业绩会实录 | 民生教育(01569)：未来外延并购分为两条线，线下方面以本科学校作为首选标的

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一、管理层解读2020上半年经营情况

公司简介：民生教育(01569)在高等教育方面有20余年经验，从重庆创办了三所高等院校起家，目前在重庆、云南、山东、内蒙有10所学校，也是中国学生人数最多的民办高等院校之一。

校园规模总人数接近85000人，待并表的还有25000名学生，有三所本科院校四所高职，两所中专和高中，定位以本科教育为主，和其他可比公司不同，本科生占比达到62%，在收入和经营稳定性方面也是最强的。

旗下学校中有法学专业民办高校排名第一的滇池学院，民办大学学前教育专业全国第二的重庆人文科技学院，滇池学院的法律职业考试通过率56%，民办高校中最高。在毕业生毕业典型经验高校方面等都有重量级的奖项。

2017年3月作为中国第一家在国内上市的高等教育集团，在香港主板上市。很快进入了港股通、MSCI等。2019年又率先在行业内向在线教育布局，实现重大突破。

【业绩概况】

营业收入：2020上半年5.4亿人民币，同比增长3.1%，净利润2.36亿，同比增长16.1%。经调整后净利润2.5亿人民币，同比增长7.8%。

因为卫生事件原因学校调整了教学计划，几所学校的教学计划到七月底才完成，一部分收入延迟到7月份确认，如果把正常情况下的这人民币3400万算进上半年，收入会达到5.76亿，同增9.6%，是有史以来内生增长最强劲的一年。如果把3400万调回，净利润为2.7亿人民币，同增32.8%，经调整后2.85亿，同比增长22.5%。

收入增长原因：校园人数从19年同期约7.4万学生增长到8.4万人，四年CAGR37.7%。

2020年在线教育学生（委托管理）达到12.7万，为未来收入和利润达到良好基础。

本科生占61.9%，同增9.1%，收入增长主要是由于学生人数增长。

营业成本：主要是教职工薪酬，占营业成本5.5%，毛利增长11.2%，达到人民币3.4亿，毛利率上半年达到59.1%，同增0.9%。

净利润：如果把3400万拨回，净利润达到2.7亿，同增32.8%，经调整后的净利润2.85亿，同增22.5%。

资产情况：截至6.30号总资产达73亿人民币，较19年12月底增加3.2%。净资产增长涨到42亿人民币。现金及银行存款达到13.1亿人民币，净负债比率16.01%，同比下降0.81%，财务非常稳健。

现金：账上目前有13多亿现金，8月份如同其他行业企业的12月底，现在开始到九月份正值交第二年学费的时间段，将有很大一块现金收入。

负债：和工行有100亿的意向型授信，合作良好。在一些项目中的配套资金有基本的保障。负债水平保持稳健，贷款利率成本低于4%，有息负债在16%，财务健康，融资空间巨大，保持优势，可以为集团提供低成本融资。

和中金资本有100亿的教育产业基金，准备在一些大的项目上做了准备。与中行和世行IFC公告了中行5000万美元，IFC7.5亿人民币贷款，利率不超过4%。和IFC为八年期长期贷款。资金方面也为集团未来发展准备了比较充裕的资金。

上半年受卫生事件影响，3400万学费递延确认到了7月，2100万住宿费安排退费，卫生事件期间捐赠了400万抗疫物资。总体来讲财务上来看对公司有5900万元的影响，但即便如此集团业绩显示了显著增长，体现了内生增长方面表现了强劲水平，经营能力持续改善。

公司落实停课不停学，一方面利用集团现有的继续支撑，利用软硬件条件，在20年5月-6月之间实现了复课；另一方面在卫生事件期间履行社会责任，倡议师生工作，收到新华网等主流媒体报道。

