参考4G，5G最大投资机会依然在应用端

本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者为许英博、陈俊云、梁程加。

以5G为代表的新基建快速落地，有望驱动中国数字产业和产业数字化蓬勃发展，驱动中国数字经济领跑全球。参考4G，我们判断5G最大的投资机会依然是在应用端;除2C应用之外，2B的场景应用将是5G重要的主战场;建议重点关注智能驾驶、智慧城市、智慧物流等场景。

基础设施端，铁塔公司、运营商有望更多参与到5G2B的场景运营中，实现更多商业模式和获得更多价值量分配。手机、物联网AIoT的终端硬件变化，也会带来更多机遇。

复盘4G，展望5G：成本端下降驱动爆款应用爆发是投资的核心逻辑。

4G时代，移动互联网蓬勃发展。据爱立信和中国工信部统计，2019年全球和中国移动互联网月度接入流量分别为38EB和10.5EB，对应2014-2019年CAGR分别为64%和116%。同期，中国互联网互联网巨头BATJN的加总市值、营收、净利润CAGR分别为18%、37%和32%，显著优于运营商及设备商的表现。

互联网应用端的投资机会，主要受益于流量资费的下降：2016年流量成本由2014年的138元/GB显著下降至50元/GB;到2019年，移动流量成本显著下降至6元/GB;2014-2019年累计降幅超过95%。流量持续大幅降价，驱动短视频、O2O等爆款应用爆发，成就中国互联网公司的用户时长、营收和利润提升，但亦对运营商、设备商的营收和盈利增长造成较大压力。

展望5G时代，我们判断，最大的投资机遇依然会在应用端产生，或占产业链价值量超60%。除2C端个人应用外，2B端场景应用有望获得更多进展。对于运营商而言，有机会利用边缘计算、网络切片等技术，在智能驾驶、工业互联网、智慧城市&园区、智慧物流等领域参与更多价值分工。参考4G经验，我们判断，5G在技术闭环、商业模式创新，以及成本收益比方面，有望在2022-2023年进入加速普及期。

5G应用端：R16标准冻结拉开2B端应用帷幕。

5G的关键技术包括eMBB(增强移动宽带)、uRLLC(高可靠低时延连接)、mMTC(海量物联)等。7月，R16标准正式冻结与发布，对uRLLC、C-V2X、网络切片等能力进行了显著增强，赋能工业互联网、车联网等应用，拉开2B应用帷幕。我们重点关注的领域包括：

1)车联网&智能驾驶：汽车智能网联技术快速发展，5G进一步助推智能驾驶普及。智能化方面，我们预计，L1/L2级自动驾驶渗透率将于2023年达48%，L3渗透率亦不断提高;网联化方面，C-V2X R16将实现更高吞吐量、更低时延等，满足远程驾驶、自动驾驶等应用的网络需求，据中国产业信息网预测，2022年全球和中国车联网市场规模将分别达到1,629和530亿美元，对应2014-2019年CAGR为21%和30%;

2)工业互联网：5G 低延时、高通量特点保证海量工业数据的实时回传，而网络切片技术则能够有效满足不同工业场景连接需求，合力赋能远程控制、机器视觉、AR/VR等多个场景，根据赛迪顾问，2020年中国工业互联网市场规模将达到6,964亿元，对应2017-2020年CAGR为14%，随着R16的冻结以及基础设施的逐步完善，未来增速料将显著提升。

5G智能终端：5G手机价格下降驱动渗透率快速提升，物联网AIoT终端或将迎来快速增长。

伴随更多中低端基带芯片的发布，5G手机价格渐趋平民化：单价由2019年Q3的4000-5500元量级，快速下降至最低1500元量级。据中国信通院数据，6月国内5G手机出货量1,751万部，渗透率超60%，上半年5G手机出货量共计6,360万部，渗透率超40%。受益于5G带来的智能手机零组件结构和用量的变化，射频前端、被动元件、及金属中框+玻璃后盖等零组件价的单机价值量将提升，相关公司或显著受益。

