安踏体育(02020)：Q2流水趋势向上，迪桑特表现亮眼

本文来源“国盛证券研究”。

事件

安踏体育(02020)披露2020Q2经营情况及业绩预告，符合市场预期。收入端：预计2020H1收入增速在0-5%之间。盈利端：1)不考虑合营公司亏损，预计2020H1业绩降幅不超过25%到22.3亿元(去年同期29.7亿元);2)考虑合营公司亏损后，预计业绩降幅不超过35%到15.1亿元(经重列后去年同期23.2亿元)，我们估算合营公司亏损7.3亿元左右。

安踏品牌Q2流水低单位数下滑，环比改善明显

安踏主品牌Q2流水低单位数下滑，H1合计低双位数下滑，表现超预期。1)我们分品牌测算：Q2安踏大货流水低单位数下滑;安踏儿童流水实现单位数增长，Q2整体表现优于Q1。2))分渠道看：Q2后卫生事件时期三四线城市物流恢复，“618”等线上活动密集发力，安踏电商流水同增40%，较Q1增加中单位数pcts。

FILA品牌恢复正增长，迪桑特表现亮眼

FILA品牌流水Q2同增10%-20%，H1合计中低单位数增长，公司对于FILA品牌前景乐观，预计全年流水实现20%-30%增长。分渠道测算：1)线下：FILAClassicQ2流水低中单数增长;子品牌FILAFusion流水同增约70%，FILAKIDS流水同增约30%;2)线上：Q2后卫生事件时期线下终端转好，故线上流水增速较Q1放缓，但依然同增超80%。其他品牌中迪桑特保持亮眼增长，Q2流水增速超60%。

Q2库存环比改善库，展望收入正增长

1))我们估算H1安踏品牌库销比5-6，公司回购经销商部分库存并进行二次销售，Q2折扣率在7折左右，较低但高于Q1水平。

2)我们估算Q2FILA库销比在8左右，随着库存去化、改善营运年底有望恢复正常。

展望下半年，我们预计安踏主品牌安踏主品牌/FILA流水分别同增中高单位数/20-30%，预计整体全年收入同增高单位数。

AmerSports短期带来负面影响，长期发展规划清晰

考虑到：1)Q2海外卫生事件冲击叠加Q1暖冬影响;2)H1财务费用增加(去年同期仅计入Q2)，我们认为Amer集团业务2020年H1对安踏报表会造成7亿左右负面影响。

考虑全年：1)Amer旗下品牌以冰雪运动产品为主，冬季收入占比65%左右。2)管理层着手压缩控制费用，提升效率，全年对安踏报表影响相较H1有缩窄。长期来看Amer战略规划清晰，有望实现稳定增长。

盈利预测与投资建议

安踏集团作为全球运动鞋服龙头之一，坚持“多品牌、全渠道、全覆盖”战略，整合Amer集团业务加速国际化。我们调整公司2020-2022年业绩预测至54.1/74.0/90.1亿元，现价73.35港币，对应20年PE33倍，维持“买入”评级。

风险提示：卫生事件持续的范围及时间超过预期;终端需求下滑;多品牌及海外业务开展不顺;人民币汇率变动带来业绩波动。

(编辑：刘瑞)