招商证券：啤酒动销端恢复较快 啤酒企业中报有望超预期

本文来自微信公众号“ 招商食品饮料”。

草根调研反馈，Q2以来随着消费逐步恢复，啤酒动销端恢复较快，销量实现正增长，环比改善明显。同时受公共卫生事件影响，消费场景从即饮转向家庭渠道，啤酒罐化率大幅提升，叠加二季度原材料及物流成本下行，有望放大啤酒企业的盈利改善水平，中报有望超预期。

展望下半年，Q3旺季动销继续环比改善，高端化持续推进，全年业绩可期。投资策略上，继续重点推荐龙头华润啤酒(00291)、青岛啤酒(00168)。

报告正文

Q2动销环比改善+罐化率提升+成本下行，关注啤酒中报超预期潜力。草根调研反馈，二季度以来随着消费逐步恢复，啤酒动销端恢复较快，分渠道来看，流通渠道完全恢复，餐饮和夜场渠道有所掉量，但幅度比第一季度收窄，整体Q2动销环比改善明显，销量实现正增长。

同时，受公共卫生事件影响，二季度以来消费场景从即饮转向家庭渠道，啤酒罐化率大幅提升，罐装酒利润率高于瓶装酒，叠加二季度玻瓶、拉罐、大麦等原材料成本下行，利润弹性更大。重啤于8月14日披露中报，Q2收入业绩增长20%、38%，超出市场预期，我们认为，其他啤酒企业Q2业绩也将实现较快增长，关注啤酒中报超预期潜力。

7月动销良性，8月动销环比加速，高端化持续推进，全年业绩可期。近期草根反馈，在7月降雨较多的情况下，华润、青啤、百威亚太(01876)等啤酒厂商均正常完成任务，动销表现良好，8月天气较热，动销环比加速，部分经销商8月上旬已完成8月全月任务，下旬主要尽力弥补Q1损失的销量。结构上，7月以来由于夜店、商务餐饮等渠道基本全面恢复营业，高端酒恢复较快增长，同时罐化率也在持续提升。Q3动销环比继续改善，全年业绩可期。分公司来看：

华润啤酒：雪花7-8月动销恢复良好，喜力库存略高，磨合仍在进行中。草根反馈，四川地区雪花1-6月销量持平，1-8月(截止到8月上旬)累计销量同比增长4-5%，7-8月动销加快恢复，增速较快，同时1-8月高端酒销量累计增长10%以上，增速快于平均增速，结构持续升级。

分渠道看，雪花7月夜场增长30%+，KA增长10-20%，现饮低于总体平均增长率，餐饮增长10%左右。喜力方面，上半年提货量较大，但动销一般，当前库存略高，7月喜力终端提货量略疲软，下半年预计公司铺货速度会放慢，现在主要选优质的点提高动销率，做一些包装，增加和消费者互动等。

整体来看，当前华润和喜力(HEINY.US)仍在磨合过程中，过去雪花不注重推广、终端，目前在改造系统，更多学习百威、嘉士伯等高端啤酒的打法，未来有望在布局和打法上进一步细化。

青岛啤酒：7月销量同比微增，8月增速环比提升，结构持续升级。渠道调研反馈，在7月长江流域降雨较多及去年同期基数较高的情况下，青啤7月销量同比微增，8月天气较热，动销较好，销量增速进一步提升，库存在15-20天，库存水平较为理想。

结构上，由于7月以来夜店、商务餐饮等渠道基本全面恢复营业，纯生、1903等中高端产品基本达到去年同期水平且增速较快，产品结构持续升级，同时公司继续加大推广灌装产品，罐化率继续提升，Q3收入业绩可期。

投资策略：享受餐饮复苏及成本下降双重红利，关注中报利润释放，推荐华润、青啤。与白酒类似，Q2以来啤酒受益餐饮的持续复苏，且库存更难跨期，让啤酒企业报表的环比改善将更加明显。另外原材料、物流成本的下降，有望放大啤酒企业的盈利改善水平。展望下半年，Q3旺季动销继续环比改善，高端化持续推进，全年业绩可期。继续重点推荐龙头华润啤酒、青岛啤酒。

风险提示：消费恢复进度低于预期，原材料成本上涨，中高端市场竞争加剧。

(编辑：杨杰)