安信证券：软件重新定义特斯拉(TSLA.US)“汽车之王”称号，汽车电子产业变革大浪潮开启

本文来自微信公众号“安信证券研究”。

隐藏在财报中的秘密——特斯拉(TSLA.US)软件现金收入累积超10亿美元。特斯拉软件业务主要包括：AutopilotFSD完全自动驾驶选装包、OTA付费升级以及高级车联网功能。其中，FSD是特斯拉最核心的应用软件，也是其现阶段软件收入的主要来源。通过分析财报并建立财务模型，我们预计特斯拉FSD的累计现金收入达到12.6亿美元。

特斯拉软件业务潜力几何?—FSD有望在2025年贡献1/4毛利。我们搭建了特斯拉软件业务的商业潜力的量化分析框架——短期主要看汽车销量、激活率、单价三大变量的持续提升，中长期看商业模式变化。

根据模型预测，1)短期来看，特斯拉2025年FSD的收入将近70亿美元，占特斯拉汽车业务营收的接近9%，贡献25%的汽车业务毛利。2)中长期来看，FSD将大概率切换成软件订阅服务的商业模式，预计2030年的订阅服务收入有望超过160亿美元/年。

以软件的名义，重估特斯拉。特斯拉目前牢牢占据全球车企市值第一的交椅，正大踏步向着以奈飞(NFLX.US)、脸书(FB.US)、谷歌(GOOG.US)、亚马逊(AMZN.US)、苹果(AAPL.US)为代表的美国科技股“天王山”迈进。从估值角度来看，资本市场对于特斯拉的估值视角也逐步跳脱传统的汽车制造商视角，更多的开始以软件、科技股的属性对其进行价值分析。特斯拉适用于科技股估值框架的核心原因在于：1)相比于传统车企，特斯拉更像是TOC的科技公司;2)在软件业务(FSD)的推动下，特斯拉的商业模式越来越像苹果了。

投资建议：通过对特斯拉软件业务的量化分析，我们可以清晰看到以自动驾驶为代表的软件业务对于整车厂的价值。我们认为，特斯拉只是汽车产业智能化、网联化浪潮的开端，在5G+AI驱动下，汽车电子产业变革大浪潮的投资机会或比10年前苹果产业链更为惊人！建议投资者继续重点关注中科创达、德赛西威、四维图新、道通科技、千方科技、万集科技、鸿泉物联、虹软科技、金溢科技、锐明技术等。

风险提示：特斯拉发展不及预期;自动驾驶技术发展不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降。（编辑：mz）