美国6月PMI显著回升，复苏预期要修正了吗？

本文来自微信公众号“文涛宏观债券研究”，作者：黄文涛。

核心观点

美国6月ISM制造业PMI创一年来新高，需求拉动生产同步扩张。6月制造业PMI为52.6，较5月43.1上行9.5，经济活动在公共卫生事件造成的停摆后再次进入扩张区间。需求端显著扩张，新订单增长强劲;生产端亦受到明显带动，其中生产、进口指数均大幅改善;此外价格指数也回升至50上方。

为何强劲?低基数下的经济重启或仍是主因。环比改善的方向、幅度、结构基本与经济重启的节奏基本一致。5月之后各州相继开放经济，6月逐步进入到第三阶段，复工仍在快速推进，加之5月PMI基数在43.1的低位，从近乎停摆状态下恢复，环比出现大幅改善有其“刚性诉求”。从结构上看，推进至第三阶段后，餐饮服务等行业是复工重点，分行业PMI显示餐饮酒水是表现最好的。因此，本月PMI的亮眼表现一定程度上是符合经济运行规律的，并未大幅超出预期，后续还需要观察内生动能的持续性。从市场反应看，美股走势相对中性，也反映出这一点。

未来内生动能的恢复仍需关注一些不确定性。一是，复工最快的阶段或逐步过去，刚性修复和低基数给PMI带来的红利趋弱;二是，公共卫生事件反复下，部分地区重启节奏生变，尤其是第三阶段中的核心餐饮服务业可能出现倒退，餐饮行业也表示秋季出现二次公共卫生事件是目前最大的担忧;三是，PPP等救助政策申请在6月底已终止，后续是否有新的安排尚需观察，本月PMI结构看，除了生产和订单，其余恢复情况一般，尤其是就业分项仍只有42.1;四是，交通运输等行业仍处于收缩阶段，这些行业恢复活力的难度相对更大。应该说，重启后的反弹相对容易，但之后的修复需要更多数据验证。(参考国内经验，1和4的影响未必会很大;2需要继续关注公共卫生事件走势，可参见报告“二次公共卫生事件会挡住复工脚步吗”;3的政策内生性较强，暂时认为立即“停止音乐”的概率较小)。

积极的基本面信号仍会给市场和政策注入信心。存在复工刚性反弹的情况下，尽管较难验证复苏的“成色”，但在中国、欧洲、美国复工后经济数据集体亮眼的背景下，对于美国经济未来的预期仍可能出现微妙的变化。对市场而言，一方面信心会有所累积，对中期经济向好的权重或上升，对短期节奏反复的权重或下降(毕竟现在股市的逻辑支撑之一是中期的大方向向好)。对政策而言，在公共卫生事件和经济的角力中，良好的数据会给推进复工的一派提供更多的弹药支持，这使得短期政策对公共卫生事件反复的容忍度不会轻易下降。

（编辑：玉景）