美股新股解读丨活性炭行业发展放缓 中北能源仍要上市扩产

公共卫生事件对国内多数行业冲击较为明显，像活性炭这类制造企业尤为明显，中北能源上半财年由于卫生事件的影响营收及净利出现双降，目前该公司已向美国纳斯达克递交招股说明书。

智通财经APP观察到，国内活性炭行业竞争激烈，行业分散，多为千吨级小厂，若中北能成功上市，且按招股书计划扩产，公司在行业内的排名或将迈入前列。

据招股书显示，中北能源集团主要通过其在中国的全资子公司Khingan Forasen，进行制药、工业制造、水净化、环境保护和食品饮料生产(“活性炭生产”)，以及在生产活性炭过程中产生的生物质发电业务。其中活性炭业务约占公司总收入的97%左右，生物质发电业务业务占比较小。

突发事件影响下，业绩由增转跌

2019财年，中北能源仍有着业绩增长迹象。智通财经APP观察到，公司每年9月30日为财务年度，2018财年和2019财年，公司售出活性炭分别为6200吨和8584吨，同比增长38.45%;实现总收入分别为809.2万美元和1089.3万美元，同比增长34.6%;2019财年公司净收入166.78万美金，同比增长6.73%;由于公司是重资产模式，固定成本较高，2019财年公司销售活性炭数量较2018财年有明显的增长，因此固定成本被大大摊销，毛利率增加4.82个百分点，从2018财年的22.46%增长至2019财年的27.28%。

费用方面，公司2019财年销售费用和公司业绩增长相匹配。但2019财年公司的行政开支较2018财年增加44.71万美元，同比增长108.85%。导致公司行政开支大幅增长的原因主要为首次公开募股有关的审计费约28万美金。

由于行政开支的大幅增长，虽然营业收入和毛利都出现了大幅增长，但是净利润却没有大幅增长，2019财年公司实现净利润166.78万美元，仅仅同比增长6.73%。由于IPO审计费是一次性开支，上市后公司费用下降，公司盈利能力将回归正轨。

值得注意的是，公司常年享受政府补贴，2019财年享受58.79万美元政府补贴，2018财年为65.50万美元，基本上占净利润的三分之一。后续是否还能持续获得政府补贴，值得观察。

现金流方面，虽然2019财年公司营收及净利都出现较大幅度的增长，但是公司的经营活动现金流并没有像营收及净利那样迷人，2019财年仅仅净流入14.85万美元现金，一定程度表明公司当前现金回款能力较差。

2020上半财年，受公共卫生事件影响，公司春节过后，塔河生物发电厂和杭州工厂的员工无法按时上班，原材料和活性炭的运输被延迟甚至停止，因此公司营业收入出现了下滑。

2020上半财年，公司售出2967吨活性炭，而2019上半财年公司出售3816吨活性炭，实现营业收入394.35万美元，较2018-2019上半财年476.81万美元减少17.3%。由于营业收入的下滑，公司最终净利润也从2019上半财年的68.41万美元降低至2020上半财年的52.28万美元，同比下降24.58%。

虽然公司短期业绩暂受影响，但是活性炭行业周期性较为明显，上半财年为活性炭行业的淡季，所以下半财年公司业绩依然有望恢复。

活性炭行业发展缓慢，集中度存在提升潜力

活性炭工业供应链的上游供应商是活性炭原料生产商和供应商，其中包括林业残留物和包装材料的供应商。供应链的中游供应商是木质活性炭制造商，而下游消费者则是使用活性炭作为原材料的不同行业，包括食品工业，化学工业，制药工业等。

近年来，随着中国经济的持续发展和消费升级，消费者对食品，药品和饮用水的安全性和纯度的认识不断提高，从而增加了对活性炭产品的市场需求。

根据弗若斯特沙利文报告显示，中国木质活性炭产品的产量已由2014年的12.30万吨增加至2019年的17.21万吨，从2014年至2019年的复合年增长率(CAGR)为8.1%。由于2019年12月下旬受公共卫生事件影响，中国活性炭产品的生产在2020年初有所放缓，但随后需求还将继续增长，2020年至2024年活性炭行业的复合增长率依然会保持在5.5%。

整体来说，中国的木质活性炭制造市场竞争激烈且分散，部分制造商有年产超过万吨的能力，其余是年产不超过数千吨的相对较小的制造商，因此活性炭行业具有行业集中度提升的潜力。

上市融资扩产，谋求行业地位提升

公司目前正在内蒙古满洲里市建设新工厂，以扩大生产能力。随着公司厂房的建成，由于规模效应，公司活性炭成本也会相应降低，提高公司竞争力。

公司计划分两个阶段建设新厂房。

第一阶段预计于2021年6月完成。建设的计划投资约为人民币1.4亿元(约合2021万美元)。该工厂的设计目标是年产能约为5000吨活性炭，并在生产过程中产生11.52万吨用于加热的蒸汽。公司计划第二期建设中追加投资1.9亿元人民币(约合2821万美元)，并将年产能提高至1万吨活性炭和23.04万吨蒸汽用于加热。第二阶段预计将于2023年初完成。

2018年11月，公司为第一阶段建设购买了27.98万平方英尺的土地。截至2020年6月，公司已完成工厂车间基础设施和一半以上的辅助建筑的建设，新工厂的总资本支出约为人民币2800万元(约合400万美元)。

在扩建的同时，公司还将加大研发力度，通过与知名研发机构合作，在开发出更有效的方法来生产活性炭和生物质能的同时，减少对森林资源的依赖，并将供应商和销售网络扩展至全国。

总体来讲，2019年我国活性炭行业发展有所放缓，但产量达到了近10年的高峰期，且环保持续严格、成本仍在不断上升，2020年受公共卫生事件影响，宏观经济层面受到了不小的打击，活性炭行业上下游开工运转受到了极大的限制，这一年，活性炭行业发展之路恐不会太顺畅。中北能源作为行业中的中小参与者，想在当下行业环境中寻求规模提升，上市融资扩产对公司发展战略十分重要，但最终结果如何还需时间给我们答案。