华夏视听教育(01981)：高教内增可期，艺术培训启航

作者：中信建投证券 2020-07-29 08:46:43

国内首家上市的传媒艺术类民办高教及影视制作集团，办学及影视制作水平均位居行业前列。

本文来自微信公众号“叶乐EDU研究”，作者：叶乐。

摘要

国内首家上市的传媒艺术类民办高教及影视制作集团，办学及影视制作水平均位居行业前列。华夏视听教育(01981)一直专注于传媒艺术行业，旗下包括传媒艺术类民办高校南京传媒学院及华夏视听影视制作两大主业。其中，南京传媒学院前身为中国传媒大学南广学院，2016-2020年其在中国大学校友会发布的中国传媒及艺术独立学院排名中位居第一；2016-2019年子公司华夏视听制作的所有节目首播收视率位居全国前列。FY19集团营收7.47亿元，同增102.9%；经调整净利润3.01亿元，同比增长92.2%。

扩建校园等推动南京传媒学院增长，未来学费有望大幅提升。集团高等教育业务近年稳步发展，2017-2019年此项收入分别为2.56亿、2.77亿元、3.12亿元，2019/2020学年南京传媒学院在校生为1.43万人，床位利用率保持在95%以上。学院已于2019年1月启动扩建计划，新宿舍预计2020年11月投运，将新增学生容量4000人，比2020年6月底1.48万人的学生容量有27.0%的提升。2018年6月，江苏省已在三所民办高校进行自主定价收费试点，试点后学费涨幅在30%-39%之间，2019年南京传媒学院本科生平均学费仅为1.59万元，基于其较高的录取分数线和品牌美誉度，若未来获得自主定价权，学费将有较大提升空间。国际预科和继续教育亦将带来新的增长空间。

民办电视节目制作行业先驱，影视制作坚持精品化道路。华夏视听代表作包括《天龙八部》、《神雕侠侣》、《倚天屠龙记》、《京华烟云》、《长江一号》等精品电视剧及电影，张纪中等知名导演任公司独立董事，公司亦与赵宝刚、刘镇明、李慧珠等知名导演合作，与央视、湖南卫视、天津卫视、安徽卫视等电视台保持了平均15年的合作关系。2017-2019年影视业务毛利率在46%-50%之间，高于同期35%的行业平均水平。影视制作业务公司坚持精品策略，受交付及收入确认影响近几年收入略有波动，2017、2018、2019年分别为3.01、0.91、4.36亿元。

布局艺术类高考和高端演艺培训，掘金新蓝海。2019年8月以来，南京传媒学院携手亚太地区娱乐巨头英皇陆续开办英皇南广演艺培训班、英皇南广演艺学院，面向年轻演艺学生提供高端艺术教育，未来培训人次有望达到千人规模。2020年国内艺术类高考报名人数已达117万人，相关培训市场空间近500亿元，公司依托南京传媒学院的天然优质品牌背书、丰富的影视行业产业资源及十余年的教学经验，艺考培训市场可挖掘空间巨大。

风险提示：学费提升不及预期、艺术培训发展不及预期。

一、一体两翼，国内首家上市的传媒艺术类高教及影视制作集团

华夏视听教育起步于1998年，2003年拍摄首部电视剧《射雕英雄传》，2004年与中国传媒大学合作设立中国传媒大学南广学院，2012年进军电影制作行业、投资电影《一夜惊喜》，2019年与英皇集团合作并开展艺术表演培训，2019年7月中国传媒大学南广学院完成转设并于2020年3月更名为南京传媒学院，2020年7月15日公司在港交所主板上市，股票代码1981.HK。公司旗下包括传媒艺术类民办高校南京传媒学院及华夏视听影视制作两大业务，2016-2020年南京传媒学院在中国大学校友会发布的中国传媒及艺术独立学院排名中位居第一，2016-2019年子公司华夏视听制作的所有节目首播收视率位居全国前列。

