史诗级熔断已过去，未来美股将走向何方?

回顾刚刚过去的2020年上半年，美股两周内出现四次熔断，原油期货也史无前例地跌入负值，不过值得庆幸的是，近期美股强势反弹，标普500和道指已经逼近海外卫生事件爆发前高位，而纳指已经屡创历史新高。然而美国公共卫生事件危机尚未完全得以控制，华尔街对未来美股走势观点出现分歧，美股还会爆发新一轮熔断潮吗?

熔断的定义和历史

什么是美股及美股期货熔断机制?

熔断机制(Circuit Breaker)也叫自动停盘机制，是指当股指波幅达到规定的熔断点时，交易所为控制风险采取的暂停交易措施。

美股实行三级熔断机制，当标普500指数在美国东部时间早上9点半到下午3:25之间下跌7%或以上，则将触发“第一级”停盘，会引发交易暂停15分钟;当标普500下跌13%时，则将触发“第二级”停盘，同样暂停交易15分钟;当该股指出现20%的暴跌时，则将触发“第三级”停盘，将会关闭美国股市交易1天。

需要注意的是，基于第一级市场熔断、第二级市场熔断的全市场交易暂停，一天只触发一次，且这两级如果是在美东时间下午3:25或之后触发，除非触发第三级市场熔断，否则都不会引发交易暂停，而全天任意交易时段，如果触发第三级市场熔断，美股市场都将停止交易，直至下个交易日开盘。

美股的熔断机制不仅针对指数下跌，在非美国交易时段，股指期货上涨过快也会触发熔断机制，触发熔断后，涨跌幅超过5%的期货合约都无法成交。

除了大盘的熔断机制外，美股对标普500指数成分股、罗素1000指数成分股，试点列表里的ETP(Exchange Traded Products)股票，也实行交易熔断机制。

美国推出熔断机制的动因是1987年的“黑色星期一”

1987年10月19日，道指暴跌508.32点，跌幅22.6%。3个月之后，1988年2月熔断机制出台，10月首次开始实施。

推出之初，美国熔断机制的触发是依据市场下跌的点数而非百分比。1997年1月，美国熔断机制做出调整，将熔断触发阈值在原有基础上分别增加100点。

1997年10月27日，道琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，创下自1915年以来最大跌幅。这一天，也是熔断机制在1988年引入之后第一次被触发。但第二天道琼斯工业指数大幅反弹337.17点，涨幅4.71%，收于7498.32点。

针对这两日的市场交易，美国证券交易委员会要求市场监管部进行回顾研究，并对“熔断机制如何影响股价走势”这一问题找出答案。这一次触发熔断机制，让监管者看到需要对这一机制做出调整。

1998年4月15日，调整后的熔断机制付诸实施。修正主要在两方面：提高阀值标准、确定10%、20%、30%三档熔断阈值;下跌的参照水平不以上一个交易日而定，而是由纽约交易所在每个季度开始时，根据上一个月的每日收市平均值来确定触发基准。

2012年5月31日，纽交所修改了指数熔断机制，修改内容主要包括以下几个方面：一是取代道琼斯工业指数设置标普500指数为熔断基准指数;二是将熔断阈值修改为7%、13%和20%三档，新的熔断机制自2013年2月4日起实施。

史诗级熔断潮为何爆发?

时间回到海外公共卫生事件危机刚爆发的3月。

2020年3月9日，沙特与俄罗斯的减产协议破裂后，挑起原油价格战，当日油价跌幅一度超过三成，引发全球股灾，欧洲及中东多个重要指数进入技术性熊市。受到原油价格暴跌和海外卫生事件扩散的双重打击，纽约股市开盘出现暴跌，随后跌幅达到7%上限，触发熔断机制，收盘时纽约股市三大股指跌幅均超过7%。美股一度触发23年来首次熔断，同时标普500VIX波动指数处2008年经济危机以来的高位，3月史诗级爆发就此拉开序幕。

3月12日，美国三大股指再度集体暴跌，三大股指收盘跌幅均高达近一成。道琼斯指数暴跌9.99%，创1987年黑色星期一以来最大单日跌幅。当日美股盘中，美联储宣布将进行规模5000亿美元的3个月期回购操作，但市场并不买账，股指短期反弹之后继续下跌。海外公共卫生事件蔓延叠加原油继续大跌，使本来已经十分脆弱的情绪濒临崩溃。标普500VIX波动指数大涨四成至75.47，恐慌情绪大幅飙升，市场走势完全被消息左右。

为应对公共卫生事件对经济和社会造成的损害，3月15日(周日)美联储意外宣布将利率降至零水准，并推出7000亿美元的大规模量化宽松计划，突然大幅宽松的货币政策反而加剧市场的恐慌，标普500VIX波动指数大涨43%至82.69。

