中信证券：英特尔(INTC.US)7nm制程延后，数据中心需求边际走弱

本文来自“中信证券”。

事项：全球半导体巨头英特尔(INTC.US)于近日公布了2020Q2季度财务报告，当季主要财务数据超市场预期，但7nm制程进度出现延后。对此中信点评如下:

核心观点

受益于一季度趋势延续，公司当季主要财务指标均好于预期。但源于H2展望偏弱以及预计7nm制程上市延后6个月左右，公司盘后股价大幅下挫。Datacentric业务部分，公司预期Q3收入同比-5%，由于全年预期同比+10%，预示公司预期Q4收入同比-12%，整体预示全球云厂商资本支出出现边际走弱迹象。考虑到短期市场需求边际走弱以及7nm制程的延后，中信对公司短期表现维持相对谨慎态度。但中长期来看，公司在datacentric领域的完整布局，料亦将使其成为企业数字化、云化转型时代的最为核心受益者之一。公司当前股价对应2020/21/22PE为10/10/10X，考虑到当下充裕的市场流动性以及公司在股东回报方面的慷慨，公司长周期配置价值依然明显。

业绩表现：业绩好于预期，7nm制程延后，H2展望弱于预期。

2020Q2公司继续延续一季度的良好表现，当季实现收入197亿美元(+19.5%)，DCG业务占比提升至52%，整体毛利率59.8%(-6.6pcts，环比-0.8pct)，运营利润57亿美元(+23%)对应margin29%。GAAP净利润51亿美元(+22%)，Non-GAAP净利润53亿美元(+10%)。公司预计2020Q3收入182亿美元(-5%)，运营利润率28%，EPS1.02美元;2020全年收入预期750亿美元，运营利润率30%，EPS为4.53美元。由于7nm制程进度较此前预期出现延后以及下半年业绩展望弱于市场预期，公司股价盘后下跌16%。

数据中心业务：H2展望偏弱，预示云厂商资本支出边际走弱。

2020Q2公司数据中心业务整体实现收入102亿美元(+34%)，其中DCG收入71亿美元(+43%)，IOTG收入6.7亿美元(-32%)，Mobileye收入1.46亿美元(-27%)，NSG收入17亿美元(+76%)，PSG收入5.01亿美元(+2%)。DCG业务的强劲表现源于云计算、企业用户、5G通讯需求等共同驱动。当季Cloud客户收入同比+47%，Enterprise&Gov同比增长34%，CommsSP收入同比+44%。产品量价方面，当季出货量同比增长29%，ASP同比+5%。关于H2的指引，公司预期datacentric业务Q3收入同比-5%，由于全年预期同比+10%，预示公司预期Q4收入同比-12%，整体预示全球云厂商资本支出出现边际走弱迹象。这亦和近期微软的资本支出展望以及中信前期的判断基本一致。

个人计算业务：卫生事件推升短期需求，中期相对谨慎。

2020Q2公司CCG业务实现收入95亿美元(+7%)，主要源于用户居家办公拉动以及一季度部分延迟需求的顺延等。其中平台收入增长4%，模组与连接器收入大涨38%。从终端视角，笔记本实现14%的增长，但被桌面端的-14%部分抵消。量价层面，PC出货量增长2%，笔记本、桌面端的ASP分别提升5%、3%，但由于10nm研发进程的加速，计算部门的运营利润下降24%。展望下半年，公司表示用户对移动设备的需求依旧较为旺盛。但中信认为，随着前期办公需求的满足以及卫生事件下经济不确定性带来的企业端需求的萎缩，中信对clientcentric领域H2整体表现维持相对谨慎态度。

中期展望:关注7nm制程进展、云厂商&企业IT支出变化等。

需求层面，卫生事件带来的远程办公需求、云计算需求，叠加5G拉动以及供应链扰动下市场的恐慌备货，成为公司H1良好表现的主要驱动因素。但进入H2，中信看到市场需求正在转向谨慎，包括企业端IT支出、云厂商资本支出均出现边际走弱迹象。产品层面，公司10nm产能爬坡相对顺利，计划年底前推出面向服务器设计的10nm“IceLake”处理器，首款10nm台式机处理器AlderLake、服务器的SapphireRapids亦将于2021H2推出。7nm进程部分，公司预计发布时间将推迟6个月，主要源于良率提升进度较公司内部预期约晚了1年左右，中信预计首款7nm产品将于2022H2或2023H1上市。

风险因素：卫生事件持续冲击导致短期企业IT支出大幅下降的风险;行业竞争持续加剧风险;全球供应链波动风险;先进制程产品爬坡持续低于预期风险等。

投资建议：考虑到市场需求(企业、云厂商等)的短期边际走弱以及7nm制程的延后，中信对公司短期表现维持相对谨慎态度。但中长期来看，公司在数据中心领域的完整布局，料亦将使其成为企业数字化、云化转型时代的最为核心受益者之一。根据当前市场一致预期，公司当前股价对应2020/21/22PE为10/10/10X，考虑到当下充裕的市场流动性以及公司在股东回报方面的慷慨，公司长周期配置价值依然明显。

(编辑：玉景)