美国行政命令预计对腾讯（00700）影响有限！

观点：

1、截至2019年9月Wechat在美国地区MAU仅138万，位居美国社交通信平台TOP12，仅占微信全球用户的0.1%，此次行政命令对微信整体业务影响有限。

20Q1微信和WeChat合并MAU为12.03亿（YoY+8.2%，QoQ+3.2%）；QQ智能终端MAU达6.94亿（YoY-1.0%，QoQ+7.2%）;收费增值服务注册账户达1.97亿（YoY+19.3%, QoQ+9.6%）。根据Statista于2019年9月份公布的数据，按用户使用率排名全美最受欢迎的社交应用中，微信位居第12，微信在美国月活跃用户数仅有138万，在美国用户中的使用率仅有0.79%。此次受行政命令影响的主要为腾讯旗下WeChat为代表社交通信平台，由于美国市场用户在微信全球用户中占比较低，仅为0.1%，因此对微信整体业务影响有限。

2、此次行政命令并未明确涉及腾讯游戏业务，也暂未涉及腾讯持股的游戏公司，且我们估算19年腾讯游戏美国发行收入占整体游戏收入比仅为5%，占整体收入比重不足2%，即使后续涉及美国游戏发行业务，对腾讯整体业绩影响也在可控范围内。

根据腾讯财报，19Q3、19Q4腾讯海外游戏收入占整体游戏收入比重约为10%+、23%，我们估计腾讯19Q1-20Q1季度海外游戏收入占整体游戏收入比分别为8%/9%/14%/23%/23%。根据Sensor Tower的数据，19Q1-20Q1季度腾讯游戏美国发行收入占海外发行收入比分别为32%/44%/43%/33%/23%，可测算出腾讯游戏美国发行收入占整体游戏收入比为2.6%/4.0%/6.1%/7.6%/7.4%。19年腾讯游戏美国发行收入共计58.69亿，占腾讯整体游戏收入比仅为5%，占腾讯整体收入比重不足2%，即使涉及腾讯在美国游戏发行业务，影响也较为可控。除此以外，目前腾讯出海收入主要来自《PUBG MOBILE》和《使命召唤手游》等，而《使命召唤手游》在美国的代理商为本土企业动视暴雪，受影响概率较小。

3、此前美国政府还发布针对中国企业的包含运营商、应用商店、应用、云服务、电缆在内的五项“净网行动”，若未来禁令范围扩大至中国全部出海游戏应用，最大损失将为在美国市场的游戏收入，约占中国整体游戏市场9.4%的收入规模。

4、腾讯在美投资情况：腾讯在美国投资多集中在文娱传媒领域。投资游戏企业包括：育碧（持股5%）、Epic Games（持股48.4%）、动视暴雪（持股6%）、Riot Games（持股100%）、MiniClip（最大股东）、Glu Mobile（持股14.6%）、Pocket Gems（持股20%）；社交媒体平台：Snapchat（持股10%）、Reddit（1.5亿美元）；音乐媒体：环球唱片（持股10%）；科技企业：特斯拉（持股5%）。

风险提示：国际政治及政策风险、中美关系恶化超预期、游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，渠道成本快速增加风险，竞争加剧风险，互联网估值调整风险等。

正文如下

事件：

美国总统特朗普于当地时间8月6日引用《国际紧急经济权力法》签署两项行政命令，将禁止受美国司法管辖的任何人或企业与TikTok母公司字节跳动进行任何交易，同时禁止与微信母公司腾讯进行任何有关微信的交易，具体细则将在45天内制定并执行。

