中信证券:贝壳(BEKE.US)收入规模快速增长,平台推广和团队激励降低即期盈利能力

贝壳初步证明了经纪业务领域横跨一二手市场成功的可能性,也初步证明透过ACN提高交易效率,特殊的强管控交易平台战略得当。

本文来自微信公众号“中信证券研究”,作者:陈聪、张全国。

我们透过贝壳(BEKE.US)首次公开披露的自身财务信息,来进一步深入研究经纪行业发展的规律。贝壳初步证明了经纪业务领域横跨一二手市场成功的可能性,也初步证明透过ACN提高交易效率,特殊的强管控交易平台战略得当。不过,今天的贝壳仍面临一些挑战。

贝壳是经纪行业的龙头。

贝壳到2020年中期服务了260个经纪品牌,4.2万门店和45.6万经纪人。贝壳覆盖的经纪人已经达到全国的约25%。贝壳的二手房和新房务GTV分别达到1.30万亿和0.75万亿元,市占率分别达到19.2%和5.4%。

贝壳收入规模快速增长,拓赛道和稳费率行之有效。

2019年,贝壳新房交易收入达到203亿元,同比增长171%,二手交易收入246亿元,同比增长22%。贝壳已经证明二手经纪业务龙头切入一手渠道领域成效显著,弱管控信息平台和传统代理公司并不能阻挡贝壳的脚步。

平台推广和团队激励降低即期盈利能力。

由于2018年以来,销售费用,管理费用,研发费用均显著增长,公司净亏损率(未经调整)从2017年的2.1%扩大到2019年的4.7%。公司处于平台建设的投入阶段。

强管控、定标准、ACN闭环互通、争取定义房屋交易的基础设施。

区别于普通的互联网平台,贝壳为了促成经纪人合作网络(ACN),对平台规则是强管控的,其目标是强化经纪人信息交互,提高交易效率。为此,公司持续增加科技投入,并不断更新升级交易服务标准。

从贝壳看经纪行业龙头面临挑战。

泛地产服务业面临混业化和品牌化的趋势,贝壳得以切入一手经纪就是明证。但房屋交易低频大宗特点决定,贝壳GTV很高,交易频次、C端连接却并不高(相对互联网龙头而言)。公司能否有效切入更广阔的房地产相关泛生活服务领域(例如装修),能否找到营收更为稳定的基本盘业务,是有疑问的。此外,ACN本身的可行性,不仅面临商业竞争,也面临监管挑战。

风险因素:

房地产经纪业务低频、周期性的特点。

(编辑:张金亮)

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