玉晶光恐递延出货苹果(AAPL.US)iPhone12 7P镜头，7P镜头出货时程/供应比重或ASP可能低于市场共识

本文来自微信公众号“天风国际”，作者：郭明錤。

报告标题：

【苹果研究】玉晶光恐递延出货iPhone 12 7P镜头，7P镜头出货时程/供应比重或ASP可能低于市场共识

预测更新：

玉晶光7P镜头出货递延、7P镜头ASP与毛利率

主要公司：

玉晶光 (3406.TW)

Apple (AAPL.US)

本报告关键结论：

1. 玉晶光的iPhone 12低阶1/2.6” 7P广角镜头供应比重可能因出货递延而低于市场预期。

2. 即便玉晶光能解决品质问题，若欲维持供应比重，我们预期玉晶光需砍价7P镜头单价约30%至1.5美元 (vs. 市场共识的2–2.2美元)，此降价将对2H20与2021年毛利率有显着负面影响。

3. 7P镜头在2H20对玉晶光的营收与EPS贡献可能低于市场预期。

玉晶光的iPhone 12 低阶1/2.6” 7P广角镜头在进行PVT验证时出现膜裂 (coating crack) 品质问题，故出货时程可能会递延。我们最新的产业调查指出，由玉晶光供应、用于5.4寸铝框iPhone 12与6.1寸铝框iPhone 12的低阶1/2.6” 7P广角镜头，在高温高湿 (HTHH;High-temperature & high-humidity) 验证程序发现膜裂品质问题，故玉晶光的低阶1/2.6” 7P广角镜头出货时程可能将递延。因配备低阶7P广角镜头的相机模组 (CCM) 主要由Sharp供应，故玉晶光的膜裂问题主要在Sharp CCM品质验证阶段时出现。附带一提，大立光的低阶1/2.6” 7P广角镜头并没有HTHH膜裂品质问题，意味着大立光仍拥有显着的7P镜头之设计与生产领先优势。

长期而言，我们相信玉晶光终究会解决膜裂品质问题，但这代表着玉晶光生产与执行力仍不稳定，且因配备低阶广角相机的2款iPhone 12的量产时程逼近下，故大立光的低阶1/2.6” 7P广角镜头的出货顺位较为优先，这意味着玉晶光的低阶1/2.6”7P广角镜头供货比重可能低于预期。我们预估5.4寸与6.1寸铝框iPhone的低阶7P广角镜头、CCM与最终组装量产之时间分别为8月中下旬、9月中下旬与10月上旬。我们相信，在无法确定玉晶光能解决膜裂品质问题时程下，至少在供应初期Apple将会优先採购大立光的低阶1/2.6” 7P广角镜头，以确保2款铝框iPhone 12可如期量产。因低阶1/2.6” 7P广角镜头出货占玉晶光iPhone 12 7P广角镜头总出货量约70–80%或以上，故此品质问题对玉晶光7P广角镜头供应比重可能有严重下修风险。

即便玉晶光能在短期内解决膜裂品质问题，若要维护供应比重可能需以降价低阶7P广角镜头作为代价。我们预估玉晶光需砍价7P镜头单价约30%至1.5美元以确保供应比重，显着低于市场共识2–2.2美元，故投资玉晶光股票的其中一个风险为市场对该公司的2H20毛利率过度乐观。我们认为，因低阶1/2.6” 7P广角镜头砍价，故玉晶光的2H20毛利率约为38–40%，显着低于市场共识的48–50%。

投资建议：

玉晶光恐递延出货iPhone 12 7P镜头，7P镜头出货时程/供应比重或ASP可能低于市场共识。

风险提示：

新产品生产递延、公共卫生事件导致需求低于预期。

(编辑：马火敏)