分红政策：从分红角度，2019年对全年利润30%进行派息，未来非常希望维持长期稳定的分红策略，为股东带来回报。

投资亮点

1）内生部分，校园业务非常稳健，学生人数过去四年年均复合增幅37%：

2）旗下学校保持稳健增长：重庆人文科技学院成为唯一一家成功专设，成为独立设置民办本科高校的学校。

在2013年从西南大学育才学院脱钩专设成为独立设置民办高校，目前教育部在推动转设动作，我们也有两所高校，所以我们也是有成功的案例和实际的经验，对两所独立学院专设是非常有利的经验。

3）此外今年正在开展本科教学评估工作。一方面稳定学生规模，加强学校内涵建设、加大师资投入对2021年学费没有进行调整；

4）学校未来增长方面：学费手续、学额、扩建8万平米的建筑来扩大容量。预计今年2020新学年可达到2.3万名学额。

【学校情况】

云南大学滇池学院：

投资并购进来的非常好的标的，投资之后持续进行了整合。经营方面整合学生人数从19年1.8万到今年2.1万，预计21年达到2.3万，保持双位数增长。

财务情况：净利润同比增长7%。毛利率维持在65%，净利率从30-35%改善到49%。对高息负债的压降：偿还了2亿多的融资租赁，进一步降低财务成本。

从整体经营和财务数据来看云南大学滇池学院使我们投后整合的典范。转设之后未来增量将得到进一步释放：包括我们每年10%的学费收入作为管理费交给云南大学，21000多全部都是本科生，转设后即可以招本科学生也可以招专科的学生，可以丰富办学层次，我们也在为专设做一些准备，比如在杨东海校区大概是20万平米的扩建建筑，新增容量12500名，预计22年投入使用。因此未来滇池学院可以保持双位数增长的良好态势。

重庆工商派斯学院：

今年将转设成为经济学院：已得到重庆市教委批准，已上报教育部。预计今年转设后预计利润增加到1400万以上。招生学额可以进一步扩展。现有校区建设14万平米校舍，增加5000名容量，扩建380亩用于扩建校区。

四所在重庆山东内蒙的高职院校：

预计高职扩招是具有延续性和持续性的政策，对集团高职院校的增长也是有好处的。我们也在推动旗下的高职院校升级为职业大学。

外延并购项目有释放潜能，安徽南昌并表之后可以增加2.5万学生，包括在线方面的电大在线，广东在线教育主体，目前都是托管或是50%权益来并表，未来达到并表之后可以为集团带来20亿人民币收入的增长。

转设进度：重庆、云南的三所本科院校目前人文科技学院面临本科合格评估，我们正在进行，为了能够顺利完成合格评估，集团在适度控制规模，（增加学生便要增加硬件条件）。云南大学滇池学院、重庆工商大学派斯学院也正在转设为独立设置的本科学校。后者已经报到国家教育部，取得阶段性进展。

独立学院转设也在于看硬件条件，生均土地以及生均建筑面积等。也是适度地控制规模，争取顺利实现专设。如果完成评估、实现专设将释放能量——首先可以扩大招生规模、提升学费，实现双向增长。

【并购进展】

有4所签约待并表的项目：江西本科学校、安徽本科学院、飞行学员和中职四所学校，都取得了阶段性发展。本科学校的审批通常为省教育厅、省人民政府再到教育部，相信都已经完成公示，取得了阶段性发展。

南昌职业大学：举办者变更事宜已经在教育部完成公示，是全国首批15所本科层次职业大学，也是在改革大大背景下第一批设置的本科大学，后续的优惠政策也是非常支持的，比如本科学额每年给2000个左右。今年又增加了专升本，升格之后每年有8000-10000的净增长，因为原来都是专科学生。

本科学费水平：18000到23500，水平很高，考虑从零到一万名的净增长，后续增长可观。

学校从9000多人在校生到今年的13500可以提升到15000的水平。

安徽文达信息工程学院：是另一个签约SPA的项目，处于在重整的进展中，举办者变更以及并表的工作后续会加快。这所学校在校生从11000左右预计增长到今年的11500，未来可以实现招生计划和学费水平的双增长。本科学费从指导价11000提升到了16000，根据可比公司的情况可以看出增长是很好的。

