众诚能源(02337)“曲线救国”，打包资产上市面临重新估值

智通财经APP观察到，2017年已经在港股上市的众诚能源(02337)，于2019年9月18日公布一份收购公告，通常来讲收购资产质量尚可的话，对二级市场来讲是利好，但是公告发布次日，港股以冲高回落平盘收场，并且随后连续多日下跌。

行情来源：智通财经

由于收购事项涉及股份交易，而被认定为反收购。9月25日，众诚能源向港交所递交新股IPO资料，随着收购事项的进行，今年3月27日，众诚能源再次向港交所递表，并于近日成功通过聆讯，而且，二级市场上股价已经连续多日上涨。难道市场对其解读发生了变化?

众诚能源：纯天然气加气站运营商

智通财经APP了解到，原上市公司众诚能源是吉林省的一家车用压缩天然气加气站运营商，其历史最高可追溯至1997年，当时为长春伊通河石油经销有限公司,从事天然气及石油业务，后进一步拓展天然气业务，成立众诚能源。截至2019年12月21日其在东北经营22座压缩天然气加气站，此外，还通过附属公司吉林省捷利物流有限公司开始液化石油气和汽油的运输业务。

相对石油而言，天然气属于清洁能源，是我国力推的一种能源，近年来发展较为迅速。但是由于需求端的限制，作为车用天然气，整体而言市场上的汽车仍然以汽油、柴油为主，天然气汽车占比很小，因此限制了众诚能源的发展。

根据2019年财报显示，众诚能源收入4.03亿元人民币(单位下同)，同比增长15.8%，股东应占溢利3569万元，同比下降17%。营收结构方面，2019年天然气销售收入3.28亿元，收入占比81%，运输服务收入7500万元，营收占比19%。

净利润下降或许只是众诚能源发展的缩影，实际上，智通财经APP观察到，2017年公司上市后，2018年其营业大幅增长之后，2019年增速便大幅下降，净利润方面撇去2017年非经常性损益， 2019年由于费用支出的明显增加，导致公司的净利率出现明显下降。

营收降速，利润下滑，便是众诚能源面对的经营瓶颈，一方面是因为天然气在市场需求方面较石油小很多导致公司体量不大，营收规模相对于费用支出十分敏感，利润率波动，另一方面经营业务十分单一，主要是天然气销售，增加了经营风险。

而此次的收购，其目标业务为石油销售，很大程度上弥补了其业务空缺，成功过聆讯也让投资者看到了业务重组之后，其重新估值的希望。

目标集团：东北最大私营加油站运营商

根据之前的收购公告，众诚能源拟收购恒永环球投资有限公司全部已发行股本，代价为6.5亿港元(单位下同)，包括合共1亿股代价股份，相当于经发行代价股份及配售股份扩大后的26.70%，及现金代价1.5亿元。众诚能源本身为目标集团的客户，收购完成后，其继续为众诚汽车服务供应成品油产品。

智通财经APP了解到，收购目标集团是众诚能源主动出击解决当前困局的举措，由于之前经营业务结构单一，且新批核准加气站进度趋于缓慢，吉林省在2015年至2019年批准核准加气站新建数量分别为20、10、5、0和0座，而同期批准加油站数量则为50、55、55、45和45座，同时有少部分油气混合站项目。在此之前，众诚能源并未有加油业务，也不具备相关运营经验，因此收购或是立竿见影的举措。

而目标集团是东北领先的私营加油站运营商(即汽油和柴油)，根据弗若斯特沙利文报告，收购事项完成后，按2019年成品油产品销量计，目标集团是东北最大的私营加油站运营商，市场份额1.1%(包含私营及国有加油站运营商)。

智通财经APP观察到，目标集团主要有两大业务分部，(1)出售成品油;(2)石油运输服务，其中出售成品油占据主要部分，收入占比达到99.5%以上，又可细分为加油业务和石油批发。

截至最后可行日期，目标集团通过加油站网络进行加油业务，合计拥有67座加油站，包括28座自营和37座委托加油站，及2座前委托加油站，其中43座位于吉林省，23座位于辽宁省，及1座位于黑龙江省。

石油批发业务方面，其拥有两座储油设施及一座委托储油设施，位于长春市、潘阳市及丹东市，合计储存空间约63600立方米。此外还有一只成品油运输车队，满足自身物流需求，拥有5辆卡车，18辆拖车和18辆挂车。

从财务数据看，2019年收入36亿元，同比下降5.9%，主要是因为2019年原油价格大幅下滑导致。其中以成品油销售为主，且加油业务的收入占比由增加趋势，主要是因为相对石油批发，加油业务的毛利率明显更高。

2019年，加油业务、石油批发和运输服务的毛利率分别为15%、1.9%、61.7% ，由于运输服务收入占比很低，虽然毛利率高，但是对于公司盈利影响不大，而加油业务毛利率明显高于石油批发。2019年公司总体的净利率为2.8%，净利润约1.02亿。

由此可以看到，目标集团相对原上市公司而言，收入规模大幅增加，但是因为石油业务本身毛利率低于天然气，因此净利润增幅远小于收入增加，不过相较公司原来的规模而言，增加仍然是明显的。

而本次上市后应该如何重新看待这个上市公司呢?若简单的按照净利润规模，以及2019年约30倍市盈率计算，其目标价自然是比当前还有很大增长空间，但是也不能太乐观。

智通财经APP认为，收购完成后使得原上市公司业务多元化，进军更加成熟的石油业务，自然有利于公司发展，不过石油业务受到原油价格影响极大，尤其是进入2020年以来，国际石油价格进一步下探，从2019年的营收来看，2020年的预期不会更加乐观。并且，石油业务虽然成熟，同时意味着竞争激烈，事实上，在东北地区石油业务的市场时比较分散的，虽然目标集团是私营界的第一名，但是同样面临国有企业的竞争，导致未来成长空间可能比较有限。