兴业郭嘉沂：黄金牛市仍在，但已进入中后期，回到1900是“上车”机会

本文转自“见闻VIP”，作者张娱

7月27日，黄金成功突破2011年9月的高点1921美元/盎司，创历史新高。7月28日，伦敦金盘中最高触及1981美元/盎司，但逼近2000美元/盎司后遇阻，在亚太时段午盘快速回落。截至7月31日午间，伦敦金录得1967美元/盎司。

通常情况下，影响黄金走势的本质因素是美国国债实际收益率（实际利率=名义利率-通货膨胀），两者呈现反向关系，即：实际利率下行，黄金价格上涨。

兴业研究外汇首席分析师郭嘉沂认为，美元指数走弱、美国CPI见底回升、地缘政治风险是近期推升金价的三大主要因素。从这波金价上涨来看，受地缘政治紧张局势升级影响，黄金相对于美国国债实际收益率出现超涨，需要一定时间调整，可能会横盘或者小幅下调后才能继续向上。

黄金疯涨后，牛市是否已经结束？郭嘉沂表示，“只要美联储没有表达出要收紧货币政策的态度，就可以继续维持黄金牛市的判断”。

从实际利率来看，昨晚美联储议息会议表示，会继续保障宽松的货币政策以促进经济复苏，预计名义利率将继续维持低位。从通胀来看，郭嘉沂指出，通胀预期抬升是财政政策和货币政策共同配合的结果。在美联储放水、财政部推出三轮经济救助计划补助民众的背景下，美国形成了生产差、消费好的格局。目前要重点关注第四轮救助计划能否顺利推出，若落地，将会对通胀预期起到较好提振。

此轮黄金牛市始于2018年，郭嘉沂表示，黄金牛市或已进入中后期，对个人投资者来说，黄金外场回到1900或者内盘回到400，是较好的进入点位。

市场有观点认为，美国经济恢复常态后，可能会选择推高通胀来削减卫生事件期间积累的高额债务。郭嘉沂指出，这将是最利好黄金的环境。

黄金牛市仍在继续

华尔街见闻：您曾指出，近期推升黄金价格的三大要素是美元指数走弱、美国CPI见底回升、地缘政治风险，这三大要素的持续性如何？

郭嘉沂：中期来看，美元大方向还会往下，一是基本面来看，受卫生事件影响，美国相对于其他外围市场表现更差。昨日美联储议息会议也表达了会持续保持宽松的态度，美国放的水会不断向外围市场溢出，这有利于美元指数走弱。从更长期来看，美国赤字率上升，对美元指数也有施压作用。因此美元对黄金影响的持续性比较好。

第二是通胀，其实根源是看实际利率对黄金的影响，它由两部分组成：一部分是名义利率，一部分是通胀和通胀预期。10年期美债收益率目前保持相对较低的波动，所以主导因素是通胀和通胀预期。看6月数据，通胀刚开始抬头，未来上行的空间还很大，如果通胀逐渐回升，对黄金会有额外的利好。

地缘政治方面主要是脉冲式影响，最近爆发了一些超出市场想象的事件，它会有脉冲式利好，但等市场情绪平静下来，这个利好就没了。

华尔街见闻：黄金价格创新高后，金价出现了些许回调，这是什么原因？

郭嘉沂：从基本面来讲，黄金相对于实际利率超涨后会有调整；从机构行为来看，黄金是无息资产，不管是外资还是中资机构，面对这波比较快速的上涨，会有获利了结的行为。

华尔街见闻：如何看通胀预期对黄金的影响？黄金是否有超涨风险？

郭嘉沂：通胀预期有几方面，更直接的还是看大宗商品价格，上半年黄金也有几段比较明显的反弹，跟原油、铜都是共振的。但是这波其他商品涨幅并没有黄金这么猛，会导致黄金相对于实际利率有一些超涨。超涨部分其实就是因为地缘政治的额外叠加效应，我们判断在超涨之后，它会需要一段时间的冷静期，在牛市里调整不一定很深，但可能会呈现横盘，或者稍微往下走一走，才能继续往上走。

