触底反弹，复星(00656)增长可期

复星国际(00656)该怎么看？在公司发布盈警后，观点分化尤其明显。今年受新冠肺炎疫情影响，全球经济都陷入了不同程度的衰退，许多上市公司的业务受到疫情影响出现大幅波动，复星国际同样受到了疫情牵连，所发布的盈警显示利润出现下滑。不过，因为多元化的资产配置，复星国际有望率先走出疫情的阴影，最终回归其既定的发展轨道。

从不同板块业务来看，复星国际的健康、快乐、富足三大板块受到的影响不一、成长与改善的节奏不尽相同。比如健康板块的医药产品取得突破得到市场认可，与BioNTech合作的新冠病毒mRNA疫苗（BNT162b1）已获批，并于江苏泰州启动临床实验，疫苗已获授权可在中国大陆及港澳台地区独家开发；快乐板块的海外旅游产业和海外线下品牌零售面临全球同行相似的窘境，但国内三亚亚特兰蒂斯已经实现同比正增长、明显优于行业；富足板块的制造业复苏明显，“国内大循环”意味着相关的需求将持续向好；另外公允价值变动有一定的偶发性因素、并不影响企业核心业务经营，预计经营恢复后将得到修复。进入二季度后，不同行业依次恢复正常秩序，有理由相信复星国际各业务板块将陆续随之反弹、甚至领先于国内同行恢复。

财务健康，金融资产公允值出现下跌属偶发性因素

复星旗下若干金融资产公允值遭遇下调。随着未来经济回暖和各国央行正在执行的量化宽松政策，复原基本上就是时间问题。复星在投资端向来执行力非常强，值得信赖。寻找并把握良好资产，一直是复星的拿手好戏，相信这部分下调在下个业绩期便能得以复原。

需要注意的是，复星的财务端仍相当健康，现金储备充裕。截至2019财年，集团总债务占总资本比率为53.5%，而2018年12月31日的数值为53.7%，负债水平相当健康。值得一提的是，在2020年1-3月的疫情期间，复星及下属公司在公开市场成功发行了人民币154.6亿元的债券，除复星旅文CMBS外平均融资成本3.87%，为应对疫情提供了充足的财务保障。境外市场，4月份，复星国际获得了约12亿美元的银团贷款用于存量银团再融资。6月，复星国际发行6亿美元债券并对存量债券进行要约赎回，标普也于6月末给予复星国际新发行的美元债“BB”评级，与复星国际的主体信用评级一致。

极速应变，后疫情时代的“FC2M”体系整体进化

在疫情之前，复星营收和利润每年均保持增长，“大象跳舞”名副其实。疫情后，复星加速围绕“健康化”、“家庭化”和“数字化”三大战略方向的产业转型升级，复星的步伐从未停滞。

回顾复星的28年，从1992至2010年间以医药、地产、制造等产业为主的产业创业阶段，到2010至2019年间围绕中国消费升级而展开的全球消费产业布局阶段，再到2019年下半年复星正式明确“创新驱动的家庭消费产业集团”这一新定位，并于2020年初首次提出“聚焦”战略，标志着今天的复星已基本完成了前期产业和区域的拓展布局，下一步的战略重心将聚焦已有产业和区域的运营，提升旗下各产业的竞争力和运营效率。

复星今天已经成为一家总资产超过1000亿美元的全球化企业。在健康、快乐、富足三大板块，复星已经拥有了包括复星医药（02196）、豫园股份、复星旅文（01992）、南钢股份、海南矿业、葡萄牙Fidelidade保险公司、印度Gland Pharma、FFT、捷威新能源等国内外行业一流的企业，并投资了青岛啤酒、中芯国际、酷特智能、三元乳业等优质上市公司。复星通过“产业运营+投资”，不断夯实其产业壁垒，也通过“全球+中国双轮驱动”，打造“FC2M”体系并不断强化。复星的FC2M，F，既代表family也代表复星“Fosun”，而C2M则是Client to Maker，即客户面对智造者。