观点：

1、截至2019年9月Wechat在美国地区MAU仅138万，位居美国社交通信平台TOP12，仅占微信全球用户的0.1%，此次行政命令对微信整体业务影响有限。

20Q1微信和WeChat合并MAU为12.03亿（YoY+8.2%，QoQ+3.2%）；QQ智能终端MAU达6.94亿（YoY-1.0%，QoQ+7.2%）;收费增值服务注册账户达1.97亿（YoY+19.3%, QoQ+9.6%）。根据Statista于2019年9月份公布的数据，按用户使用率排名全美最受欢迎的社交应用中，微信位居第12，微信在美国月活跃用户数仅有138万，在美国用户中的使用率仅有0.79%。此次受行政命令影响的主要为腾讯旗下WeChat为代表社交通信平台，由于美国市场用户在微信全球用户中占比较低，仅为0.1%，因此对微信整体业务影响有限。

2、此次行政命令并未明确涉及腾讯游戏业务，也暂未涉及腾讯持股的游戏公司，且我们估算19年腾讯游戏美国发行收入占整体游戏收入比仅为5%，占整体收入比重不足2%，即使后续涉及美国游戏发行业务，对腾讯整体业绩影响也在可控范围内。

根据腾讯财报，19Q3、19Q4腾讯海外游戏收入占整体游戏收入比重约为10%+、23%，我们估计腾讯19Q1-20Q1季度海外游戏收入占整体游戏收入比分别为8%/9%/14%/23%/23%。根据Sensor Tower的数据，19Q1-20Q1季度腾讯游戏美国发行收入占海外发行收入比分别为32%/44%/43%/33%/23%，可测算出腾讯游戏美国发行收入占整体游戏收入比为2.6%/4.0%/6.1%/7.6%/7.4%。19年腾讯游戏美国发行收入共计58.69亿，占腾讯整体游戏收入比仅为5%，占腾讯整体收入比重不足2%，即使涉及腾讯在美国游戏发行业务，影响也较为可控。除此以外，目前腾讯出海收入主要来自《PUBG MOBILE》和《使命召唤手游》等，而《使命召唤手游》在美国的代理商为本土企业动视暴雪，受影响概率较小。

3、此前美国政府还发布针对中国企业的包含运营商、应用商店、应用、云服务、电缆在内的五项“净网行动”，若未来禁令范围扩大至中国全部出海游戏应用，最大损失将为在美国市场的游戏收入，约占中国整体游戏市场9.4%的收入规模。

除了此次WeChat行政命令，此前美国政府网站还发布了由国务卿蓬佩奥署名的官方声明，提出针对中国企业包含运营商、应用商店、应用、云服务、电缆的五项“净网行动”。如果此项行动最终实施，在美出海游戏应用可能会受影响而从美国市场下架。

从市场收入占比看：2019年我国自主研发游戏国内外市场收入约2700亿元，其中海外市场达825.2亿元，占比30.6%。其中美国地区在中国自主研发游戏海外重点地区收入占比为30.9%，计算可得美国地区在中国整体游戏收入比重为9.4%。

从出海游戏发行渠道看：在美国市场，国产游戏出海主要通过iOS、Google Play渠道进行分发，在本土软件Facebook、Instagram等社交媒体上进行买量，WeChat、TikTok并非目前海外游戏分发主要渠道。

从出海游戏云服务供应商来看：美国本土企业亚马逊AWS、微软Azure和谷歌云领先全球云服务市场，而中国出海游戏企业也大多采用了这三大企业的云服务。即使阿里云、腾讯云等国内云服务企业在美受限，游戏企业相关云服务受影响也并不大。

在最坏情况下，中国游戏企业将无法出口游戏产品到美国市场，由此造成的最大损失为中国游戏企业在美国市场的游戏收入，约为整个游戏市场9.4%的收入规模损失。

4、腾讯在美投资情况

腾讯在美国投资多集中在文娱传媒领域。投资游戏企业包括：育碧（持股5%）、Epic Games（持股48.4%）、动视暴雪（持股6%）、Riot Games（持股100%）、MiniClip（最大股东）、Glu Mobile（持股14.6%）、Pocket Gems（持股20%）；社交媒体平台：Snapchat（持股10%）、Reddit（1.5亿美元）；音乐媒体：环球唱片（持股10%）；科技企业：特斯拉（持股5%）。

（本文编辑：孙健一）