兴业证券：Model Y、国产Model 3放量，预计特斯拉(TSLA.US)Q2每股盈余0.02美元

本文来自微信公众号“兴业电新”，文中观点不代表智通财经观点。

摘要

我们判断，美国Model Y产销爆发和中国工厂的放量直接带动全球Q2交付量大超市场预期的同时也提升了公司汽车业务毛利率水平0.9pct（即便是产量下滑导致折旧摊销费用提升20%的情况下），预计特斯拉(TSLA.US)2020年第二季度每股盈利预计达0.02美元，有望顺利进入标普500指数，进一步推升公司股价。

我们预计，全球2020Q3交付量将达到15.75万辆，其中：

中国4.7万辆，欧洲3.15万辆，美国6.88万辆，其他地区交付量1.02万辆，Model Y交付量将达到3.78万辆。

Model Y上市即爆款，Q2成为北美地区的主要销量担当，而电动SUV对消费者强大的吸引力预计也将在中国市场发生。向前看，预计2020年、2021年全年交付量可达53万辆、90万辆，将直接带动特斯拉盈利水平大幅增长。据测算，2020年、2021年年度每股盈利可达4.13美元、8.29美元，进入业绩稳定放量期。

选股方向：特斯拉供应链选股依然是未来很长一段时间的主线，看好宁德时代在特斯拉等主流车厂的全球市场持续突破超预期，看好国产供应商切入LG化学和松下等海外供应链，甚至未来直接向特斯拉电池工厂供货，标的为科达利、璞泰来、恩捷股份、当升科技、宏发股份、天赐材料（化工组覆盖）、拓普集团（汽车组覆盖）、三花智控（汽车组覆盖）等。

风险提示：特斯拉产销不及预期，特斯拉Model 3需求不及预期。

中国M3和美国MY是特斯拉Q2的利润双擎，料将助推EPS为正

受卫生事件影响，特斯拉弗里蒙特工厂二季度共停工48天（3月23日-5月18日），叠加复工后产能爬坡，Q2产量环比大幅下滑20%，达8.2万辆。假设本季度折旧、摊销费用环比无较大变动的情况下，产量大幅下滑导致单车折旧摊销费用上升明显超过20%。

不惧卫生事件扰动，特斯拉Q2交付量再次交出满意答卷，达9.065万辆，超市场一致预期（8.3万辆）。细分来看，我们研判，国产M3和美产MY的产销爆发是本次全球交付量超预期的关键点。

尽管卫生事件影响使得本季度产量大幅下滑，导致单车折旧摊销费用明显提升，但受益于Q2国产M3、美产MY的产销放量，以及其相对较高的单车毛利率，带动特斯拉本季度的汽车销售业务毛利率反升0.9pct。

整体来看，受积分售卖下滑影响，Q2汽车业务整体营业收入达49.1亿美元，环比下降4%，其中汽车销售收入达7.71亿美元，环比增加6%。经测算，特斯拉Q2每股盈利预计达0.02美元，连续四个季度实现正盈利，料将顺利进入标普500指数。

