华创证券：长城汽车(02333)6月销量继续增三成，新品周期渐近

本文来源微信公众号“ Auto Workshop”，作者华创证券分析团队。

长城汽车(02333)发布6月产销快报，整车批发8.2万辆，同比+30%、环比+0.2%。

高毛利率皮卡销量拉动，6月整车延续30%的高增速。6月整车批发8.2万辆，同比+30%、环比+0.2%，延续了5月+31%的高增速。其中皮卡炮月销1.5万(环比+50%)、风骏1.2万辆(同比+63%、环比-7%)，合计2.7万辆(同比+272%、环比+18%)实现有史以来最高月销水平。2Q单季皮卡6.5万辆/+129%，销量占比达到27%，同比+13PP、环比+7PP，预计将提振2季度毛利率水平。乘用车由于需要为下半年上新清库做准备，6月批发5.5万辆，同比-1%、环比-7%，表现弱于行业。2Q单季乘用车合计18.0万辆，同比-1%。2Q公司整车表现出色，合计销售24.5万辆，同比+17%、环比+61%，高于我们季初+8%的同比增速预期。

3Q20进入新平台新品周期，初步预期3Q20整车27万辆/+19%。我们初步预计公司3Q20整车销量27万辆，同比+19%、环比+12%。在此期间，公司将推出第三代全新平台B30的新车型：第三代哈弗H6(B01)和哈弗大狗(B06)，估计将于8月上市。换代哈弗H6在现款H6基础上尺寸有所加大(长宽高均提升，轴距+58mm)，内外饰均有较大变化，主力搭载1.5T发动机(124kW、285Nm)+7DCT。哈弗大狗则主打细分市场，产品为定位于城市SUV与越野之间的A级SUV，未来可能在1.5T基础上进一步推出2.0T的四驱版本。B30以及后续的A30、C30平台作为公司第三代全新车型平台，未来将继续贡献包括WEY在内的一系列新车。公司近年不断积累迭代的造车能力将在新平台、新车型上得到全面展现。

面向未来调整经营战略，夯实增长基础。公司在过去一轮景气下行中，进行了关键战略、营销体系、人资制度、组织结构等多方位调整，包括1)引入外部人才、推出2020年股票和期权激励计划调动员工积极性，2)加强电气化、智能、软件前瞻技术布局，3)加码全球化产能落地俄罗斯、印度、泰国，4)强化零部件对外竞争能力等。行业低谷时的调整布局，将成为公司在下一轮行业景气上行周期中的竞争力与业绩释放源泉。

投资建议：公司作为自主车企排头兵，近年不断夯实全球化战略，并且进行了前瞻技术、战略、营销、组织结构多方位调整。我们维持2020-2022年归母净利预期40亿、66亿、73亿元，增速-11%、+65%、+10%。

对应当前A股PE 21、13、12倍，PB 1.5、1.4、1.3倍;考虑行业持续恢复，上调A股20年目标PB至2.0倍，上调目标价至12.3元，维持“强推”评级。

对应当前H股PE 12、7.4、6.7倍，PB 0.9、0.8、0.7倍;上调H股20年目标PB 1.3倍，相应上调目标价至8.8港元，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济不及预期、新平台车型表现不及预期等。