腾讯音乐(TME.US)：走出低谷，新型变现方式更值关注

本文源自微信公众号“国信研究”。

事项：

8月11日，腾讯音乐(TME.US)发布2020Q2业绩报告：2020Q2，实现收入同比增长18.0%至69.3亿元，高于彭博一致预期0.85%;经营利润同比增长2%，达11.07亿元，超过一致预期5.83%;归母净利润同比增长1.3%，达9.39亿元，超出一致预期5.62%，调整后归母净利润达11.55亿元，高于一致预期4.24%。

国信海外观点：

本次财报及电话会议有以下几点值得关注：1)营收结构变化：在线音乐再创新高，社交娱乐恢复温和：在线音乐付费用户数再创新高，ARPPU为9.3元，收入同比增长42%，达22.21亿元;社交音乐出现回暖，增速温和，付费率回升至5.3%，ARPPU升至125.63元，收入达47.11亿元。2)成本侧增长反应内容积极投入;3)内容侧：商业模式向产业链上游延伸：与上游厂商建立共创价值合作模式，培养独立音乐人，打破版权争夺困境。4)长音频、TME Live变现处于初级阶段，积极探索广告类变现方式，力求增加流量变现引擎。

本次财报中释放出商业模式向产业上游延伸、积极开拓流量变现的信号，我们认为，以下重要指标有待观察：1)音乐付费渗透率的提升情况。当前音乐付费渗透率仅为7.2%，存在较大提升空间，但增速可能相对缓慢，需要开拓更高效的商业模式;2)新业务变现能力：长音频、TME Live等新业务处于探索期。我们认为，版权绝对优势已支撑起腾讯音乐庞大的流量入口，音乐直播现金牛业务存在安全垫。本次财报可以看出，业绩已走出卫生事件低谷期，后续应积极观察新兴变现方式。给予2021年PE 32-34倍，对应股价17-18美元，相对当前股价空间为8%-15%，继续维持“增持”评级。

(编辑：宇硕)