安信国际：腾讯(00700)Q2业绩超预期，DNF推迟上线延后增长预期

本文来自微信公众号“安信国际”，文中观点不代表智通财经观点。

腾讯控股(00700)Q2收入同比增长29%至1149亿元人民币，归母净利润同比增长37%至331亿元，Non-GAAP归母净利润为302亿元，同比增长28%。腾讯第二季度收入和利润的表现双双亮眼。截至6月30日微信及WeChat合并MAU再创新高达到12.06亿，同比增长6.5%；QQ智能终端MAU则环比下滑8.4%至6.47亿，收费增长注册账户受卫生事件“宅经济”利好同比增长20.4%达到2.03亿。从业务分部来看，期间增值服务业务收入同比增长35%（占比57%），金融科技及企业服务收入同比增长30%（占比26%），网络广告业务同比增长13%（占比16%），收入贡献占比较大、利润率较高的增值服务业务的大幅增长是带动业绩超预期表现的关键，金融科技及企业服务和广告收入也在Q2有了明显的业绩修复和改善。

主要内容

海内外游戏表现出色 Q2由于季节性及复工因素影响用户的智能手机游戏时长面临下滑的压力，公司《王者荣耀》在“五五开黑节”期间发布了多款顶级皮肤，《和平精英》在一周年庆以全新的内容和游戏模式提升玩家体验。新游方面国内在Q2上线了战略游戏《战歌竞技场》、《一人之下》、《荒野乱斗》，其中《荒野乱斗》成为六月iOS中国下载榜榜首。国际市场方面公司《Valorant》表现出色，成为Q2Twitch上观看市场最高的游戏。

基于社交工具的生态系统不断完善 在微信方面公司在Q2做出了较多功能拓展，包括微信群直播功能满足卫生事件期间在线教育需求，同时升级了公众号的视频内容发布功能，强化了推荐算法，推动了浏览量同比增长。“小程序”在卫生事件期间帮助传统零售商进行数字化转型，伴随卫生事件复苏，小程序带来的交易额环比提升。公司针对商家推出了“小商店”的小程序功能，助力长尾商家建立运营线上商铺，为客户提供订单管理、售后服务及直播等多种功能。

社交广告推动广告收入增长 网络广告收入同比增长放缓，主要在于相较于Q1卫生事件期间在线项目的行业广告开支大幅增加，Q2随着卫生事件缓和回落到正常水平。基于微信生态的广告资源推动了广告曝光量迅速增长，广告主可在其私域建立与用户的联系，包括公众号和小程序广告。媒体广告由于品牌广告主需求疲软和部分综艺节目与电视剧制作播放时间延迟，使得收入同比下跌较大。

金融科技发展顺利，云及其他企业服务受益于线上经济普及 Q2商业支付和理财平台业务在用户和规模上双双增长，线下商户加快介入公司支付服务和商户管理工具，时间数字化升级，尤其餐饮及零售等行业的支付解决方案需求上升，推动了金融科技收入同比和环比的增长。云服务及其他企业服务受益于互联网公司及公共服务领域客户的与服务用量带动，扩展了金融机构与医疗、教育等公共服务领域客户的需求。

美国收入贡献占比较小 8月6日美国总统特朗普宣布，将在美国全面限制两个流行的中国社交媒体应用——TikTok和微信。根据公开消息，将在45天后禁止任何美国人或涉及任何受美国管辖的财产，与TikTok、微信及其中国母公司进行任何交易。由于事情仍在发展过程中，公司在业绩会中称公司来自美国的收入占全球收入比重不到2%，实际上直接对腾讯的短期财务影响有限。但是45天后事件是否会升级具有一定不确定的风险。

上调目标价至583港元，下调评级为“增持” 随着后卫生事件时代的到来，复工复产对于消费者线上娱乐时长环比增长可能放缓，公司推迟了《DNF手游版》的上线，且去年下半年对supercell带来的高基数使得下半年游戏增速维持Q2类似的增速有较大的压力。但是在数字增值服务、云业务和广告业务有望在后卫生事件时代继续保持较高的增长。我们采用SOTP的估值方法，按照2020年预估业绩分别基于增值服务、广告业务和金融科技与企业服务业务分别25x、20x市盈率和10x的市销率估值中枢，给与公司目标价583港元，较最近收市价有12%的上升空间，为“增持”评级。

风险提示：经济下行，新项目进展不达预期，美国对于公司产品打压，政策负面风险等。

(编辑：李国坚)