资产的安全性、视角的前瞻性与国际化格局、管理团队的极佳执行力和应变力，以及充足多样的流动性，都是这个跨国企业的护城河，是复星值得投资者垂青的最大价值。

随着国内疫情得到控制、甚至疫苗研发取得可喜进展，中央倡导的“国内大循环”将推动消费升温，复星一方面随着社会逐步恢复正常运转，已全力推进国内业务回归正轨，捕捉疫情后消费反弹的机会。另一方面，基于本次疫情改变了大众的生活与消费习惯，公司顺势提出“家庭化”、“健康化”、“ 数字化”三大战略方向，旨在转危为机，加速旗下产品在营销、创新、供应链及数字化方面的转型升级。

新冠病毒mRNA 疫苗获批临床，获授权在中国大陆及港澳台地区独家开发，复星健康业务捷报频频

公司亦不乏亮点。首先，上半年健康业务捷报频频，也为抗击疫情作出了重大贡献。

近日，复星健康板块旗下获德国BioNTech授权许可的针对新冠病毒的疫苗，已获批于中国境内开展临床。该疫苗 I 期临床试验由江苏省疾控中心（江苏省公共卫生研究院）负责。Ⅰ期临床试验的疫苗已获美国食品和药物管理局（美国FDA）的快速通道资格（Fast Track designation），在收到国家药监局临床批件后不到一周时间就启动了临床基地，迈出了该款mRNA疫苗在中国临床试验的第一步，效果反应也相当理想，这意味着复星在新冠疫苗研发方面进入到新阶段。

今年3月，公司获得德国BioNTech SE授权，在中国大陆及港澳台地区独家开发、商业化基于其专有的mRNA技术平台研发的、针对新型冠状病毒的疫苗产品。根据 BioNTech 最新公开信息显示，其基于 mRNA 的新型冠状病毒疫苗在 1/2 期临床试验中取得积极结果，其中最先进的两款基于 mRNA 的候选疫苗BNT162b1和BNT162b2于近期获得美国 FDA 的快速通道资格。待监管部门批准后，BioNTech 预计最早于本月晚些时候开始全球多中心 2b/3 期临床试验，预计将有多达 3 万名受试者参加。

美国卫生官员同意向辉瑞/BioNTech订购最高6亿剂疫苗的订单。根据声明，得到FDA授权或批准后，美国政府将在收到首批1亿剂疫苗后支付19.5亿美元，另外还可以再增加采购最多5亿剂。

与此同时，复星医药的“创仿结合”的药品研发体系持续完善。首个引进的小分子创新药苏可欣®上市、自主研发的两款1类创新型小分子化学药物FCN-159片及FCN-011胶囊收到国家药监局同意该两款新药开展临床试验的通知书、多款产品通过一次性评价等消息也证明了复星医药的能力。

另外，分拆Gland Pharma在印度国家证券交易所及孟买证券交易所独立上市，虽然尚待审批，但也是中报前的又一重大消息，意味着公司增加了一条融资渠道。值得一提的是，这家小分子注射剂仿制药生产商获得了美国FDA批准，主要的销售市场都在欧美地区，复星国际的投资即将获得回报。Gland Pharma或存在价值的低估。

原研药方面，复宏汉霖已成功上市国内首个生物类似药汉利康（利妥昔单抗），另2个产品（HLX02曲妥珠单抗、HLX03阿达木单抗）上市申请正在审评中，并获得优先审评审批资格，有望于今年国内上市。HLX02（注射用曲妥珠单抗）首个欧盟订单产品已经踏上奔赴欧洲市场的征程。

