新股前瞻丨受资金掣肘的“5G大佬” 环联连讯三叩港交所大门

近期，英国决定停止在5G建设中使用华为设备的报道，引起轩然大波。受此消息影响，港股及A股多只5G产业链个股股价出现明显回调。

该事件的发生再次说明，新事物的发展往往会受到逆潮流事件的影响，要想拨云见日必须有长期坚守的精神。正如近期第三次向港交所递交招股书的环联连讯，在通讯行业服务的近30年，如今仍在为成为一家港股上市公司奋进。

据智通财经APP了解，环联连讯成立于1990年，至今已有逾28年的营运历史，该公司见证了中国电讯网络从2G发展到4G并向5G转型的发展历程。据环联连讯招股书，公司主要提供解决方案及应用支援，包括识别客户规格、技术设计、多功能集成、技术分析及支援，以及在整个设计及生产周期中为客户采购及分销零部件。

公司主要侧重接驳产品，接驳产品涵盖(i)无线微波网络；(ii)接驳地铁以至区域及长途的光纤网络；及(iii)用于蜂窝、固定、个人及私人用途的商业网络。

根据弗若斯特沙利文报告，就收益而言，公司于2018年中国电讯及数据通讯接驳产品分销市场的服务供应商排名第三，市场份额为约4.4%。

据智通财经APP了解，中国电讯及数据通讯接驳产品分销市场竞争格局较为分散，2019年行业前5名企业所占市场份额为18.7%。造成种竞争格局的原因一方面是由于该市场规模较为庞大且增长迅速，因而很难由少数“玩家”通吃整个市场。

据弗若斯特沙利文报告，过去数年，在电讯及数据通讯行业发展的推动下，电讯及数据通讯接驳产品分销市场不断发展。于2019年，电讯及数据通讯接驳产品分销市场的收益总额达1727亿元人民币，自2014年至2019年的复合年增长率为15.8%。

于2024年，电讯及数据通讯接驳产品的经销商（包括服务提供商）的收益总额预计将达3798亿元人民币，自2019年至2024年的复合年增长率为17.1%。随着4G用户及即将推出的5G网络的普及，下游客户对服务质量需求及预期的增长，服务提供商的收益预期将于2024年达到502亿元人民币，自2019年至2024年的复合年增长率为21.4%。

另一方面，以环联连讯为代表的电讯及数据通讯接驳产品分销商，并不是简单的采购及销售产品，相反在产品的设计阶段就参与其中。以环联连讯为例，公司于设计阶段协助客户选择合适的零部件、参考设计、设计审查、进行原型测试、调试及优化性能。环联连讯可为采购自公司为其授权分销渠道的品牌零部件制造商的零部件创造需求。就此而言，环联连讯将自身视为制造商供应商在营销及分销产品方面的渠道合作伙伴，以及支援客户产品路线图的服务供应商。

过去几年，环联连讯凭借公司设计及技术能力、与制造商供应商及客户维持长期稳固业务关系等优势，公司业务规模逐年增长。

截至2018年、2019年及2020年3月31日止年度，环联连讯的收益分別约为8.43亿港元、8.71亿港元及9.7亿港元。同期，公司溢利分别达到约3490万港元、2760万港元及3340万港元。与此同时，公司毛利率由2018财年的13.8%提升至2020财年的17.1%。

需要警惕的是，作为一家电讯及数据通讯接驳产品分销商，环联连讯的业务发展较为依赖上下游供应商和客户。

招股书显示，截至2018年、2019年及2020年3月31日止年度，公司的五大供应商应占采购额分别占采购总额约87.7%、88.2%及87.1%。于同期，公司的最大供应商应占采购额分别占公司的采购总额约30.6%、36.3%及36.0%；公司向五大客户进行的销售分别占收益总额约49.1%、40.3%及47.9%。

据智通财经APP观察，对上下游少数供应商和客户的依赖，影响到环联连讯的议价能力。

招股书显示，环联连讯贸易应收款项及应收票据由2018年的1.9亿港元增长至2020年5月31日的3.06亿港元。公司贸易应付款项由2019年的0.88亿港元增长至2020年5月31日的1.57亿港元，仍然只相当于贸易应收款项及应收票据的51.4%。此外，环联连讯预付款项、按金及其他应收款项金额由2018年的634.9万元增长至2020年5月31日的1206.3万元。

由于上下游占用资金，环联连讯的现金流长期没有十分亮眼的表现。招股书显示，2018财年公司经营活动现金流量净额为流出529.2万元，尽管在2020财年转为净流入5373万元，但同年公司融资活动所用现金流量净额达到4456.6万元，一定程度限制的公司现金流增长。

值得注意的是，截至2020年3月31日环联连讯3313.7万元现金及现金等价物仅够维持4.2倍的利息覆盖率，0.8倍速动比率。

环联连讯若要在未来抓住5G快速建设浪潮，势必需要更多资金支持，选择上市是公司“解渴”的良药，若这一次未能上市成功，公司的“资本梦”或许会变得愈发坎坷。