新股前瞻︱喜相逢再上港交所，业绩出现盈转亏

时隔半年之后，来自福建的汽车租赁公司喜相逢集团控股有限公司(以下简称“喜相逢”)再次向港交所递交了上市申请，独家保荐人东兴证券(香港)。智通财经APP观察到，喜相逢曾赶在去年年末即2019年12月31日进行过上市申请，此次为资料失效后二次申请上市。

喜相逢于2007年成立于福建，2012年之前主要通过经营性租赁方式提供汽车租赁服务，之后逐渐将业务重心转移至直接融资租赁的方式出售汽车。2015年12月在新三板挂牌，试水资本市场，一年之后摘牌。

时至今日，喜相逢通过线上线下的方式运营。截至最后实际可行日期，喜相逢拥有一个由63间销售网点组成的自营销售网络，遍布25个省级行政区域。线上主要通过52车、淘汽、Go自游等应用平台提供销售服务，此外还通过第三方代理进行产品推广。2018年之前，伴随汽车行业及融资租赁行业的快速发展，喜相逢取得了快速增长，2019年随着汽车行业景气度下滑，其业绩也受到了影响。

行业快速增长，喜相逢市场份额下降

智通财经APP观察到，中国第三方零售汽车融资租赁行业集中度相对较高，前十大公司市场份额87.8%，按照交易量计算，2019年喜相逢排名第九，但是市场份额只有1.8%。在福建地区其市场份额也从2016年的24%下降至7%，说明了行业竞争趋于激烈。

近几年第三方融资租赁市场取得了较为快速的增长。据了解，汽车融资租赁的参与者主要有与银行相关的从业者、与汽车制造商或者经销商有关的从业者，以及第三方零售汽车融资租赁公司，例如喜相逢。截至2018年，第三方零售汽车融资租赁公司占整个零售汽车融资租赁市场总贷款量约57%，是该行业的最重要参与者。以运营模式看，喜相逢主要受到汽车行业以及融资租赁金融行业的影响。

汽车融资租赁市场的增长，从需求端看主要是汽车需求的增长。汽车行业方面，截至2019年，我国汽车保有量2.61亿辆，5年复合增长率11%，2019年中国新车销量2140万辆，依旧领先全球。2019年中国的千人汽车保有量只有182.9辆，与美国的837辆仍有明显差距，这说明汽车仍然具有很大上升空间。

但是，中国与美国市场又有所差异，虽然国内汽车保有量饱和度相对美国较低，但是不能完全对标。具体来看，一二线城市由于政策、道路限制等因素，新车销量增幅已经明显下滑，而且该等地区本身的渗透率也已经相当高。未来的主要增长潜力来自三四线以及乡下地区。

智通财经APP观察到，2018年开始，由于优惠购置税等政策因素，汽车销量增速下滑甚至负增长。不过，随着负面因素消化完毕，目前已逐渐企稳。根据乘联会统计，从今年5月份开始，全国乘用车销量同比转暖已经释放出了重要信号。

具体到汽车融资租赁行业，2015年至2019年，中国新及已使用汽车零售汽车融资租赁市场贷款宗数从40万增至180万宗，年复合增长44.3%。其中二线城市从19.2万宗增至77.6万宗，年复合增长41.9%，三线及以下地区从118.1万宗增至88.6万宗，年复合增长48.7%。

与汽车销售同步，2019中国融资租赁市场渗透率只有5.4%，美国为34%，而三线及以下地区成为未来增长主要潜在市场，主要是因为这些地区汽车保有量渗透率更低，随着居民可支配收入增加，汽车消费逐渐成为刚需。另外汽车消费逐渐像房地产一样，贷款买车成为一种新的消费形式逐渐流行。

盈利能力持续下滑，首现盈转亏

虽然汽车融资租赁市场有较为广阔的发展空间和需求逻辑，但是喜相逢的基本面情况却并不乐观。

如前文所述，喜相逢主要通过直接融资租赁方式进行业务经营，其收入来源分为汽车零售及融资、汽车相关服务，其中汽车零售及融资收入占比达到90%以上，汽车相关服务在2018年之后才有所发展。按照客户是否履约，汽车零售及融资分为根据融资租赁销售汽车收入、融资租赁收入两项，收入贡献方面，2019年该两项收入分别占总收入的64.1%及25%。

总收入方面，2017年至2019年，公司收入分别为7.84亿人民币(单位下同)、10.24亿及10.76亿元，年复合增长率为17.2%;期内利润为6082万、5994万及1535万元。但是2020年前四个月收入为1.86亿，同比下滑46.8%，期内净亏损1351万元。

实际上，从2018年开始，喜相逢的收入增速已经出现了下滑，而净利润更是连续大幅下滑。这也说明在车市行情不好时，汽车融资租赁的生意也不好做。在毛利率还算稳定甚至增长的情况下，净利率分别为7.8%、5.9%、1.4%，2020年前四月直接亏损。而这主要是因为期内销售及营销费用率，以及行政费用率不断提升，大幅压缩了利润空间，而这两项费用增加也可以从侧面说明同业竞争的激烈程度正在加剧。2020年因为受到公共卫生事件影响，在业务受到影响的情况下，因为费用支出的增加，导致出现亏损。

从融资租赁的收入质量上看，其收入增速也在下滑，同时融资租赁应收款项平均回报率、净利差和净息差的下滑，以及借款平均成本的上升，都意味着喜相逢的融资租赁业务发展出现了瓶颈，盈利能力变差。

另外喜相逢的现金流动性告急，截至2020年4月末现金及现金等价物7000万元，较2019年末减少了约5000万元。在募资用途方面，招股书显示主要是用于增加车辆购置，同时加大营销投入以提升自身市场份额，不过，在持续不利的基本面之下，依靠营销投入获得更大市场份额及投资者认可，可能还需要打一个问号。