中金：汽车及零部件零售环比微增符合预期 关注车企半年报表现

本文来自微信公众号“ 金车研究”。

行业近况

乘联会发布6月产销数据，狭义乘用车产量174.0万辆(同比+13.1%，环比+7.5%)，零售销量165.4万辆(同比-6.2%，环比+2.9%)，批发销量170.0万辆(同比+0.9%，环比+3.7%)。

评论

6月批零环比微增，符合市场预期。在去年高基数的背景下，6月零售销量同比降幅控制在10%以内，环比仍有正增长，考虑到过去历年6月平均环比表现为-4.4%(剔除2019年清库存的特殊情况)，体现出卫生事件后终端需求仍在继续回暖。6月新能源乘用车批发销量8.56万辆，同比-34.9%，纯电车型呈现高端化趋势，新势力和合资品牌表现较强。2季度批发、零售累计销量分别为484万辆、469万辆，同比分别+1.3%、-3.4%，卫生事件后车市需求基本回归常态。

豪华品牌驱动环比增长，日系、部分一线自主表现强劲。政策导向和消费升级拉动，6月豪华车零售销量环比+9%、同比+27%，仍然延续了此前强劲的表现，合资品牌零售销量环比+3%、同比-7%，基本持平行业，自主品牌零售销量环比持平、同比-16%，渗透率下降到32%的低位，整体压力较大、但品牌间分化剧烈。具体看，日系表现仍然较强，6月零售销量市场份额达到25.9%，接近德系品牌市占率，卫生事件后需求基本恢复，另外一汽丰田、广汽丰田、广汽本田零售销量分别同比+9.1%、44.4%、+9.7%。一线自主品牌中，吉利、长安零售销量分别同比+25.3%、+29.3%，表现亮眼，上汽乘用车零售销量同比微增，长城SUV批发销量也实现同比正增长。

生产表现较强，渠道加库比较谨慎，折扣环比有所扩大。6月产量同环比大幅增长，厂家库存环比+4万辆，渠道库存环比微增，经销商库存预警指数为56.8%，环比提升2.6ppt。从4月开始厂家、渠道逐步加库，但渠道加库力度不大。进入3季度淡季，加之大部分车企预判下半年车市需求回暖程度尚存不确定性，因此我们认为7、8月车企加库仍然会比较保守，渠道库存压力不会大幅增加。根据Thinkercar数据，6月行业整体折扣有所扩大，豪华、合资和自主品牌平均折扣率环比分别+0.9ppt、+0.6ppt、+0.3ppt。目前整体折扣仍低于卫生事件前水平，如果3季度终端需求表现不及预期，可能引发价格继续松动，因此我们建议密切关注后续终端价格走势。

2季度行业整体盈利有所改善，车企业绩表现可能有所分化。6月行业销量表现符合我们前期预期，3季度进入销售淡季，我们预计7月环比降幅可能在5-10%，而去年零售销量基数较低，因此同比表现有望转正。更值得关注的是8、9月的表现，如果市场需求能够继续回暖，表现为环比正增长，将有望继续催化市场情绪。另外进入8月，车企陆续披露半年报，我们预计部分2季度销量率先恢复的车企有望实现扭亏或同比大幅增长，如长安、长城，而其他销量逐步恢复的车企有望实现环比改善，仍需关注核心指标是否达成市场预期，如投资收益、自主品牌毛利率等。

估值建议

维持各公司盈利预测和目标价。我们仍然建议关注两条主线：1)伴随需求恢复，尾部出清、强者更强的特征会越发凸显，推荐未来几年产品周期持续性强的车企，包括长城（02333）、长安;2)市场情绪带动估值修复，关注前期跌幅较深的行业龙头后续补涨机会，包括广汽（02238）、上汽。

风险：后续汽车销量不及预期;折扣扩大影响车企利润。

（编辑：玉景）