二次爆发影响美国经济修复节奏？美国抗疫的3个“真相”

本文来自微信号“赵伟宏观探索” ，作者：开源证券赵伟团队。

报告要点

美国卫生事件6月中下旬以来大幅反弹，主要因为多个南方州激进复工、防控不利

美国卫生事件二次爆发，与佛罗里达、德克萨斯等南方州激进复工及防控不利紧密相关。6月下旬以来，美国新增确诊病例由2万例/天左右飙升至6万例/天以上。州层面来看，激进复工及防控措施缺位的佛罗里达、德克萨斯、亚利桑那等南方州，新增确诊病例激增;同时，谨慎复工、严格防控的纽约州等卫生事件继续改善。

从检测阳性率及传染系数R0值双双反弹来看，检测能力提升不是美国卫生事件数据反弹的主要原因。虽然特朗普反复强调检测能力提升导致确诊病例激增，但检测阳性率及R0值的变化均不支持这一说法。近一个月来，美国检测阳性率由4.3%反弹至9.1%，佛罗里达、德克萨斯等R0值升至1以上。

新增死亡病例滞后确诊病例变化;美国当前死亡病例少不能说明卫生事件伤害可控

新增死亡病例是新增确诊病例的滞后指标，走势变化无法代表卫生事件的发展方向。美国卫生事件二次爆发以来，新增死亡病例持续保持低位。部分市场观点因此提出“卫生事件二次伤害可控，无碍美国经济复苏”。但从美国卫生事件发展进程来看，新增死亡病例一般滞后新增确诊病例12-14天变化，当前的走势无法代表卫生事件发展趋势。

随着新增确诊病例急剧增长、导致医疗资源出现挤兑，佛罗里达、亚利桑那等新增死亡病例近2周来快速增加。虽然卫生事件反弹初期医疗资源相对充足，但新增确诊病例的急剧增长，快速耗尽了佛罗里达、亚利桑那等州的医疗资源。伴随着ICU占用率达到100%，佛罗里达、亚利桑那等州死亡病例自7月5日起，快速增加。

若卫生事件持续扩散、死亡病例大增，美国复工进程可能受到冲击，影响经济修复

卫生事件二次爆发后，美国卫生事件反弹州纷纷宣布暂停复工计划或撤回部分复工措施，各类线下经济活动快速降温。随着卫生事件形势急剧恶化，佛罗里达、德克萨斯等18个州宣布暂停复工计划，亚利桑那、加利福尼亚等6个州撤回部分复工措施。受此影响，美国消费者信心指数由涨转跌，餐饮消费等各类线下经济活动快速降温。

若卫生事件持续扩散、死亡病例大幅增长，美国复工进程可能受到冲击，并影响经济修复节奏。截止到7月17日，美国已有29个州卫生事件出现反弹，GDP、就业合计占比分别达到59%、62%。若卫生事件形势持续恶化、死亡病例大幅增长，上述州复工节奏可能进一步放缓，并拖累美国整体经济修复进程。极端情况下，若卫生事件形势失控、引发各级政府推出第二轮防疫封锁措施，不排除美国经济二次探底风险。

风险提示：美国卫生事件持续大幅恶化，引发政府实施二次防疫封锁措施

报告正文

美国卫生事件的3个真相

事件：6月中旬以来，美国卫生事件二次爆发，新增确诊病例由2万例/天以下激增至6万例/天以上。

数据来源：US CDC，Wind

一问：新增病例激增，是因检测能力提升，还是卫生事件再次大幅扩散?

与卫生事件首次爆发时相比，美国近一个月来新增确诊病例激增，主要集中在佛罗里达、德克萨斯等南方州。6月15日至今，美国新增确诊病例激增，由2例/天左右升至6万例/天以上，不断刷新卫生事件爆发以来新高。从卫生事件爆发地来看，不同于首次卫生事件，此次卫生事件二次爆发，主要集中在佛罗里达、德克萨斯等南方州。截止到7月17日，佛罗里达、德克萨斯等5个州新增确诊病例占全美比重已达60%左右。

德克萨斯、佛罗里达等卫生事件大幅反弹州，普遍存在激进复工、卫生事件防控力度不足等问题，新增确诊病例激增出现在复工后。特朗普4月17日宣布复工指引后，佛罗里达、德克萨斯等州在卫生事件形势未明显好转的情况下，便早早开启复工。德克萨斯、佐治亚等州为了加快复工，更是表示要惩罚拒绝复工的员工。

激进复工的同时，佛罗里达、德克萨斯等也不断放松卫生事件防控措施。以疫区的潜在感染者跟踪率数据为例，纽约、新泽西等卫生事件形势不断改善的州，对潜在感染者的跟踪率达到了100%，而佛罗里达、德克萨斯等州的跟踪率却低至3%、6%。

从检测阳性率及传染系数R0值双双反弹来看，检测能力提升不是美国卫生事件数据反弹的主要原因。虽然特朗普反复强调新增确诊病例激增主因检测能力提升，但检测阳性率及传染系数R0的变化并不支持这一说法。

具体数据来看，6月15日至今，美国检测阳性率“止跌反弹”，由4.3%大幅上升至9.1%。与此同时，德克萨斯、佛罗里达等州R0值均有所上升、并持续位于1以上，反映卫生事件扩散速度显著加快。

二问：美国新增死亡病例为何保持低位，是否代表卫生事件伤害可控?

