华西证券：长城汽车(02333)电子电气架构迭代 推出全新智能平台

本文来自微信公众号“汽车琰究”，文中观点不代表智通财经观点。

1、事件概述

长城汽车(02333)发布三大全新技术品牌：全球化高智能模块化技术平台-长城柠檬、智能专业越野平台-坦克WEY以及全新的电子电气架构-咖啡智能。

2、分析判断

推出全新智能模块化车型平台，车型周期全面向上

长城柠檬、坦克WEY两大全新车型平台均采用智能模块化设计，支持多种级别、多种类型、多种动力的新车型的研发与生产，以长城柠檬平台为例，将兼容A0~D级SUV/轿车/MPV车型，并覆盖传统燃油/混合动力/纯电动/燃料电池动力。2020年6月，全新车型哈弗B06通过公开投票正式命名为“哈弗大狗”；2020年7月，第三代哈弗H6首次公布外观官图，换代车型在智能、安全、工艺上全面突破。我们预计两款新车型均基于长城柠檬平台打造，新平台智能化、轻量化、延展性、安全性水平显著提升，助力新车型实现全方位升级。根据迭代周期，预计公司其他主销车型也将基于全新一代车型平台陆续迎来换代，车型周期全面向上，叠加后卫生事件时代乘用车需求修复，公司整车销量有望持续改善。

电子电气架构迭代，向全球化科技出行公司转型

咖啡智能将采用全新的电子电气架构，融合智能座舱与智能驾驶，支持L3~L4级别智能驾驶、5G、V2X等先进技术，是驱动长城汽车作为自主整车制造龙头向全球化科技出行公司转型的关键。在智能化方面，长城自2009年成立智能出行研发团队以来坚持自主研发投入，同时与阿里达摩院、腾讯自动驾驶、地平线、Momenta等国内顶尖人工智能团队达成合作，融合内力与外力，不断提升车辆智能化技术水平。首款搭载咖啡智能的WEY品牌旗舰车型将于2020年末上市，我们预计基于全新品牌打造的WEY、哈弗、欧拉品牌车型均将陆续匹配咖啡智能系统，领先的智能化水平将是长城汽车新一代车型核心竞争力所在。

国内合资+海外建厂，积极推动国际化进程

公司作为自主品牌龙头车企正积极推动与宝马的合作，根据公司官网消息，6月20日，光束汽车工厂在张家港开始打桩施工，整体项目按计划顺利推进，新工厂年标准产能达16万台，预计将于2022年投产。双方将共同推动纯电动汽车的联合研发与生产，包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程，长期成长空间打开。

2019年俄罗斯工厂建成达产宣告公司海外产能布局迈出第一步，2020年初公司与通用汽车签署协议，将收购通用在印度塔里冈、泰国罗勇府的两个工厂，计划在2020年底完成交易，海外建厂的步伐加速，中长期来看海外市场将是公司重要的增量突破口。

3、投资建议

受卫生事件影响公司2020Q1产销及业绩承压，但4月以来产销量规模快速回升，连续3个月批发销量突破8万辆。我们预计随着Q3新车型和换代车型的密集上市，公司整车销量将继续改善，驱动业绩反转。长期来看，全球化战略布局及光束汽车项目顺利推进，自主龙头未来成长可期。考虑到卫生事件短期冲击乘用车板块，而全新一代车型平台将带动公司产品周期全面向上，带动公司业绩中枢回升，我们略微下调对公司2020年的盈利预测，上调2021~22年的盈利预测：对公司2020-2022年归母净利润的预测由45.80/53.49/61.01亿元调整至43.82/61.31/70.64亿元，对应的EPS由0.50/0.58/0.66元调整至0.48/0.67/0.77元，当前股价对应的PE为23.0/16.5/14.3倍。考虑到公司即将进入新产品大周期，业绩修复确定性高，给予2021年20倍PE，目标价由11.60元上调至13.40元，维持 “买入”评级。

4、风险提示

乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。

(编辑：李国坚)