和安徽文达一起开展的蓝天飞行学院：是全国20多所飞行学院之一，如今也有141，即商照私照的培训资格，学费商照是在人民币60万左右。也和春秋航空等公司开展了合作。今后将步入正轨，逐步并表。

安徽文达是一所独立设置的本科学校，17年已交付1亿元诚意金，重新签订投资协议，由于是文达信息工程、飞行学院、以及中职学校三个学校在一起，欠债较多，进行破产重组，也取得了阶段性成果，一旦成功即干干净净。

曲阜远东职业技术学院：以托管方式进行并表，举办者变更在山东省教育厅这一步。托管之后对其经营进行改善，对环境进行升级。在高铁新校区，面积为6万平方米，位置在曲阜高铁站站前广场，位置很好。

学生方面：在校生在10000左右，同增90%。曲阜学校在山东高职扩招100万的政策下达到前三的规模。预计今年下半年可以达到12000人，同增13%。

【在线业务】

在线业务方面取得重大突破，公司在行业中是第一个明确提出线上线下双轮驱动、融合发展的战略，在线行业方面从去年下半年和今年上半年都取得了突破。

19下半年和民生在线是以托管方式实现，在线学历有11万多的学生。职业资格培训业务有15000名学生，合作了100多所学校，覆盖全国5个省、市和自治区，有13个校区的网点。

通过TCL教育网，持有了奥鹏教育50%的股权，持有丝绸之路教育80%的股权。

奥鹏是全国最大的公共服务体系平台，学历教育接近100万的在籍学生；旗下慕课网是中国最大的IT在线教育平台在IT教育培训领域具有口碑，有700多万注册用户；旗下教师继续培训是国培的指定培训机构，覆盖了义务教育、高中课改等学校所有老师的继续教育需求，都可以满足，证书培训方面，提供职业资格证的培训，全国排名前三，上半年培训70多万教师。

从奥鹏作为切入点，切入到高等教育和职业教育线上，凭借线上教育的基础，全国21个省市自治区以及1600多个网点、30多所985、211院校合作。从高等教育、职业教育的线上教育找到了很高的起点，提供了很好的基础。

丝绸之路公司是HSK汉语水平考试最大的授权考点之一，国家汉办授权的考点，国内有70多个网上考点，海外有9个考试网点。未来在线教育的增长点：用户数量和学费。如广东在线教育主体学生同比增长25%。

今后将加快项目的整合和并表，广东在线教育主题目前采用托管方式，发展态势非常好，争取在2021上半年完成并表。

对于奥鹏教育我们也有意愿与股东探讨购买剩余股份，如果以上两个项目能实现并表，在线业务可以为公司增加收入20亿人民币左右。

民生厘清了未来发展战略，以科技赋能教育、构建高等教育新生态。实现校园教育在线教育双轮驱动，相互嵌入融通，协同发展。OMO这一商业模式：厘清了未来发展方向，可复制性高，可持续发展。

公司还厘清了在线教育和校园教育的融通，会形成以最小的代价，最低的成本，获得较大的经济收益，如：在线教育的体验等方面需要校园教育的合作，难以完全通过在线教育实现，团队精神的培养也需要校园教育，实验体验需要校园教育，但不一定要建设校园，比如寒暑假大概3个月的时间，期间校园空置设备闲置教师放假，可以利用这一时间段进行校园教育的培养，无需建设即可租用，实现轻资产，以最小的精力、代价完成全系统的学生培养，获得最大经济收益。因此我们基本厘清了校园教育在线教育相互嵌入相互融通，以科技赋能构建高等教育新的生态。

从科技赋能上来讲，包括OMO等方式，现有的业务具备OMO基础，线下有1600多个网点，包括线下有10万个用户，未来在OMO上，将从线上线下的嵌入以及移动的一体化、全链条数字化转型方面会有进一步推动，不只是纯线上的结构，也同时具备线下OMO基础，在全国31各省市自治区，有1600多个网点，实现了国内全覆盖。从线上机构布局来讲我们的布局占据了未来发展的有利地位。