从卫生事件发展进程来看，由于是新增确诊病例的滞后指标，新增死亡病例的变化无法代表卫生事件的发展趋势。由于从感染到治愈或死亡存在时滞，新增死亡病例一般滞后新增确诊病例变化。考虑到美国卫生事件二次爆发开始于6月中下旬，且主要卫生事件反弹州在卫生事件爆发初期的医疗资源相对充足，新增死亡病例当前的走势不能代表卫生事件发展趋势。

随着新增确诊病例增长过快、导致医疗资源出现挤兑，佛罗里达、亚利桑那等新增死亡病例近2周来已快速增加。虽然卫生事件二次爆发初期医疗资源相对充足，但新增确诊病例的急剧增长，快速消耗了佛罗里达、德克萨斯等州的医疗资源。随着ICU占用率达到100%，佛罗里达、亚利桑那每日新增死亡病例近2周来，分别由29例/天、4例/天左右快速上升至130例/天、90例/天上下。

三问：美国卫生事件二次爆发，会否影响经济修复节奏?

卫生事件二次爆发以来，美国已经有超过20个州宣布暂停复工计划或撤回部分复工措施。截止到6月底，美国大部分州都进入到复工第2阶段，德克萨斯等更是推进到复工的第3或第4阶段。随着卫生事件出现大幅反弹，德克萨斯、佛罗里达等18个州纷纷宣布暂停复工计划，亚利桑那、加利福尼亚等6个州撤回了部分复工措施。

伴随卫生事件反弹及复工节奏放缓，美国各类线下经济活动快速降温。美国最新公布的消费者信心数据显示，7月密歇根消费者信心指数由前值78.1%回落至73.2%，远不及预期值79%。与此同时，美国主要疫区的各类线下经济活动快速降温。以餐饮消费为例，6月下旬以来，佛罗里达、德克萨斯餐馆用餐人数同比增速分别由-16%、-9%大幅回落至-59%、-58%。

未来一段时间，若无法抑制卫生事件蔓延速度，美国更多的州可能将面临医疗资源挤兑、新增死亡病例加速上升风险。除佛罗里达、亚利桑那等主要疫区州之外，南卡罗莱纳、田纳西、内华达、阿拉巴马等州的卫生事件形势也持续恶化。随着新增确诊病例大幅增长，上述州的医疗资源被快速消耗，ICU占用率从30%以下升至60%以上。未来一段时间，若无法抑制卫生事件蔓延速度，上述州可能也将面临资源治疗挤兑、新增死亡病例加速上升风险。

一旦死亡病例持续、大幅上升，美国复工节奏可能受冲击，影响经济修复进程。截止到7月17日，美国已有佛罗里达、德克萨斯、加利福尼亚等29个州卫生事件出现反弹，GDP、就业合计占全美比重分别达到59%、62%。

若卫生事件形势持续大幅恶化、死亡病例加速上升，上述州复工节奏可能进一步放缓，并拖累美国整体经济修复进程。极端情况下，若卫生事件失控引发各级政府推出第二轮防疫封锁措施，不排除美国经济二次探底风险。(关于美国经济走势详细分析，请参考我们已发布报告《重磅深度 | 美国经济之辩》)

经过研究，我们发现：

1)6月下旬以来，美国新增确诊病例由2万例/天左右飙升至6万例/天以上。州层面来看，激进复工及防控措施缺位的佛罗里达、德克萨斯、亚利桑那等南方州，新增确诊病例激增;同时，谨慎复工、严格防控的纽约州等卫生事件继续改善。

2)虽然特朗普反复强调是检测能力提升导致新增确诊病例激增，但检测阳性率及R0值的变化均不支持这一说法。近一个月来，美国检测阳性率由4.3%反弹至9.1%，佛罗里达、德克萨斯等R0值均升至1以上。

3)美国卫生事件二次爆发以来，新增死亡病例持续保持低位。部分市场观点因此提出“卫生事件二次伤害可控，无碍美国经济复苏”。但从美国卫生事件发展进程来看，新增死亡病例一般滞后新增确诊病例12-14天变化，当前的走势无法代表卫生事件发展趋势。

4)虽然卫生事件反弹初期医疗资源相对充足，但新增确诊病例的急剧增长，快速耗尽了佛罗里达、亚利桑那等州的医疗资源。伴随着ICU占用率达到100%，佛罗里达、亚利桑那等州死亡病例自7月5日起，快速增加。

5)随着卫生事件形势急剧恶化，佛罗里达、德克萨斯等19个州宣布暂停复工计划，亚利桑那、加利福尼亚等9个州撤回部分复工措施。受此影响，美国消费者信心指数由涨转跌，餐饮消费等各类线下经济活动快速降温。

6)截止到7月17日，美国已有29个州卫生事件出现反弹，GDP、就业合计占比分别达到59%、62%。若卫生事件形势持续恶化、死亡病例大幅增长，上述州复工节奏可能进一步放缓，并拖累美国整体经济修复进程。极端情况下，若卫生事件失控、引发各级政府推出第二轮防疫封锁措施，不排除美国经济二次探底风险。

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