中信证券：理财稳步转型，银行板块静待中报行情

本文来自微信公众号“中信证券研究”，文中观点不代表智通财经观点。

资管政策落地，有助行业平稳运行，建议静待中报。资管新规过渡期延长有助稳定实体融资环境，稳定银行业经营。近期银行板块回调，主要源自市场对中报业绩的担忧。我们预计银行业收入增长相对稳定，让利背景下，拨备计提力度或有所增加，但当期审慎有助后续盈利恢复。当前时点建议静待中报落地，以耐心等待板块中报发布后的绝佳投资机会。

中国人民银行决定延长资管新规过渡期至2021年底，并就相关问题答记者问。

过渡期延长有助于防范风险和促进转型。

此前市场对过渡期延长已有一定预期，建议关注答记者问中对此次过渡期延长的介绍：

1）统筹稳增长与防风险：年初卫生事件在资产端和资金端对资管业务产生冲击，延长过渡期有助于避免存量资产集中到期带来的压力。

2）过渡期不宜延长过多：1年的延长期确保资管业务顺利转型，同时避免延长过多导致部分机构延后处置，有助于推动金融机构早整改、早转型。

3）最大化政策效用：过渡期延长能够较好统筹存量业务整改和创新业务发展，为后续资管业务转型升级奠定基础。

预计过渡期采取灵活安排，稳妥推进差异化监管。

除延长过渡期至2021年底外，监管决定对各行采取个性化安排，引导存量资产处置工作顺利完成。

1）各金融机构采取个性化安排：在锁定2019年底存量资产的基础上，延长资管新规过渡期至2021年底，并允许各金融机构自主调整整改计划。

2）对有困难的机构实施差异化监管：对于2021年底仍无法完成整改的个别机构，可在说明原因并经过监管部门同意后，进行个案处理。

3）对提前完成整改的机构给予奖励：对提前完成整改任务的金融机构，在监管评级、MPA考核、资本补充工具发行和开展创新业务等方面给予适当激励。

4）健全存量资产处置配套措施：鼓励采取新产品承接、市场化转让、合同变更、回表等多种方式有序处置存量资产。

前期资管业务转型稳步推进，预计后续压降节奏保持稳定。

截至 2020 年 6 月末，委托贷 款和信托贷款存量较 2017 年末压降 3.92 万亿元。随着前 期存量资产处置完成，压降节奏逐渐放缓，2018 年/2019 年/2020 年上半年月均 压降规模分别为 1900 亿/1100 亿/600 亿元。我们预计，过渡期延长背景下，社融两项压降节奏相对稳定，有助银行审慎筛选项目，具备回表资格的项目表内贷款仍为承接主力。

银行理财转型中，分化仍是主基调。

截至 2019 年末，非保本理财产品 4.73 万只，存续余额 23.40 万亿元，较年初增长 6.15%。净值型产品比重同比上升 16.01pct 至 43.27%，股份行及城商行净值型产品比重较高， 分别为 56.45%和 45.69%。理财产品投向上非标资产占比 15.6%，较 2018 年 下降 1.6pct，压降趋势与表外非标一致，预计 2020 年上半年理财产品中非标占 比将进一步下降。展望未来，已有多家银行理财子公司开业运行，符合资管新规产品仍属核心方向。在妥善处理老产品业务背景下，新理财业务才是决定银行财富管理业务长期发展的核心，2020年将成为分化起点。

风险因素：

宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

投资观点：资管政策落地，有助行业平稳运行，建议静待中报。

资管新规过渡期延长有助稳定实体融资环境，稳定银行业经营。近期银行板块回调，主要源自市场对中报业绩的担忧。我们预计银行业收入增长相对稳定，让利背景下，拨备计提力度或有所增加，但当期审慎有助后续盈利恢复。当前时点建议静待中报落地，以耐心等待板块中报发布后的绝佳投资机会。

(编辑：李国坚)