新股前瞻︱净利润年复合增长94%，泰丰文化能否成为古董牛股?

“盛世买古董”，随着人们收入水平提高，尤其是中等水平收入的比例不断提高，艺术品收藏的市场规模整体呈现扩张趋势，作为艺术品交易平台的企业也逐渐增多，不过做到上市公司的体量目前还比较少见。

智通财经APP观察到，7月2日，泰丰文化控股有限公司(以下简称“泰丰文化”)向港交所提交了招股书申请主板上市，独家保荐人是国金证券。

招股书显示，泰丰文化2013年在苏州成立，主要进行当代国画交易平台运营，之后将业务逐渐推广至无锡和常州，2017年在新三板挂牌，后又进一步扩大业务区域。2020年1月在新三板摘牌后筹划港股主板上市，截至最后实际可行日期，泰丰文化在国内拥有六间运营实体和一个分支办事处，主要位于长三角地区。

行业空间较为有限

泰丰文化主要从事艺术品交易的细分领域——国画交易，其中国画按照创作时间又可以分为古代国画(1840年以前)、现代国画(1840年至1949年)、当代国画(1949年之后)，按照2019年交易额计算，古代国画排名第一，当代国画排名第二，交易额为148亿元。而泰丰文化主要进行当代国画交易。

智通财经APP观察到，泰丰文化利用线下和线上平台配对当代国画卖家与购买者的需求，主要通过线下展览和线上艺术商城平台开展业务，根据客户不同，可以区分为一手画作代理服务，和二手画作代理服务。一手画作代理服务的客户主要为市场上具有优势、潜力的艺术家，二手画作代理服务的客户主要包括收藏者，也有部分艺术家。

从收入模式讲，主要是佣金也即卖价与底价的差价，但是因为客户不同，一手画作的佣金率远高于二手画作市场，从泰丰文化的过往业绩数据看，一手画作佣金比交易金额达到约85%，而二手画作佣金比交易金额仅为约5%。

因此，站在泰丰文化从事的细分领域看，当代国画的交易市场可能并没有那么大。招股书显示，2019年我国当代国画交易额达到148亿。国画市场整体规模上，其中一手市场交易额占比52.9%，二手市场交易额占比47.1%。若近似测算，2019年当代国画交易市场中，一手和二手市场交易规模约78亿和70亿元。

按照泰丰文化的平均佣金比测算，当代国画一手市场收入规模约为66亿元，二手市场收入规模约为3.5亿元，也就是说，2019年当代国画的市场收入规模约为70亿元，且主要集中在一手市场。

但是，按照2019年泰丰文化的交易情况看，一手市场交易额仅9837万，占比15.4%，二手市场交易额5.37亿，占比84.6%。但是从收入方面，一手市场8557万元，占比高达72%，这表明泰丰文化业务依赖二手市场，但是收入又依赖于一手市场。

这主要是因为一手市场客户门槛较高，局限较大，客户数量不多，2017年至2019年分别为58/57及71个，而二手市场对于客户专业性不具备要求，同期二手市场客户数量高达814/1347和1670个。但是因为市场流动性问题，不同于一手市场，二手市场估值比较透明，因此溢价空间较低，所以一手市场的佣金比率要远高于二手市场。

因此，二手市场的空间较为有限，对于以二手市场交易为主的泰丰文化来说，泰丰文化未来的业绩增长，一手市场的空间更大。

财务基本面亮眼，二级市场关注度不高

智通财经APP观察到，按照当代国画的交易额计算，2019年泰丰文化在国内所有艺术品交易平台中排名第二，市场份额13.7%，以当代国画的交易实体而言，其排名第四，市场份额4.3%。且公司业务主要在经济发达的长三角地区开展，近几年获得了较为迅速的增长。

2017年至2019年，泰丰文化获得收入4266万、7638万和1.19亿元，年复合增长67%，期内毛利润分别为3085万、5449万和8896万元，年复合增长70%，母公司拥有人净利1100万、2286万和4158万元，年复合增长94%，利润增长远高于收入增长，主要是收入增长的同时费用控制良好，使得利润率不断上升。

由于公司模式属于轻资产，因此固定资产占比较小，并且资产质量良好。截至2019年末，其拥有在手现金2699万元，比上一期末增长72%，其主要是经营活动所得现金大幅增加。流动比率高达2.6，现金流动性良好。总资产回报率达到39.5%，净资产回报率达到57%，表现亮眼。

而且，招股书显示，公司的募资用途方面，主要是为了扩展公司业务范围，前往上海和北京简历地区办事处，合计预计投资额达到4400万，预计2021年上半年陆续开业，比较值得期待。

不过智通财经APP也注意到，2019年国画交易市场相较2018年有下滑趋势，并且2020年受公共卫生事件的影响，对于这种非必选消费而言，会进一步下滑，这会很大程度上影响公司业绩的增长。另外该行业上市公司方面关注度不高，拥有类似业务的港股上市公司保利文化股价表现并不吸引人，也会一定程度影响对于泰丰文化的估值。