大全新能源（DQ.US）受益于硅料涨价，业绩增长弹性强

本文转自中信证券

受益于硅料价格超预期上涨，大全新能源（DQ.US）凭借规模、品质及成本优势，有望实现业绩大幅提升;上调2020-2022年净利润预测至110/183/173百万美元，现价对应PE为13/8/8倍，给予目标价137.57美元(对应2021年10倍PE)，维持“增持”评级。

产线事故叠加部分地区公共卫生事件升级影响，硅料供需格局骤然趋紧。受近期新疆准东某多晶硅厂商产线闪爆事故影响，硅料行业供给端或面临近10%的有效产能缩减，且短期料难以恢复，行业供需格局骤然紧张。同时，新疆作为国内多晶硅产能集中地，近期发生数起生产事故或导致相关政府部门加大安检督查力度，可能造成部分目前停产检修并计划在下半年复产产能开工延后。此外，叠加公共卫生事件管控升级，新疆部分地区物流外运有受阻情况，也放大了硅料供应紧张程度。

硅料价格应声跳涨，年内单晶级价格有望收复80元/kg，2021年有望维持高位。在供给趋紧、需求复苏的情况下，下游硅片客户直接采购需求和贸易商囤货积极性大幅提升，硅料厂基本处于签满无货状态。近两日单晶级硅料报价应声跳涨至70元/kg以上，涨幅达15%左右，我们预计年内单晶级硅料价格仍将进一步上行至80元/kg以上。同时，从目前行业扩产规划看，2021年底前国内硅料有效增量产能有限，在需求稳步复苏预期下，预计2021年硅料行业仍将维持优质产能供不应求情况，价格有望维持在较高水平。

最纯硅料标的，受益于硅料涨价，业绩增长弹性强。公司生产和产品交付受公共卫生事件影响较小，预计全年产销规模将达7.5万吨左右，同比增幅约90%。目前公司单晶级硅料产能占比近95%，2021年有望实现30%以上N型硅料供应能力。同时，公司2020Q1多晶硅生产成本和现金成本已降至$5.86/kg和$5.01/kg，基本处于市场最低水平。公司作为全市场最纯光伏硅料上市标的，充分受益于产品涨价，预计年底毛利率有望从Q1的33.5%回升至40%-45%，且下半年硅料价格每提升5000元/kg，预测对应全年近20%业绩增长弹性。

风险因素：光伏装机增长不及预期，多晶硅价格承压等。

投资建议：受益于硅料价格超预期上涨，公司凭借规模、品质及成本优势，有望实现业绩大幅提升。上调2020-2022年净利润预测至110/183/173百万美元(原预测值为94/121/129百万美元)，对应每ADS收益预测为8.26/13.76/13.07美元，现价对应PE为13/8/8倍，给予目标价137.57美元(对应2021年10倍PE)，维持“增持”评级。