民生不会做小股东，就算做小股东也是要有做大股东的条件，民生今后寻求到点实现做控股股东，这是民生的目标，如果在线教育能够在一定的阶段并表，在线教育就会有20亿人民币的收入，具备了高速发展的条件。

【管理层更新】

今年也对管理团队有组织架构的升级，包括张卫平女士委任为董事会副主席，委任冯一意先生、黄宇女士为集团总裁。他们在教育领域有教育管理和投资并购的经验，为集团未来奠定了良好基础。

集团管理团队进一步升级，从原有的4位高管以外引进了冯一意先生，曾为美国GE高管，曾任职于知识宇宙教育集团、全球最大的幼教集团和最早的在线教育集团，在中国第一家中概股双威集团担任董事长和过渡期CEO，随后在环球雅思等教育机构任CEO等高管职务。现在为集团在线版块主管、集团总裁。

黄宇女士一直在国家机关从事高等教育管理，有丰富高等教育管理经验。作为总裁负责校园教育板块。

王伟先生为了加强集团内控、审计，作为集团的审计总监，已有15年以上的审计财务管理经验。此外，我们增设了职能部门，引进了一批专业人士。

二、Q&A环节

并购管理

Q:并购之后的投后管理特色？优化方式？

A:民生已形成投后管理的体系，一个是集团文化对学校的浸润，我们的理念、管理制度体系，作为集团核心要对学校产生影响，进行一些修订和规范，在团队建设上也要进行加强。

一个是我们为了分管后勤资产要派一个副校长、财务总监以及行政管理的负责人，涉及到学校的公章等等行政管理。

其他方面通过发挥好学校原有团队的作用加强团结、交流、沟通，形成有凝聚力的团队。

在基本建设方面我们按照国家的要求、基本的办学条件进行完善，保证未来发展的可持续性支撑；评价体系方面，对教师和学生的相对有质量的标准体系——比如招生工作有一个目标任务，就业指标有一个目标任务，在管理中的关键环节保证良好的提升、社会影响。

总的来说公司已经形成独特、有时效的集团化管理体系，信息化建设方面，学校有一支信息化管理的技术力量，通过学校的智慧校园建设、和集团之间数据通道的打通和管理都帮提升投后管理的水平，让我们掌握基本情况来开展集团管理的工作。

Q:公司如何考核收购来的教育机构，KPI中利润以及教学质量的占比？

A:目前在投后管理中，最主要的方向是维持现有团队，这样能对整合有更好的效果。除了对KPI、收入等有指标的标准之外，还有激励机制。因此KPI等在体系中只是考核指标之一。

线下：主要倾向不是特别明确的利润，而是招生的报道率、毕业生就业率。

线上：主要看行业是处于发展期还是稳定期。我们会从收入和利润的配比方面调整考核指标。有总的来说一个综合的体系。教育质量是首要的。除了对质量的考核，还要通过增长潜力来衡量价值。

职业教育

Q:职业教育的质量评价标准是什么？

A:职业教育的质量评价：对整个学校的办学是有规律性的评价体系，按照教育部对学校办学的规范指标体系来实行管控，但最后一步，毕业生的就业率和就业质量如何是社会上最根本的一个评价，通过对学生招生进来的入口，到最后我们非常看重这么一个数据分析对我们自身办学水平的评价。我们总体建立了一个比较完善的体系。

Q:职业教育利润和质量如何平衡？职高学校如何评估考核？下属学校的教育质量有何指标？

A:通过办学质量的提高可以提高学费，老百姓对优质教育是最需求的。通过加大投入、加强师资队伍，提供好的课程，即便未来学费增加很高，我们的学校仍会受到青睐。内涵质量建设都是一种储备，我们未来增长学费的幅度就会更高，是一个相辅相成的关系，我们增多了很多老师，增加了很多学费，新生报到率、就业率、满意度都有了很大提升，说明这些投入都是为厚积薄发创造条件。