豫园股份逆势而行，承担复星快乐业务的领航重任

扛起复星快乐板块大旗的豫园，同样逆势而行，展现出了业务的柔韧性。截至2019年年末，豫园营业收入达到429.12亿元，总资产近千亿元。作为复星国际“快乐”业务的旗舰，豫园在复星内部承担着为全球家庭智造快乐体验的领航重任。2019 年 11 月，随着“海鸥”手表的加入，豫园股份旗下的中华老字号品牌已增至 16 家，此前，豫园业已控股收购了上海表业，由此形成了国民腕表一南一北双品牌的战略格局。在外部不确定性加大的2020年上半年，豫园股份接连完成了几笔重大资本交易，实现了对包括法国轻奢设计师珠宝品牌DJULA，以及AHAVA、WEI等一众国内外知名消费品牌的控股。

当生产逐步恢复正常，复星又用充满烟火气的BFC外滩枫径周末集市和豫园国潮主题街区，带给人别样的温暖，更成为了年轻人的打卡胜地。

在家庭化之外，豫园也尝试线上营销的新模式。不仅旗下各个产业板块与薇娅、李佳琦等头部主播已经开展了多次合作，老板郭广昌更是亲自上阵，搭档薇娅，直接向消费者“带货”。超过500场直播，让豫园线上化的探索越做越深，地产，甚至成为了复星直播带货令人耳目一新的高端产品。在疫情结束后，消费线上化的进行预计不会扭转，豫园借力打力，进一步完成自己的销售体系建立。

旅文业务陆续恢复，下半年增长可期

疫情对全球旅游行业的影响巨大，这也在投资者们的预期之内。复星旅文旗下的三亚亚特兰蒂斯堪称复星产品线中的“当红炸子鸡”， 2019年抖音上以该项目为主题的原创内容超过了18亿条，亚特兰蒂斯绝对算得上是三亚的新地标。而疫情令复星旅文的多个项目被迫延期开业，收入遭受到了一定影响。

全行业的“黑天鹅”躲不过，但更有韧性者才能度过寒冬、沐浴春风。3月下旬以来，旅游行业逐步复苏。三亚亚特兰蒂斯于3月底全面复工，亚特兰蒂斯水世界在重新开园的首日，入园人数接近2500人，五一当天入园人数超过3000人。三亚亚特兰蒂斯6月份的营业收入与去年基本持平，7月开始营业收入超去年同期水平。最近一周，亚特兰蒂斯的入住率接近100%。

全球范围内，Club Med都正在陆续复工，预计7月底之前将有25家度假村相继重启，已经重启的度假村取得了相当不错的入住率。今年三个重头度假村，包括重新装修的法国La Palmyre海滨度假村；新建的位于塞舌尔圣安娜岛的度假村和位于法国阿尔卑斯山的La Rosiere山地度假村都将在今年如期开放。未来几年的全球开发节奏并没有因疫情影响而停滞。国内也继续传来好消息，太仓复游城地产部分首期已于7月17日开盘，而丽江复游城的地中海国际度假区也将于8月下旬开业，这两个项目是在亚特兰蒂斯项目成功经验基础上的“升级版”。丽江和太仓的预售现金流预计可覆盖两个项目当年的资本开支。复星旅文目前严控成本，资产负债表较为健康。

在宏观层面，全国必选消费5月增速已经超过了疫情前水平，可选消费5月增速也到达了与疫情前持平的状态，可以遇见的是，复星的消费品类下半年将得到复苏。数据显示，珠宝时尚业务的终端门店6月已实现同比正增长，当前积极推进门店扩张，不失为一个占领市场的好机会。此时扩张，显示出复星逆势进取的勇气。

按照过去几年的经验，自复星国际上市之后，从未失信于市场，根据公司的指引，投资人往往能做出完整且全面的预测。这也有赖于复星国际对外沟通顺畅，公司治理的透明度愈发提高。接下来，值得期待的是管理层的意见与观点，复星接下来的路怎么走，是否还会有更多的惊喜，投资者们不妨继续跟进这家“进攻与防守有道”的上市公司。