华夏视听教育旗下的南京传媒学院为国内顶尖的民办传媒艺术学院。南京传媒学院办学优异，2019/20学年南京传媒学院在读本科学生人数为14256人，就业竞争力连续6年位居江苏省同类院校首位，拥有倪妮、白客等知名校友。根据弗若斯特沙利文统计，按在校人数计算，2018/19学年南京传媒学院是中国第二大民办传媒及艺术高等教育提供商。

华夏视听（Cathay Media）主要负责运营公司的影视制作业务，为中国民办电视节目制作行业的先驱之一。子公司华夏视听创立于1998年，与张纪中、赵宝刚、王晶等演艺圈知名导演、编剧保持密切合作，与央视、湖南卫视、天津卫视、安徽卫视和TVB等主要电视台客户保持了平均15年的合作关系。代表作品包括金庸名著系列《天龙八部》、《神雕侠侣》、《倚天屠龙记》，根据林语堂名著改编的《京华烟云》及《长江一号》等精品电视剧及电影，根据弗若斯特沙利文统计，按2018年至2019年上半年畅销电视剧的部数及剧集数计算，公司在中国畅销电视剧市场中排名第四。

2019年华夏视听教育营收为7.47亿元，同比增长102.9%；归母净利润1.77亿元,同比增长30.4%；扣除上市开支及独立学院转设费后的经调整净利润3.01亿元，同比增长92.2%。2019年公司毛利率49.9%，较2018年下降5.7个百分点；净利率26.0%，较2018年减少14.4个百分点，主要系上市开支增大所致；经调整净利率40.2%，较2018年减少2.2个百分点。

注：2019年经调整利润为净利润加回上市开支1122.3万元及向中国传媒大学支付的转设费9500万元。

蒲树林、蒲毓（蒲树林外甥）为上市公司控股股东暨实际控制人，合计持有上市公司75%股份。蒲树林为集团创始人、执行董事、董事长兼首席执行官，现年64岁，其毕业于中国辽宁省沈阳市的沈阳音乐学院，从事传媒行业22年，曾任黑龙江电影电视剧制作中心电影电视剧制作中心主任以及黑龙江省对外交流协会副主任，行业经验丰富，兼任首都广播电视节目制作业协会副会长。

民办高等教育和影视剧制作是公司主要收入来源。分业务看，2019年公司高等教育收入3.12亿元,同增12.5%，占总收入比重的41.7%，高等教育毛利1.70亿元，毛利占比45.5%，毛利率54.4%；影视制作收入4.36亿元，同增376.5%，占总收入比重的58.3%，影视制作毛利2.03亿元，毛利占比54.5%，毛利率46.7%。公司高等教育业务近年稳步增长，收入从2017年的2.56亿增加到2018年的2.77亿元、2019年的3.12亿元；影视制作业务公司坚持精品策略，受交付及收入确认影响，近几年此项业务收入略有波动，2017、2018、2019年分别为3.01、0.91、4.36亿元。

2019年公司管理费率9.9%，较2018年减少7.0个百分点；销售和财务费用率分别为1.2%、-0.8%，较上年分别减少1.0、增加1.1个百分点。2019年公司经营性现金流量净额为2.75亿元，同增32.8%；净利润为1.95亿元，同增30.7%。

上市募集资金主要用于影视业务、现有高校扩建及未来潜在收购。公司于2020年7月15日在港交所主板上市，IPO募资净额为11.5亿港元（不考虑超额配售），其中约30%资金将用于投资制作影视作品，约30%资金将用于旗下大学建设，另有30%资金将用于收购传媒艺术高等教育机构及培训机构，剩下的约10%资金用作运营资金及其他一般企业用途。详细计划如下：1）影视业务，2020-2022年制作6部电视剧（总计约300集）、至少3部电影；2）现有高校扩建，新建7栋学生宿舍，使得学生容量增加4000人，新建造体育馆及新国际教学设施大楼，建筑面积约2.2万平米，等；3）收购，收购传媒及艺术院校及培训机构，一般为学生人数超过5000名或者年收入超过1亿元的机构。