在线教育

Q:目前在线教育和线下教育有无协同？未来在协同方面有何安排？

A:因为在线业务并购只是起步阶段，以后是一个全链条全方位的协同。首先在业务角度，适合的专业都将会搬到线上，对学生的增长和影响都是短期贡献；二，在课程和教学方面，线上线下将会进行融合给线下学生提供个性化、灵活的教学方式，，可以帮助提高教学质量；第三，围绕线下线上学生，给学生提供更多选择，不仅在在校过程中，还能保证其在就业方面会有更好的帮助。

Q:在线教育板块的盈利能力以及未来增速？是否还会有新的本科并购项目？

A:在线教育的业务总体是盈利的，未来在民生生态内会更好，我们还再继续寻找标的，以本科学校为主，延续这一定位。

指引

Q:未来有无对学费、利润的指引？

A:业绩指引方面：过往我们都是保持15-20%的增长，未来三年保持这一增长没有太大问题，在线上线下融合之后我们希望对其进行进一步扩大。

Q:南昌学校预计何时并表？剩余股份收购有无具体计划？

A：南昌目前举办者的变更已经完成教育部公示，争取明年一季度完成并表。关于剩余股份，广东民生是托管状态，公告的未来是51%控制并表。如果对方有出售意愿，民生有非常强烈的购买意愿，民生也在积极推进，以最大的努力争取最短时间早日实现并表。

Q:独立学院转设费用情况？

A:绝大部分都有一个分手费，这是市场通行的方法，也是根据之前的协议，这是按照教育部的指示精神大家都是协商处理，这也是国家认可的。每个学校的情况不同，分手费的标准也不同。但是我们认为通常会妥善地解决这个问题。

Q:公司未来的收并购计划以及资本开支计划？

A:未来外延并购分为两条线，线下方面以本科学校作为首选标的，最好优选的是独立设置的院校，另外是具备专设条件的独立学院，但以独立设置的本科院校为主。

线上方面我们会逐渐完善线上线下的独立教育拼图，作为补强。学历类我们覆盖了全日制的教育、线上继续教育等全部内容，包括开放教育、成人教育、职业资格培训等。线上项目我们希望是一个补强型的收购，逐渐完善教育版图。

从资本开支来看，为了扩大容量我们也在进行扩建，过往我们在保持每年4-5亿的水平，未来预计在5-6个亿的水平。

Q:公司是否有配股融资的需求？

A:我们上半年配售了2亿新股，已经完成。股权融资的主要目的是为了增加二级市场的流动性和活跃性，配售完成后对整体的交易量、活跃量有所帮助。因为已经做过，所以这块我们没有进一步的计划。上次融资前股东中，大股东占74.67%，世界银行IFC占了3%左右，央企华侨城占了8%左右。本身大股东占了近75%左右，加上两个基石投资占得比较多，考虑到增加流动性，我们上半年做了2亿股的融资。目前还没有下一步的计划。

Q:学校以后要分为营利性和非营利性，公司如何选择？其影响？

A:关于选择，即将出台的民办教育法实施条例，由举办者依法选择营利或非营利，这是举办者的权利。高端大学可以选择盈利或者不盈利。目前政策是这样的。K9，小学或初中没有选择，只能选择非营利。目前是这样一种情况。作为上市公司，为培养优质学生、为股东创造最大价值，一定是选择营利。作为非牟利，资产等方面将都为社会的，而且利润只能用于本校办学，不能用于合并。通过和会计师讨论多次，可能通过适当的管理费用的方式获取一定的收益，但收入利润学生等并表的可能性不大。作为上市公司需要为股东获取最大利益，这是我们所坚持的。

现在没有关于选择后的税率等政策，选择盈利是国家允许的。我们在山东的一所高中就是盈利的，这是法律赋予投资举办者的权利。从长远来看，这很值得，我们也要做百年老店。西部大开发是15%的税率，尽管没有具体政策，教育育人也将会有好的优惠。

(编辑：李国坚)