黄金高位回落，牛市结束了？

本文来自微信公众号“招商银行研究”，文中观点不代表智通财经观点。

事件：8月7日-11日，伦敦现货黄金连续3个交易日出现下跌，今日盘中跌破2000美元整数关口，且跌势未见缓解。

对此我们点评如下：

一、黄金为何出现急跌？

金价近日下跌的直接触发因素源于上周五晚美国公布的7月非农就业数据超预期增加，美债实际利率遭到修正，出现低位反弹，金价则出现下跌。此外，黄金在经历前期急涨后，在技术上严重超买，多头交易也已经相对拥挤，本身存在回调需求。

图1：美元实际利率vs黄金

资料来源：WIND、招商银行研究院

二、黄金后市观点与策略

我们不认为黄金牛市已经结束，当前回调为大涨后的正常现象。预计下方第一支撑位为1930美元，若失守，则可能跌向1860-1900美元的支撑区间。趋势上来看，美元实际利率在美联储“政策之手”以及通胀中枢逐步恢复的共同作用下预计仍将继续下行。也就是说，黄金的趋势性上涨逻辑未变，多头可继续持有。

我们通过黄金对劳动的购买构建了黄金的估值模型。

具体来说，我们对比了伦敦黄金现货/美国私人非农企业生产和非管理人员的平均时薪，观察到黄金对劳动力的购买分别在1980年和2011年达到90-100的极值水平，也就是说，如果每盎司金价能购买90-100个小时的美国底层劳动力的劳动，那么此时的金价很可能已处于极度高估的水平，面临反转风险。

图2：黄金对劳动力的购买

资料来源：WIND、招商银行研究院

以目前的估值水平来看，黄金的名义价格已经处于相对高位，但尚未达到极值水平。如果以历史上两次极值衡量，对应的金价为2250和2540美元，这两个价格或许可作为本轮黄金牛市上涨边界的参考。

(编辑：李国坚)