招商证券(香港)：随着国家管网集团发展 中长期使城市燃气运营商受益

本文转自招商证券(香港)研报。

要点：

■ 中石油与中石化合计将约3910亿元人民币的油气资产转移到国家石油天然气管网集团（国家管网集团）

■ 中石油：加快天然气上游和下游业务以及可再生能源领域业务的扩张

■ 维持行业推荐评级，首选昆仑能源（00135，目标价：8港元），中国燃气（00384，目标价：33港元），新奥能源（02688，目标价：103港元）

中石油和中石化宣布与国家管网集团达成资产转移协议

继上周三中石化冠德（00934）的资产转移宣布后，中石油（00857）和中石化（00386）随后宣布将转移与石油和天然气相关的资产到国家管网集团，总金额分别为人民币2687亿元和人民币1227亿元，其估值分别对应1.2倍和1.4倍的市净率。支付对价：

1）中石油将获得现金对价1,192亿元人民币和国家管网集团29.9%的股权；

2）中国石化将获得现金对价527亿元人民币和国家管网集团14%的股权。两项交易均需获得中石油和中石化股东的批准，其交易预计在9月底完成。交易完成后，中石油将成为国家管网集团的最大股东。

中石油电话会议要点

我们还参加了中石油就此次交易举行的电话会议。会议重点如下：

1）中石油计划将出售所得款项用于扩大上游和下游的油气业务和可再生能源业务。另外还将偿还部分债务，以及派发特别股息。

2）出售管道资产对自由现金流影响不大，虽然预期经营性现金流会减少人民币300亿-400亿元，但由于相应的管道资本支出的人民币200亿-300亿将转用于其他业务，并应该能够产生足够的经营性现金流去补偿受影响的部分。

3）预计此次交易将于9月底完成，届时国家管网集团将开始运营，同时中石油与国家管网集团之间将达立协调和沟通机制，以确保无缝的转移和运营。

维持行业推荐评级，行业前景不断改善

随着国家管网集团的发展加速，我们相信中长期将使城市燃气运营商受益，因为它们将能获取更多元化的气源，因为管道最终将向第三方开放，因此可以享受更优惠的天然气采购成本，并且促进其业务增长。我们对昆仑能源的盈利增长前景保持乐观。鉴于其相对于同业的估值折让较大，预计将有进一步的重估机会。我们的公司推荐顺序是：昆仑能源，中国燃气和新奥能源。

（编辑：陈秋达）