华尔街见闻：3月美联储就开始放水了，但市场的通胀预期6月才起来，这是什么原因导致？

郭嘉沂：放水能解决供给问题，但是需求也要跟上来才行。如果需求起不来，单纯放水也没有太大意义，所以货币和财政需要配合。目前市场预期，美国财政部会推出第4轮救助计划，如果有额外的1万亿刺激，再继续给老百姓直接发钱，可能会对通胀预期有更好的提振，但如果这项政策没有通过，可能就会有比较负面的影响。

华尔街见闻：对个人投资者来说，现在还是投资黄金的好时机吗？

郭嘉沂：取决于你是不是杠杆交易者，如果不加杠杆，牛市中金价的调整不会太深，如果外场能回到1900或者内盘回到400，肯定可以买。但如果你是杠杆投资者，肯定要把止盈止损控制好，金价之前很快冲到1980后，又快速回落，那天应该有很多人爆仓。

如何判断黄金牛市的结束？

华尔街见闻：黄金现在处于牛市哪个阶段？

郭嘉沂：我觉得可能会偏中后期一点，因为这波是2018年开始启动的。但最终黄金牛市结束需要一个很明确的信号：美联储要表达出想要结束宽松的态度。从上一轮牛市来看，2011年开始横盘，但真正结束是2013年，那时候虽然美联储还在执行第三轮QE，但是美联储已经表达出了要退出宽松的态度，那就表示黄金价格要见顶了，就可以出来了。

现在路径不确定性较大，因为卫生事件影响难以预测。传言可能年底之前就会有疫苗，但是疫苗要大面积投入，要对经济有实际作用，可能需要更长的时间。我觉得只要美联储没有表达出要收紧货币政策的态度，就可以继续维持黄金牛市的判断。

华尔街见闻：美联储什么情况下会退出宽松政策？是否需要重点关注美国就业等指标？

郭嘉沂：美联储可能会关注外围市场的情况，但它的核心目标还是保持充分就业和通胀稳定。昨天晚上鲍威尔其实讲得蛮清楚了，之前经济有一波好转，但是6月又反复了，所以他在很长时间里不会讨论加息或者缩量资产购买。6月时美联储也说不加息，会保持零利率到2022年，长端利率也会相对比较低。现在美国政府债务水平比较高，偿债压力较大，整体会保持低位，之后如果看到长端利率有明显抬升的迹象，可能也需要警惕。

具体指标来看，就业是特别后验的指标，如果就业都好了就太晚了，所以需要关注一些高频数据。

美国二次卫生事件、大选、通胀抬升，将如何影响金价？

华尔街见闻：当前美国爆发第二轮卫生事件，如果卫生事件严重，推升金价的通胀预期会不会被证伪？

郭嘉沂：现在美国生产差，消费好，是结构性问题，包括薪资一直在上涨，通胀受薪资的影响也会比较大。薪资结构性上涨，也是因为低薪的人都被裁了。前三轮救助计划给老百姓发了很多钱，这会在一段时间支持人们在家呆着、继续消费、不工作，但是钱也快花完了，所以现在比较期待第四轮的救助计划。

华尔街见闻：目前拜登的支持率领先美国总统特朗普，如果民主党上台，政策连续性受到影响，这会对黄金产生什么影响？

郭嘉沂：换总统对市场的影响就比较复杂了，2016年市场预期特朗普上台会利空美元，但其实最终结果全是反的，拜登有一些政策可能对资本市场不友好，但是另外一些政策又利好资本市场，所以还是需要到时候结合基本面情况，以及美联储态度，再去综合判断。

华尔街见闻：市场有观点认为，美国经济恢复常态后，可能会选择推高通胀来削减卫生事件期间积累的高额债务，这对黄金有什么影响？如果通胀真的起来，黄金会是最佳的对冲工具吗？

郭嘉沂：这种场景是我觉得最利好黄金的，经济已经开始走上复苏，但是美联储还保持比较宽松的态度，甚至去推类似YCC（收益率曲线控制）的东西，这种情况对黄金会有持续性非常好、力量也比较大的利好。

对冲工具会综合配置，不光是黄金，大宗商品、股票其实都可以。

（编辑：赵芝钰）