绩优股石四药（02005）的首个盈警

对于多数医药企业来说，今年是业绩大年，尤其是手套、防护服和检测试剂类的，业绩翻几十倍比比皆是，而也有些医药股却没能赶上主流，如大输液细分领域的科伦药业(002422)和石四药集团(02005)。

智通财经APP了解到，石四药集团(02005)于8月7日发布盈警，公司表示，预期截至2020年6月30日止六个月该公司股权持有人应占溢利将较2019年同期取得介乎50%至60%的下降。

公告显示，由于公共卫生事件的影响，导致公司预期中期业绩大幅下降，而公司的主要客户为中国的医院，因其人流量大幅减少，令公司的大输液等产品的销售受到影响。

为此，中金对石四药集团的评级降至“中性”。

受以上因素的影响，石四药集团两日股价大跌近10%。

(行情来源：智通财经)

由于公共卫生事件的影响，医院门诊和住院率低，大输液用量大幅减少，即使是行业龙头，科伦药业也难逃此劫。早在4月份，科伦就曾发布中期业绩预减公告，公司预计中报业绩将50%~100%。

而且就大输液行业而言，除了由于公共卫生事件的影响外，行业发展本身也十分受限。

行业高度集中，手术室新增量低

由于大输液行业管控十分明显，近几年来行业产销量一直呈下降趋势。

尽管大输液行业早已从门诊输液转变为手术大输液，但每年因新增手术相关用量的占比很低，我国每年手术增速大概保持在7%左右，因此手术大输液增速也基本上维持相同的水平。另外由于手术输液需要注意电解质平衡，手术类相关的补液由手术科室管控，因此弹性相对较小，很难给大输液行业带来可观的增量。

除了产销量下降，新增量低以外，行业集中度也基本上已经稳定，石四药市占率提升难度较大。据了解，当前行业逐步形成以科伦药业为主，华润双鹤、石四药以及辰欣药业等紧随其后的竞争格局。从各公司大输液产品销售量来看，2018年，科伦药业以44.98亿瓶(袋)，稳居第一，占总市场销量的41.9%，华润双鹤和石四药集团分列二、三位，销量别为15.04和14.60亿瓶(袋)，分别占总市场销量的14.0%和13.6%。

对于石四药集团而言，公司已经和大股东科伦药业抢占了50%以上的市场份额，在大输液行业持续承压的背景下，继续拓展大输液市场份额显然比拓展其他业务难度更大些，公司也意识到这个问题，因此积极拓展其他业务。

研发多为仿制药，短期内业绩难有起色

智通财经APP观察到，石四药集团主要产品包括静脉输液的成药、原料药和医用材料，静脉输液产品有不同包装形式，包括非PVC软袋、直立式软袋、聚丙烯塑瓶及玻璃瓶，至于安瓿注射液产品则主要为以玻璃及聚丙烯塑装小水针。

2019年公司收益46.36亿港元，其中静脉输液产品收益38.76亿港元，其中非PVC软袋输液及直立式软袋的收益分别为19.39亿港元及6.34亿港元，合计25.73亿港元，占静脉输液的收益66.4%，聚丙烯塑瓶输液的收益为8.61亿港元，占静脉输液的收益22.2%，玻璃瓶输液的收益为4.42亿港元，占静脉输液的收益11.4%，安瓿注射液的收益为3.92亿港元。

从公司的营收构成来看，公司主要业务来源为非PVC软袋输液及直立软袋，以上两个业务占公司总收益比例的55.5%，其中，直立软袋利润率最高，但受医院控费的影响，该业务仅仅微增0.4%。增速最为亮眼的是安瓿注射液，该业务去年取得207.7%的增长，潜力巨大，但目前该业务规模较小，仅占公司总收益比例的8.45%。

从业务板块构成来看，公司的大输液板块销售增长维持较低的增长，今年又因为公共卫生事件的影响，显然业绩会下降很明显，因此要保证今年业绩有增长，必须依靠原料药、小水针和阿比多尔等业务。

财报显示，2019年公司原料药的销售额为人民币2500万元，小水针销售额为人民币3.45亿元，同比增长220%;阿比多尔被纳入治疗指南，公司凭借原料制剂一体化优势，积极迅速响应该产品供应，短期销售快速增长，截至2020年3月已经达到约人民币5500万元。但当前国内基本上已恢复正常，因此今年用量恐怕也难再大幅提升。

以上这几个产品中，短期内能给公司贡献较大业绩的或为原料药业务。今年国内受公共卫生事件的影响，原料药生产停工，导致供给紧张，三月份印度宣布限制26种API及相关药品出口，全球的原料药供应紧俏，其中包括甲硝唑和阿奇霉素等抗生素品种，价格普遍大幅上涨。公司的河北原料药基地已于2019年10月份投产，生产咖啡因、甲硝唑、硝苯地平、阿奇霉素、阿比多尔等，并计划排产330吨阿奇霉素和3000吨的咖啡因销售量。

同时，公司正考虑可能将其原料药及医用材料的整合平台，分拆并于内地一间认可证券交易所独立上市。

倘若公司能将上述业务分拆上市，有利于公司募资扩产，抓住全球原料药紧俏的尾巴。

至于研发方面，公司研发投入力度显然不足。截至2019年，公司研发费用投入仅仅0.75亿港元，而同期公司的营业收入为46.44亿港元，占比仅仅1.6%。而同期科伦药业的研发费用为12.86亿元，营业收入176.36亿元，占比达到7.29%。

尽管公司正在着手规划其创新药管线(7种药品处于研发过程)，包括一类新药NP-01(cMet抑制剂)和AND-9(用于治疗肺纤维化)，但是就公司的研发管线来看，普遍为仿制药。由于仿制药面临集采的问题，因此企业很难从中获得超额利润;另外公司的创新药，目前尚处于IND阶段，短期内也很难给公司贡献利润。

可以说，今年石四药集团想靠静脉输液产品提升业绩基本上不可能，尽管安瓿注射液去年增速超2倍，但今年表现预期也不太理想，反倒是原料药和阿比多尔可能会放量明显，新药研发也处于早期阶段，短期难看到效益。