光大证券：卫生事件短暂影响中国东方教育(00667)，不改长期稳定增长趋势

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中国东方教育（00667） 2020H1 实现总收入 15.17 亿元（-16.7%），归母净利润 2.43 亿元（-22.4%），调整后净利润 2.12 亿元（-48.0%）。收入和归母净利润的下滑主要是因为上半年公共卫生事件的影响。 分业务看，烹饪收入 9.71 亿元（-18.2%），占比 64%；IT 收入 3.38 亿元 （-11.8%），占比 22%；汽修收入 1.95 亿元（-20.7%），占比 13%。 分品牌看，新东方烹饪收入 8.33 亿元（-17.8%），新华电脑收入 3.24 亿元 （-7.1%），万通汽车收入 1.95 亿元（-20.7%），欧米奇收入 1.16 亿元 （-25.1%），华信智原收入 0.14 亿元（-58.7%），美味学院收入 0.22 亿元 （+17.4%）。 学校及中心数量同比 19 年底新增 17 所至 194 所，其中新东方烹饪 59 所 （+3），新华电脑 30 所（+5），万通汽车 32 所（+2），欧米奇 31 所（+6）， 华信智原 22 所（+0），美味学院 19 所（+0），欧曼谛 1 所（+1）。

新培训及注册人数 6.08 万人次（-20.2%），平均培训及注册人数 12.8 万人 次（-3.8%）。 新培训及注册人数中，烹饪技术 4.09 万人次（-18.1%）、信息技术 1.10 万人 次（-29.3%）、汽车服务 0.86 万人次（-19.2%）、时尚美业 247 人次。分品 牌来看，新东方 2.91 万人次（-25.8%），欧米奇 0.70 万人次（+6.1%），美味学院 0.48 万人次（+16.1%），新华电脑 0.92 万人次（-31.2%），华信智原 0.18 万人次（-17.9%），万通 0.86 万人次（-19.2%）、欧曼谛 247 人次。 长短期课程看，新东方烹饪长期课程 1.22 万人次（-29.7%），短期课程 1.69 万人次（-22.7%）；欧米奇长期课程 197 人次，短期课程 0.68 万人次（+3.1%）； 美味学院短期课程 0.48 万人次（+16.1%）；新华电脑长期课程 0.81 万人次 （-31.1%），短期课程 0.11 人次（-31.6%）；华信智原短期课程 0.18 万人 次（-17.9%）；万通汽车长期课程 0.37 万人次（-21.1%），短期课程 0.49 万人次（-17.8%）；欧曼谛长期课程 28 人次，短期课程 219 人次。 平均培训人次看，烹饪技术 6.69 万人次（-8.7%）、信息技术 4.11 万人次 （+5.7%）、汽车服务 2.00 万人次（-4.7%）、时尚美业 86 人次。分品牌来 看，新东方 6.28 万人次（-7.9%），欧米奇 0.35 万人次（-17.4%），美味学 院 555 人次（-28.8%），新华电脑 4.07 万人次（+7.8%），华信智原 409 人 次（-64.6%），万通 2.00 万人次（-4.7%）、欧曼谛 86 人次。

生均学费/服务费为 2.35 万元，同比-13.9%。分品牌看，新东方烹饪 2.65 万元（-10.8%），欧米奇 6.66 万元（-9.3%），美味学院 7.90 万元（+64.8%）， 新华电脑 1.59 万元（-13.9%），华信智原 7.02 万元（+16.5%），万通汽车 1.96 万元（-16.7%）。

各个板块的毛利率小幅下滑，美味学院逐步成熟毛利率有明显提升。 成本端，教职工薪资 2.31 亿元（+34.8%），占总成本 35.7%；校区维护及 折旧 1.42 亿元（+19.2%），占总成本 22.0%；租赁开支等 1.39 亿元 （+16.7%），占总成本 21.6%。 2020H1 毛利率为 57.5%（-3.3pcts），毛利率小幅下滑主要是因为上半年 新开 17 所校区爬坡期需要 1-2 年的时间以及公共卫生事件导致收入端的下滑。其中 新东方烹饪毛利率 63.9%（-0.4pcts），欧米奇 37.0%（-14pcts），美味学 院 25.6%（+15.9pcts），新华电脑 62.9%（-4.7pcts），华信智原 15.3% （+0.3pcts），万通汽车 41.3%（-12.4pcts）。

五大区域中心建设稳步推进，美业等新品类逐步扩张。 1）公司将在中国五个主要地理区域（即北京、上海、广州、成都及西安） 建立五个自有的区域中心，目前五大城市中心建设稳步推进。2）公司将进 一步扩大校园网络以覆盖中国所有省会及城市。3）公司将继续扩大业务， 使课程更加多样化，以应对行业趋势和市场需求。2020 年春季，公司已在 中国四川省成都市开设首间在美容板块的学校，公司将继续为人工智能及医 疗保健等服务及新经济的职业技能教育进行其他市场开发。 美业目前在成都只有一个 20 亩的校区，容量 2000 人，5 月份开始招生。截 止到 8 月初，在校生 400 人。时尚美业业务主要包括美容、化妆、健康等 方面，更加贴近未来的职业技能趋势。

看好中国东方教育长期稳定发展趋势，维持“买入”评级。 1）五大区域中心的建设稳步推进之中，但是目前还没有落地的城市，建设 进度稍微落后于我们的预期。2）公共卫生事件对于 H1 的线下培训以及各项工作的展 开会有一些影响，但是目前公司从报名人次上去看已经恢复到 19 年的 90% 以上，且有望于 9 月底达到 19 年同期水平或略有增幅。考虑到上述原因， 我们小幅下调 20 年的调整后净利润预测为 9.26 亿元，维持 21-22 年调整后 净 利 润 预 测 为 11.95/13.70 亿 元 。 20-22 年 净 利 润 增 速 分 别 为 2.93%/28.99%/14.61%。我们认为公司内生外延增长可期，随着公司对课程结构的优化，生均学费将会逐步提升。我们看好中国东方教育长期稳定的发展趋势，维持“买入”评级。

风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。

（编辑：曾盈颖）