预测结果

兴证电新最新预测结果（7月21日）

中国交付量预测：7月：1.49万；Q3：4.7万

中国生产量预测：7月：1.44万；Q3：4.56万

美国交付量预测：Q3：6.88万

欧洲交付量预测：Q3：3.15万

其他地区交付量预测：Q3：1.02万

全球交付量预测：Q3：15.75万

特斯拉全球交付量预测：Q3预计15.7万，全年55万，2025年300万

Q2全球交付量：9.065万辆。其中，中国3.15万辆，欧洲1.41万辆，美国3.92万辆。

Q3全球交付量：预计将达到15.7万辆。其中，中国4.70万辆，欧洲3.15万辆，美国6.88万辆。

2020年全球交付量：预计将达到55万辆。其中，中国15万辆，美国29万辆，欧洲8.5万辆。

2025年全球交付量：预计将达到300万辆。其中，中国87万辆，美国116万辆，欧洲85万辆。

报告正文

1、国产M3、美产MY化身利润双擎，助推EPS为正

交付量：国产M3、美产MY产销放量，提振全球交付量

2020Q2全球交付量达9.065万辆，环比2020Q1增加1.8%，卫生事件停产近两个月，依然实现销量正增长，大超市场预期。

从交付量结构来看，国产M3交付量达2.97万辆，环比增加78%，美产MY交付量约为1.67万辆，环比增加632%，是全球Q2交付量超预期的主要原因所在。

官网售价：国产M3含税售价最接近美国价格，欧洲国家中挪威整体最低

特斯拉汽车销售业务营收=交付量（各车型季度交付量）*平均售价（不同车型、不同地区、不同版本、不同税率下的售价）。

国产特斯拉成本下降以及中国新能源汽车补贴政策作用下，国产Model3标准续航版到手价27.155万元（约为3.88万美元），逼近美国同款的3.799万美元；国产后驱长续航版到手价34.4万元（约为4.92万美元），低于其他各国的全驱长续航版。

欧洲国家平均到手价格从低到高为：挪威、德国、法国、意大利、西班牙、荷兰、英国、葡萄牙、瑞典。

挪威到手价格最低，比美国高出9%到26%；瑞典到手价格最高，比美国高出26%到66%。

国产M3成本快速下行，美产MY定价较高，提振单车毛利

国产Model 3：受益于国产率的提升和产能持续爬坡，预计Q2单车营业成本环比下降15%，至3.20万美元。

美产Model Y：全驱长续航版5.299万美元（同款M3定价4.899万美元），高性能版6.099万美元（同款M3定价5.699万美元），较高的售价叠加与M3相差无几的BOM成本（共用75%零部件），MY的单车毛利率约为22%，相比美版M3（单车毛利率14%）提升显著。

受积分售卖下滑影响，汽车业务整体毛利润略有下降

2020Q2特斯拉汽车业务毛利润预计达11.6亿美元，环比下降12%，主要受积分售卖减少所致，预计环比下降58%至1.5亿美元；汽车销售毛利润预计达7.71亿美元，环比增加6%；FSD售卖毛利润预计达1.34亿美元，环比增加22%。

2020Q2特斯拉汽车业务整体毛利率受积分收入下滑影响，略有下滑至23.6%；而汽车销售毛利率受益于国产M3、美产MY的放量，提升至17.5%。

EPS为正，将推动特斯拉进入标普500指数

不惧卫生事件影响，特斯拉Q2有望实现盈利

经测算，我们预计2020Q2特斯拉净利润约为0.55亿美元，环比下降19%，归母净利润约为0.03亿美元，对应EPS为0.02美元。

若特斯拉Q2实现盈利，将顺利进入标准普尔500指数，对其股价具有重大催化作用。具体来说，标普500指数是众多掌管数万亿美元资金的金融公司的目标基准，这类基金倾向于购买新加入标普500指数公司的股票，以防偏离指数。

受益于爆款车型产销量放量，特斯拉近两年盈利水平有望大幅增长

受益于Model 3、Model Y爆款车型的持续热销和产能扩张，预计特斯拉2020年全年交付量达53万辆、2021年90万辆，将极大刺激特斯拉盈利水平实现大幅增长。

2019年特斯拉每股盈利为0.2美元，经测算，预计2020年、2021年特斯拉每股盈利将达到4.13、8.29美元，实现同比大幅增长。

尽管特斯拉股价近期涨幅较大，存在调整压力，但随着未来3-5年确定性产销的持续放量，以及产能的快速扩张，业绩料将实现成倍增长，消化现有高估值。此外，若短期内顺利进入标普500指数，对股价具有较大催化和刺激作用。

2、Q3预测：MY和中、欧市场带动全球产销放量

全球：2020Q3全球交付量预计达15.7万辆，MY和中、欧市场放量

中国、欧洲需求强劲，美国MY交付量提振明显

基于美国弗里蒙特工厂、中国上海工厂现有产能及扩产情况，我们预计2020Q3特斯拉全球交付量有望达到15.7万辆，同比增加162%，环比增加74%。弗里蒙特工厂MY产能持续爬坡，预计到第三季度末周产达到3800辆；上海工厂下半年目标周产能为4000辆，二期工厂的MY最早将于Q4试产下线。