二、南京传媒学院竞争力位居民办同行第一，内生增长空间巨大

南京传媒学院已完成独立学院的脱钩转设。公司旗下南京传媒学院前身为中国传媒大学南广学院，由华夏视听教育子公司南京美亚与中国传媒大学在2004年合作创办，2019年7月学院签订终止合作协议，并向中国传媒大学一次性支付脱钩费1.6亿元（转设费9500万元、品牌许可费6500万元），并于2020年3月更名为南京传媒学院、5月取得最新的民办学校办学许可证。南京传媒学院主要提供传媒和艺术高等教育（本科），截至2020年6月，学院共设有11个二级学院50个专业，其中，播音与主持艺术专业为国内同类高校六星级专业和江苏省该领域唯一一个省级重点建设专业。根据弗若斯特沙利文统计，按在校学生人数计算，2018/19学年学院为中国第二大民办传媒及艺术高教提供商。

南京传媒学院在全国民办传媒艺术类高校中竞争力排名第一。2016/17-2018/19学年中国传媒大学南广学院（南京传媒学院前身）毕业生的初次就业率达92.7%、93.0%、86.2%，同期全国所有高校的初次就业率为78.4%。根据江苏省高校招生就业指导服务中心的调查，2010-2015年南京传媒学院旗下学生的就业竞争力指数在江苏省所有独立学院中连续六年排名第一，2019/2020学年超过6.3万名申请人角逐南京传媒学院，最终仅仅录取4.3%。

2019年华夏视听教育高教业务实现营收3.12亿元，同增12.5%，毛利率54.4%，2017-2019年公司高教毛利率在54.4%-57.5%之间。2019/20学年南京传媒学院在读本科生1.43万人，同增5.5%，2016/17-2019/20学年在读本科生年复合增速4.6%。

校园扩建将推动南京传媒学院在校生人数稳步增长。截至2020年6月底，南京传媒学院在校生1.43万人，2016/17-2019/20学年学校利用率保持在95.1%以上。南京传媒学院于2019年1月启动二期扩建计划，计划到2021年投资4亿元，用于新建学生宿舍、体育馆、国际预科课程教学设施大楼。其中，新学生宿舍预计在2020年11月投运，预计新增学生容量4000人，相比2020年6月底学院1.48万人的学生容量有27.0%的增长。

受江苏省民办高校定价受限影响，2017-2019年南京传媒学院生均学费在1.59-1.61万元之间，保持相对稳定。

2018年江苏省开放民办高校自主定价收费试点，南京传媒学院学费未来有望大幅提升。2018年6月江苏省三江学院、无锡太湖学院、南通理工学院三所民办高校进行自主定价收费试点，三所学校2018年艺术类新生学费相比2017年涨幅在30%-39%之间。从录取分数线看，2019年南京传媒学院在江苏省的文理科录取分数线相较三所试点院校均处于更高水平，而2019年其同类专业学费显著低于试点院校。作为一所优质传媒艺术本科高校，若南京传媒学院未来获得学费自主定价权，预计其学费将有较大提升空间。

积极发展国际预科和继续教育等业务，开辟新的增长点。除本科学位教育外，南京传媒学院国际预科课程与全球传媒及艺术领域50余所教育机构建立合作，为希望出国读本科的学生提供艺术类预科课程，合作院校包括美国旧金山艺术大学、英国伦敦艺术大学、西班牙内布里哈大学等知名院校。2019/20学年国际预科课程学费在5.8-7.8万元/年，国际预科课程在读学生人数快速增长至410人，预计未来仍将快速增长。此外，学院还开设继续教育和短期培训课程，2019/20学年继续教育学生人数301人、非全日制（函授教育、短期培训等）学生人数达254人，2019年非全日制课程收入占高教业务的0.2%。

三、电视节目制作行业民营公司先驱，坚持精品化道路

公司于1998年创立普圣达广告公司开启影视制作业务，2001年成立中国首批私人电视节目制作公司之一华夏在线，2005年成立华夏视听，负责公司的影视制作业务，是中国民办电视节目制作行业的先驱之一。截至2019年底，公司已制作或联合制作电视剧33部共1279集，代表作品包括《影视同期声》、《天龙八部》、《神雕侠侣》、《京华烟云》、《长江一号》等，公司业务覆盖全球60多个国家和地区，是国内最具影响力的跨国影业品牌之一。

