国盛证券：远大住工(02163)上半年预计业绩亏损，下半年业绩因PC 需求旺盛有望集中释放

本文来自国盛证券。

公共卫生事件影响 PC业务进度，合营工厂股权重估收益下滑，上半年预计业绩亏损。远大住工(02163)公告经过初步评估预计上半年业绩出现亏损。主要原因有：1)因为公共卫生事件影响，部分直营工厂客户项目进度延期，导致公司 PC 构件销售随之延后。同时 6 月以来部分地区暴雨也对 PC 供货造成一定影响。2)公共卫生事件影响公司 PC 设备的制造和销售进度，预计相关收入延迟至下半年。3)公司在 2018 年起将部分合营公司股权重新计量为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，公司取得相关股权的重估价值收益。而今年上半年公司取得的有关重估收益较去年同期下降 80%。去年全年相关重估收益为 2.5 亿，假设全年均匀分布，今年上半年相关收益约 2500 万，同比减少约 1 亿元。 4)公司加大了 C 端装配式别墅新产品的前期开发投入，但收益预计下半年才能体现。预计去年上半年业绩微利(截止至去年 4 月 30 日公司核心利润为亏损 5971 万元)，去年盈利主要来自于下半年;而今年上半年在以上因素综合影响下，业绩出现亏损。

PC 需求旺盛，后续业主项目赶工，下半年业绩有望集中释放。当前国内公共卫生事件已经基本控制，项目施工逐步恢复正常，三季度有望迎来赶工潮，公司 PC 构件生产和销售有望大幅加快，下半年收入预计将明显增长。目前 PC 构件市场整体需求较旺盛，预计公司今年产能利用率将进一步提升，带动毛利率提升以及部分费用率下降，盈利能力有望继续提高。收入增长叠加盈利能力提升，预计下半年业绩将迎来集中释放，全年核心净利润仍有望保持较快增长。

行业快速成长，公司竞争优势显著，产能扩张、利用率提升及 C 端新业务推动龙头崛起。装配式建筑行业步入快速发展阶段，PC 构件市场呈高增长态势，公司在技术、规模、管理等方面均具备核心竞争优势。未来待 A 股上市后，公司有望借助 A+H 上市平台，持续加大自营工厂产能建设、扩大“远大联合计划”版图，并可择优收购控股部分联合工厂，提升直营比例，促产能不断扩张;凭借竞争优势产能利用率有望继续提升，带动盈利能力上行;此外有望切入 C 端用户，借助装配式别墅 B-house 与 B-BOX 产品切入快速增长的新农村建设领域，开拓海外住宅市场极具潜力。

投资建议：我们预测公司 20-22 年净利润分别为 7.5/9.7/11.7 亿元，同比增长 10%/30%/21%;核心净利润分别为 6.9/9.2/11.3 亿元，同比增长 60%/34%/24%。归母净利润对应 EPS 为 1.53/1.98/2.41 元，当前股价对应 PE 为 12/10/8 倍，给予目标价 34.0 港元(对应 20 年 PE20 倍)，维持 “买入”评级。

风险提示：产能利用率不及预期风险、原材料价格波动风险、联合工厂经营不达预期风险、PC 产能过剩导致竞争加剧风险、应收账款产生坏账风险等