上市险企上半年保费点评：复苏虽弱但终将迎来良机，催化即将来临

本文来自微信公众号“莲花山士丹利金融研究”，作者：郑积沙团队。

1-6月寿险保费增速整体保持稳定，下半年值得期待。1-6月平安、国寿、太保、新华累计原保费增速依次为-4.6%(前值为-5.8%)、13.2%(前值为15.0%)、-0.1%(前值为0%)、30.9%(前值为32.1%)，保费增速分化趋势与年初一致。新单方面，平安寿险及健康险个人业务1-6月新单保费719亿，累计同比增速为-15.1%(前值为-15.0%)，降幅保持稳定;6月新单保费91亿(5月为105亿)，单月同比降幅边际扩大至-15.5%(5月为-3.5%)，太保寿险1-6月代理人渠道新单保费同比增速为-27.5%(期交新单增速为-35.3%)。

整体来看，卫生事件后新单保费呈现弱复苏的态势，复苏力度略低于此前预期，究其原因预计主要是潜在保险客户收入下滑以及卫生事件后代理人状态恢复缓慢所致，下半年随着我国经济确定性的改善以及各公司对代理人管理的逐步加强，叠加重疾定义修改的落地，各公司在产品策略上预计将积极应对，将带来三季度新单的较好的改善，同时四季度开门红战果亦可期。

财险保费继续向好，刚需属性更为明显，车险综合改革将使得车险保费短期承压，长期依旧看好龙头财险公司的发展。1-6月老三家人保、平安、太保财险累计保费同比增速分别为4.4%(前值为3.5%)、10.5%(前值为9.6%)、12.1%(前值为12.1%);分险种来看，人保、平安、太保车险保费上半年累计同比增速分别为2.8%、3.6%、4.0%，非车险保费上半年累计同比增速分别为6.3%、27.1%、28.9%，可以看到平安财险和太保财险持续保持了10%左右的较好增速，主要是得益于非车险的较高增速拉动，人保财险则受制于信保业务的拖累(信保业务累计保费同比下滑58.6%)使得公司非车险业务增速明显走弱，拖累整体保费增速，预计该因素将持续全年。车险方面主要是得益于汽车销量的逐步复苏(4-6月汽车销量同比增速分别为4.4%、14.5%、11.6%)带来车险保费的企稳，随着经济活动的逐步恢复也带来非车险的有序回暖。

整体而言，财险业务保费呈现相对刚性且具备顺周期向上的弹性。展望后续，预计随着车险综合改革的逐步落地，监管意在将“降价、增保、提质”作为改革的阶段性目标，后续车均保费短期预计将有所下探，但龙头险企凭借自身规模和成本优势有望在长期竞争中立于不败之地。

负债端在后卫生世纪时期行业景气度呈现弱复苏态势，下半年有望迎来明显复苏。(1)供给侧一：上市险企预计Q3将重新发力增员，带来保费增长的新动力;(2)供给侧二：各公司将保持积极的费用政策和考核制度，激发代理人潜能;(3)供给侧三：新版重疾险定义即将发布，上市险企将积极推动Q3/Q4炒停，带动当期销量的显著改善。(4)需求侧：随着后续经济的逐步恢复，居民收入以及保险需求将得到改善。同时我们对2021年开门红业绩保持乐观。

投资建议：维持行业推荐评级。当前保险股股价决定因素利率、股市、保费均呈现积极态势，我们认为市场目前低估了后续利率回升企稳的持续性和负债端保费的改善力度，积极向上的权益市场亦给保险股业绩带来非常正面的贡献，后续估值提升可期。个股推荐：中国平安(02318)、中国人寿(02628)、新华保险(01336)。

风险提示：居民收入下滑抑制保险消费超预期;长端利率再次下行。

（编辑：张金亮）