2017年华夏视听教育影视制作业务营收3.01亿元，2018、2019年华夏视听教育影视制作业务营收0.91亿元、4.36亿元，主要系2018年《倚天屠龙记》等影视作品收入延至2019年确认以及2018年公司仅完成《封神》交付而投资比例仅为39%。2017-2019年视频制作业务毛利率在46.7%-50.1%之间，根据弗若斯特沙利文的统计，公司毛利率高于同期35.0%的行业平均水平，凸显优质影视作品的溢价。

公司影视制作收入来自电视台、在线视频平台、海外市场三个渠道。2019年公司来自在线视频平台（腾讯视频、爱奇艺、芒果电视台等）收入4.28亿元，占比98.3%，是公司影视制作业务的主要购买渠道。电视台及海外市场收入分别为105.9、622.6万元，分别占公司影视制作收入的0.2%、1.4%。

影视制作节奏上，成立至今公司共制作或联合制作电视剧33部，共计1279集，其中2017-2019年每年上映的电视剧在1-2部。2019年上映的《封神》、《倚天屠龙记》在当年分别为公司带来营收0.28、4.05亿元。

公司通常以授权费的方式向电视台及在线平台客户收取影视作品相关费用。客户通常在签订合约后支付总价的20-30%，在公司交付母带后支付30-40%，在影视作品正式播出后支付余款。

华夏视听制作团队及合作导演、演员阵容豪华。公司创始人蒲树林有近30年的影视制作行业经验，张纪中等知名导演任公司独立董事，公司亦与赵宝刚、刘镇明、李慧珠、鞠觉亮等知名导演合作拍摄多部电视剧，与黄磊、陈乔恩、周冬雨、赵丽颖等知名演员保持合作，与央视、湖南卫视、天津卫视、安徽卫视等电视台客户保持了平均15年的合作关系。

2020年4月，公司的网络电影《别叫我酒神》已取得广电总局备案号并于2020 年6月播出。截至2020年6月21日，公司尚有八部电视剧及网络电影处在制作过程中，预计在2020-2021年完成制作。除影视作品以外，公司还拥有二月河的《帝王三部曲》（《康熙大帝》、《雍正大帝》、《乾隆大帝》）、金庸多部小说以及梁晓声所有作品的影视改编权。截至2019年底，公司电视剧及电影版权合计7165万元，其中包括已完成作品4875万元、改编权和剧本1799万元、正在制作的电视剧及网络电影492万元。

四、进军艺术类高考和演艺培训，掘金新蓝海

携手娱乐巨头英皇娱乐试水高端演艺培训业务。2019年8月，南京传媒学院联合亚太地区娱乐巨头英皇娱乐创办英皇南广演艺培训班，由资深演员杨英伟、金像奖新晋导演彭秀慧、上海戏剧学院表演系原副主任糜曾等艺术名校教授、导师及国家一级演员担任导师，通过演艺基本功、英皇大师课、启发创作、实战训练等不同教学模式，开发14-25岁年轻学员的演艺潜能。培训为期16天，费用2.08万元，尽管学费不菲，但项目仍在一个月内吸引了610名年轻演员报名申请，项目最终录取来自加拿大、美国、英国、澳大利亚、中国的30名学生，报录比超过20:1，其中4名学生结课后已与英皇娱乐签约。

开设英皇南广演艺学院，进一步深耕高端演艺培训市场。2019年12月，由南京传媒学院联合英皇娱乐开设的英皇南广演艺学院举行开幕式，学院采取两地师资联合教学，致力于面向年轻演艺学生提供高端艺术教育。2020年4月英皇南广演艺学院金牌艺人计划发布，课程为期四周，分为初级班、进阶版、大师班三个逐步进阶的班型，费用在4.5-9.8万元之间，优秀学员有机会与英皇娱乐直接签约并作为华夏视听网剧选角、广告代言、综艺娱乐等项目的优先人才。2020年受公共卫生事件影响，金牌艺人计划推进有所放缓，而伴随项目逐步成熟，未来英皇南广演艺学院金牌艺人计划年培训人次有望达到上千人。另一方面，公司结合艺术培训与影视制作经验，正与英皇娱乐集团合作制作网络真人秀《超级实习生》，探索艺术培训+影视的业务新模式。