物联网方面，据Statista数据统计，2017年和2020年全球物联网市场规模分别为1,110亿美元和2,480亿美元，预计到2025年市场规模将会达到15,670亿美元，CAGR高达39%。万物互联时代，NB-IOT和Cat1将分别取代2G和3G，成为窄带业务和中低速业务的主要承载网，同时，5G网络也将在高速率、低时延场景下开始发力。据5G物联网产业联盟数据分析，2020年，NB-IOT、Cat1和5G分别占据20%、3%和1%的份额，而到2025年，其份额将迅速上升至40%、13%和9%。物联网AIoT终端需求将受益于上述需求提升，相关模组和终端公司有望受益。

5G基础设施端：中国5G领跑，设备商全球竞争，华为承压。

网络建设方面，中国2020年已开启超大规模建网，实现全国340个地市覆盖，三大运营商计划2020年CAPEX 3,348亿元，同比提升11%，其中5G投资达到1,803亿，同比提升338%，预计2022-2023年达到建站峰值。中国铁塔受益于运营商5G基础设施共建共享，盈利能力有望持续提升。5G用户端，至6月底，中国移动5G套餐用户数达7020万户，中国电信5G套餐用户达3784万户。据此测算，2020年全年，中国5G套餐用户有望接近2亿户。

专利技术方面，根据德国专利统计公司Iplytics，截至2020年1月，中国5G专利份额达33.1%，位居全球首位，其中华为和中兴份额分别为14.6%和11.9%。

上游基础设施中，小基站、PCB/CCL、连接器、光模块为弹性最大的子板块，较4G市场的弹性分别为335%、193%、183%、355%。

华为5G技术领跑全球，但在美国、欧洲等地区仍面临较大不确定性，中兴通讯、紫光股份或相对受益。

新基建：更大的机会，助力中国数字经济领跑全球。

“新基建”概念2018年底首次被提出，并于2020年4月20日被明确范围，包括：信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施三方面，除以5G为代表的通信基础设施外，以云计算、AI为代表的新技术基础设施，以及以IDC为代表的算力基础设施同为信息基础设施中的重要内容：

1)IaaS云计算：5G时代数据、算力鸿沟刺激需求，IDC和信通院预测，2018-2022年全球和中国公有云的CAGR分别为21.1%和41.1%。此外，在PaaS端功能的进一步丰富有望带来更多拓展和机会;

2)数据中心IDC：云服务市场的强劲表现将成为驱动IDC发展的主要动力，其中一线城市的资源具有稀缺性，IDC预测2019-2021年中国数据中心市场CAGR达32%，高于全球18%的平均水平。综合考虑市场内生增长和政策驱动，我们预计2020年数字新基建将拉动投资规模约3000亿元，带来更为广阔的机遇。

风险因素：

卫生事件卷土重来，导致全球经济超预期下行或持续低迷的风险;国际贸易冲突加剧导致产业链供应受阻;5G终端创新不足导致销量低于预期;物联网应用增速低于预期;5G在2B端场景应用创新不足或经济效益不佳导致应用端推广慢于预期的风险等。

投资建议：

以5G为代表的新基建快速落地，有望驱动中国数字产业和产业数字化蓬勃发展，驱动中国数字经济领跑全球。参考4G，我们判断5G最大的投资机会依然是在应用端;除2C应用之外，2B的场景应用将是5G重要的主战场;建议重点关注智能驾驶、智慧城市、智慧物流等场景。基础设施端，铁塔公司、运营商有望更多参与到5G2B的场景运营中，实现更多商业模式和获得更多价值量分配。手机、物联网AIoT的终端硬件变化，也会带来更多机遇。

从中长期布局5G的角度，建议重点关注：苹果(AAPL.US)、特斯拉(TSLA.US)、小米集团(01810)、阿里巴巴(09988)、腾讯控股(00700)、美团(03690)、芒果超媒等设备端和应用端公司;基础设施端提示高通(QCOM.US)、Skyworks(SWKS.US)、中国铁塔(00788)、中兴通讯(00763)、紫光股份、移远通信、中国移动(00941)、中国联通(00762)等公司投资机会。（编辑：肖顺兰）