3月16日，美股再次遭遇重挫，标普500指数开盘跌逾7%，即触发熔断机制，收盘时三大股指跌幅均达一成以上，为33年来最大跌幅。

3月19日，美股继续大跌，标普500指数盘中跌超7%，触发熔断机制，道指盘中几乎抹去自特朗普上任以来所有涨幅。欧美纷纷公布庞大的刺激经济方案，但仍未能平复市场恐慌，投资者纷纷转持现金或国债，美汇率持续强势，标普500VIX波动指数仍处于76.45的历史高位附近。

美国是全球最大的金融市场，一旦金融系统出现问题，将在全球范围内掀起“蝴蝶效应”。而短短两周美股就经历了四次史诗级熔断，连巴菲特都惊叹“活久见”。3月油价暴跌是股市下挫的导火索，全球公共卫生事件的扩散更加剧了市场恐慌，引发了这一系列熔断潮。

尽管看上去，冲击全球资本市场的最大因素是原油和卫生事件，但深层次的原因很可能是全球经济面临衰退的边缘。曾成功预测08年危机的投资人彼得·希夫(Peter Schiff)称，即使公共卫生事件没有发生，即使企业没有被强制性停产，经济也会陷入衰退。“无论如何，美国经济早就应该陷入衰退。” 而这次全球公共卫生事件的爆发，直接打击供应和需求两端，促使美国经济进入衰退期。

美股反弹后还会继续涨吗?

目前，标普500指数大体已经收复三月股灾的失地，部分龙头企业更叠创历史新高。在这一轮美股反弹中，年轻散户投资者功不可没。德意志银行分析师 Parag Thatte 称，美国股市自3月底跌至谷底以来上涨近40%，在很大程度上要归功于对风险胃口巨大的，且没有经验的年轻散户们。

然而最近随着经济逐渐重启，美国公共卫生事件重燃，华尔街对这轮美股“熊市反弹”产生了分歧，其中看跌者占了大多数。

高盛首席执行官David Solomon近日表示，尽管美股近期几乎收复了今年以来的所有“失地”，但企业的盈利潜力并不能证明股市上涨是合理的。

质疑美股涨势的并非David Solomon一人。此前彼得·希夫以及资深投资人、信托公司Bryn Mawr Trust首席投资官杰弗里·米尔斯(Jeffrey Mills)就警告称，美股牛市很可能已经见顶，已经没有足够的动力来推动股市新一轮的上涨。有着“新债王”之称的DoubleLine Capital首席投资官刚拉克(Jeffrey Gundlach)也表示美股很可能会从目前的高位下跌。

美国银行首席投资官Michael Hartnett更是将当前的美股反弹与历史上三次大规模的熊市反弹类比。他表示，今年第二季度有望成为美国标普500指数和油价50年来回报最佳的一个季度。但当前的反弹在很大程度上与历史上三个“规模最大的熊市反弹”(1929年、1938年、1974年)如出一辙，这意味着，标普500指数在今年8月与明年1月期间反弹至3300-3600点后，紧接而来的将是更加痛苦的下跌。

华尔街专业人士还对未来股市下跌做出了详细预测。

研究公司CFRA Research的首席投资策略师山姆·斯托威尔(Sam Stovall)预计，美国股市可能会从6月8日的峰值下跌5%至10%。

巴克莱则发出了更为恐怖的预测，称如果出现长期的经济衰退，股市恐将从峰值重挫50%。而高盛此前预计，新一轮的抛售潮将推动标普500指数跌破2000点。

就在看跌队伍日益壮大之时，市场上也不乏乐观声音。

经济和金融分析公司Bianco Research总裁James Bianco此前称，美联储近期行动为市场提供了持续的推动力，他判断市场注定会走高，年底之前可能会再创新高。

DataTrek Research联合创始人尼古拉斯•科拉斯(Nicholas Colas)也表示，2020年美股走势像极了2009年，并预测标普500指数在年末会反弹至3588点。

在见识过近期股市的强劲反弹后，由空转多的小摩也开始呼吁买入美股。摩根大通在近期报告中将美股评级从中性上调至增持，并认为防御性和成长性股票将再次成为市场领涨股。

“空翻多”的不止小摩，大摩也在近日不断发出看多报告。摩根士丹利认为，美国卫生事件二次爆发的影响要比想象的小，全球经济将能够保持复苏，避免二次探底。该行坚定地站在经济会实现V型复苏的阵营，认为市场在下半年表现不会太差。此前该行曾预期股市会进一步上涨，并将标普500指数目标提高至3350点。