中金宏观：美7月非农就业“温和”改善

本文来源于“中金宏观”微信公众号，作者为分析师张梦云、彭文生。

美国7月非农就业回升176.3万人，相比上月的480万人回落，主因美国公共卫生事件反弹导致复工放缓。不过，这个数据依然高于市场预期的160万，且为连续第三个月回升，显示美国经济只是修复节奏“缓一缓”，但向好方向并未改变。数据公布后，美元指数先跌后升，小幅反弹。我们简评如下：

1.公共卫生事件反弹背景下，非农就业依然回升176.3万人。6月中以来，美国公共卫生事件大规模反弹，导致复工节奏放缓，加州、佛罗里达等“重灾区”甚至重新关闭了沙滩和一些酒吧。不过，即使在这一背景下，7月非农就业依然回升176.3万人，显示在宽松的财政和货币政策支持下，美国劳动力市场继续保持了不错的动能。

另外，7月非农数据再超预期再度印证了我们强调的观点，即此次周期的独特性使得其复苏不会太慢。具体来说，5月以来，美国的就业、零售、制造业PMI等数据均显著反弹，且反弹力度和速度均超出市场预期。我们认为，这背后是市场尚未充分理解此轮周期中衰退和复苏的独特性质。与传统周期不同，此轮经济衰退并非因为经济内部失衡，而是因为物理封锁。因而，在政府给予家庭和企业强有力救助背景下，一旦解封，经济需求生产修复也就显著快于传统周期。

2. 行业层面，7月休闲住宿、零售继续是就业增加主力。7月服务业继续是就业增长主力，其中休闲住宿零售、教育医疗、商业服务分别增加59.2、25.8、21.5和17万人。不过，相比上月就业增加幅度，这些“接触式”式行业7月增幅显著回落，显然是受到公共卫生事件反弹负面影响。此外，7月制造业增加2.6万人，建筑业增加2万人。

3. 7月失业率回落至10.6%，上月为11.5%。此前4月失业率为14.7%，为二战以来最高，随后5月回落至13.3%，6月和7月延续回落趋势。不过值得强调的是，相比去年末3.7%的失业率，当前失业率水平依然是“大幅攀升”。历史经验表明，这种情况将令在任总统面临较大连任压力，从而可能导致特朗普政策进一步激进化。

4. 7月小时工资同比回落至4.8%，上月为4.9%。我们预计，随着低工资人员逐步重回就业市场，未来小时工资可能进一步回落。

5. 7~8月美国复苏节奏“缓一缓”，但复苏大趋势不改。我们此前强调，示威游行可能是此次美国公共卫生事件反弹的主要原因，复工则是次要原因，因而此次公共卫生事件反弹更可能是一次插曲、一次浪花，走向失控概率较小；相应地，公共卫生事件反弹可能导致美国经济复苏节奏减慢，但难变修复大趋势。8月初以来，美国新增确诊再度呈现高位筑顶、甚至略有回落的迹象，正在逐步验证这一看法。因而，我们继续预计，美国经济在7~8月只是复苏节奏“缓一缓”，但复苏大趋势不改。