特斯拉全球Q3交付量的乐观预期主要基于：卫生事件影响难以再次导致停工、中国、欧洲市场需求强劲、多国宏观经济呈现复苏迹象。

国产：上海工厂产线切换，国产M3长续航版起量

6月交付量：标准续航版0.6万辆，长续航版0.9万辆，合计1.5万辆；Q2交付量：标准续航版2.26万辆，长续航版0.7万辆，合计2.97万辆。

预计7月交付量：标准续航版0.45万辆，长续航版1.04万辆，合计1.49万辆。

6月产量：标准续航版0.45万辆，长续航版0.59万辆，合计1.0万辆；Q2产量：标准续航版2.58万辆，长续航版0.73万辆，合计3.31万辆。

预计7月产量：标准续航版0.4万辆，长续航版1.04万辆，合计1.44万辆。

实地调研：标准续航版交付需2周时间等待，长续航版等待交付时间大幅缩短至2-3周

实地调研所需交付时长：标准续航版一般在2周左右时间，基础款最快可于1周内提车，长续航版等待时间大幅缩短至2-4周。对比来看，长续航版等待交付时间由6月的4-6周缩短至本月的2-4周，产能爬坡迅猛。

目前来看，M3订单仍较为充足。基于国产特斯拉合理库存水平的假设，以及6月上海工厂产线的切换，前期积累的长续航版订单将得到交付，预计本月交付量将集中在长续航版上。而标准续航版月度产量预计环比有所下降，以去库存为主。

国产：全年15万辆交付量可期

Q1实际交付量：标准续航版1.7万辆，MX/S 0.12万辆，进口M3 0.14辆，合计1.92万辆；

Q2实际交付量：标准续航版2.26万辆，长续航版0.71万辆，MX/S 0.15万辆，合计3.15万辆；

Q3预计交付量：标准续航版1.78万辆，长续航版2.66万辆，MX/S 0.26万辆，合计4.70万辆；

Q4预计交付量：标准续航版3.3万辆，长续航版1.7万辆，MX/S 0.15万辆，合计5.15万辆；

2020全年预计交付量：标准续航版9.0万辆，长续航版5.1万辆，MX/S 0.82万辆，合计14.9万辆。

3、投资建议与风险提示

特斯拉产能持续扩张

当前产能布局：到2020年年底，特斯拉年产能将达到79万辆，其中上海工厂年产能提升至20万辆，弗里蒙特工厂年产能提升至59万辆。

未来产能预计：随着欧洲柏林工厂、德州奥斯汀工厂的投产以及原有工厂产线的扩张，预计2021年-2025年年产能将达到114/159/195/265/315万辆。

特斯拉中长期产销量预测：市场空间巨大，动力电池需求强劲

特斯拉中长期产销量可期：预计2020年特斯拉产销量将达到55万辆，其中中国15万辆；到2025年，特斯拉产销量有望达到300万辆，其中中国87万辆，欧洲87万辆，美国126万辆。

特斯拉动力电池需求强劲：预计2020年特斯拉动力电池需求量将达到38Gwh，其中中国工厂10Gwh；到2025年，特斯拉动力电池需求量有望达到230Gwh，其中中国工厂61Gwh，美国工厂110Gwh，欧洲工厂59Gwh。

特斯拉供应链核心主线选股，国产中游锂电材料受益

特斯拉供应链将是很长一段时间的选股主线：预计2025年，特斯拉销量达到300万辆，装机需求约230GWh。预计松下、LG、CATL、自有工厂占Tesla采购份额的34%、23%、29%、14%。到2025年，CATL总供货特斯拉的量将达到66Gwh，其中高镍三元电池约49.4Gwh，占宁德时代供应特斯拉电池总量的75%，其余25%为宁德时代的磷酸铁锂电池。

若特斯拉美国自有工厂由宁德时代与特斯拉联合参与（合作程度或超松下-特斯拉的超级工厂1号），预计到2025年宁德时代供货特斯拉的量将达到99Gwh，占比43%，成为其第一大全球动力电池供应商。

国产Model 3供应链

投资建议

受益于Tesla销量的持续增长，中游锂电产业链相关标的将享有长期确定性的成长空间。远期来看，我们认为2025E相关标的将享有较高的市占率及营收空间，对应远期估值仍存在较大的弹性。

继续看好产业链各环节优质龙头宁德时代、恩捷股份、璞泰来、科达利、天赐材料（化工组覆盖）、宏发股份、拓普集团（汽车组覆盖）、三花智控（汽车组覆盖）等。建议关注LFP装机回暖受益标的德方纳米、比亚迪(01211)、国轩高科、亿纬锂能、天奈科技等。

风险提示

特斯拉Model 3需求不及预期

特斯拉产销不及预期

(编辑：李国坚)