艺术类高考培训市场规模接近500亿元，可开拓空间巨大。2020年全国艺术类高考报名学生人数达117万人，同比增长12.5%，占高考总人数的约10%，艺术类高考的本科录取率不到4成，竞争激烈。考虑到艺考生的参培率接近100%，在高考前的集中培训人均培训开支多在3-5万元，根据投中资本估计，2019年艺考高考培训市场规模接近500亿元。

音乐、舞蹈、美术艺考培训占据市场接近八成份额。以2018年山东省艺考报名人数为例，美术专业报名人数占比达48.6%，播音主持与音乐专业次之，占比分别达到19.5%、9.2%。根据华经产业研究院数据，艺考培训市场规模上，2018年音乐、舞蹈、美术艺考培训市场规模位居前三，占艺考培训市场比重分别达到28.9%、26.3%、23.9%。

艺术类院校招生包括校考和联考。艺术类高考主要包括服装模特、美术、表演、音乐、播音编导、舞蹈、书法等，艺术考生须在高三第一学期参加由省教育厅举行的艺术联考，考试范围为所选艺术领域的专业类考试，取得专业合格证的考生可被认定为艺术生（考试不合格或不参加联考的考生高考需选择理科、文科生身份，报考文化课相关专业）并在高考后报考艺术院校。对于北京电影学院、浙江传媒学院、内蒙古艺术学院、天津美术学院等部分院校，其在艺术联考的基础上，将自主命题组织校考，2020年全国组织艺术校考的学校数（含艺术院校及综合类大学）共计199所。

联考较为标准化，校考为院校自主命题，考试内容更细化。从考试内容看，艺术统考面向省内所有艺考学生，考试内容按音乐、美术、播音等专业大类划分，考试内容更具普适性。而校考作为部分院校筛选人才的手段，考察内容更为详细。以2019年上海戏剧学院本科招生校考为例，其20个专业方向分别设有不同的校考内容，同一专业旗下的不同学科方向考试内容也不尽相同，如表演专业大类下的戏剧影视、音乐剧两个专业方向考试内容有较大差异。

行业竞争格局方面，艺考培训市场目前呈碎片化分布的特点。根据艾瑞咨询和观研天下数据，2019年全国仅美术高考培训机构数目就已达到3000-4000个，全国艺术类高考培训机构数目达9120家。根据i-EDU数据，2017年全国学生人数超2000名的艺考培训机构不超过5家，以2017年全国艺考报名人数102.6万人计算，艺考培训行业CR5预计不足1%，龙头培训机构年收入预计在1-3亿元左右。生源地域分布上主要以经济大省和高考大省为主，通常以全日制寄宿集训或班级制授课。

依托16年的艺术教育产业经验，公司正快速切入艺考培训市场。2019年7月，公司设立碧城艺术咨询进军艺术类高考培训市场。To B方面，公司计划采用与本土机构合作的模式进行艺术培训业务的全国扩张，截至2020年7月具有合作意向的大型培训机构已有500余家。To C方面，碧城正在摸索的培训模式将以线上直播课+线下集训相结合的OMO模式为主，线上教师完成学生的理论授课、艺术表演反馈、学生练习指导等服务，线下集中培训强化教学效果。相比同行竞争对手，公司的核心优势在于：1）南京传媒学院作为艺术类优秀高校，为公司开展艺考培训市场提供天然背书；2）丰富的影视行业产业资源为艺考培训业务提供师资保障等；3）教学经验及资金优势。借助以上优势，公司艺考培训业务有望快速做大做强。

五、盈利预测与风险提示

（编辑：张金亮）

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