小摩也来加把火：增量资金足够多，股市还要涨

本文来自“万得资讯”。

全球股市迈入7月后，气势如虹。摩根大通量化分析师Nicholas Panigirtzoglou认为，当前情况下，全球股市上涨比较容易，很难再次出现大跌。

该分析师最新报告写到：

就像2008年的雷曼危机一样，公共卫生事件全球大流行也导致了金融系统债务量急剧增加。弥补收入损失的需要，促使私人部门（即家庭和非金融公司）创造更多的债务；政府部门为了消除私人部门收入中断，通过刺激计划，同样创造了巨量债务。

据IMF数据，全球因公共卫生事件流行而产生的经济刺激大约为9万亿美元（按2019年年底汇率计），相当于全球GDP 的12%（2019年全球GDP76万亿美元）。其中，8万亿美元中的一半是通过直接的财政预算实现，另一半则是通过额外的公共部门贷款、股权融资、担保和其他准规模操作实现的。这意味着，在全球范围内，考虑到今年GDP下降5%，政府债务与GDP的比率将从2019年底的88%左右升至今年年底的105%。

私人部门债务增长同样迅速。上半年，私人部门通过银行借贷和企业债发行融资接近5万亿美元。假设在下半年，私人部门再借债2万亿美元，那么在2020年，私人部门债务增量就占全球GDP的9%了。在全球范围内，考虑到今年GDP下降5%，私人部门债务与GDP的比率将从2019年底的约155%增至今年年底的173%。

因此，今年私人部门和公共部门的总增量债务达到16万亿美元，而债务总存量预计在年底达到200万亿美元。考虑到今年全球GDP下降5%，全球总债务与GDP之比，将提高约35个百分点，从2019年底的243%升至今年年底的278%。全球债务占GDP增长的35%，甚至超过了雷曼危机后一年占GDP增长20%的历史峰值。

全球债务大幅增长，有三个主要影响：

一、私人部门未来可能倾向于储蓄更多，以维持雷曼危机后10年的持续高储蓄率。反过来，持续高企的私人部门储蓄率，将使经济增长和通货膨胀保持在较低水平，并使未来债务水平与收入相比更难下降。

二、央行们很有可能维持较低利率的货币政策很久，这使得公共部门和私人部门能够维持较高的债务水平。通常情况下，债务水平与利率水平是成反比的。

三、债务增多，意味着流动性增多。更多的信贷和以QE形式出现的货币刺激政策，都意味着更多的流动性。也就是说，更多的增量资金，最终导致更高的资产通胀。

债务增速提高，意味着流动性正在被直接或者间接的创造出来。银行借贷直接导致更多的货币流入市场。债券发行不会像银行贷款那样直接创造存款，但当央行QE时，从私人非银行投资者（如养老基金、资产管理公司和保险公司）的投资组合中，吸收（主要是政府）债券，流动性因此注入市场。

这意味着债务的产生，创造出类似数量的流动性。事实上，全球M2已经出现了显著的扩张（使用恒定汇率将M2转换为美元，从而从货币波动的影响中提取）。数据显示，从年初到5月底，M2大幅增长，除中国外约6万亿美元，或包括中国在内的8万亿美元。

迄今为止，流动性或货币创造量与2008/2009年金融危机期间M2创造的规模相似。但在短短几个月内，由于政策制定者对公共卫生事件大流行的影响作出了更积极的反应，因此发生的速度要快得多。考虑到2021年之前，债务创造和量化宽松将继续强于正常水平。预计到2021年中期，全球货币或流动性创造总额可能超过15万亿美元或更多。

由于这种流动性的创造，小摩对全球非银行投资者投资组合中现金持有比例的估计，仍远高于公共卫生事件大流行前的水平。这些增加的现金持有量为债券和股票等非现金资产，为各类资产价格上扬提供了强大的支持。

鉴于目前债券收益率很低，在全球Agg债券指数中还不到1%，相信随着对预防性储蓄需求的逐渐消退，这些流动性的大部分最终将投资于股市。

（编辑：林喵）