新股前瞻︱靠免费空气年赚超亿，CHINA GAS INDUSTRY INVESTMENT 潜力大吗?

用随处可得的空气一年净赚上亿，如今已经规划上市，这不是小说，而是现实。

智通财经APP观察到，近日CHINA GAS INDUSTRY INVESTMENT(以下简称“CGI”)向港交所递交了主板上市申请，光大新鸿基担任其独家保荐人。值得注意的是，该公司曾在去年12月31日向港交所主板递交上市申请。

CGI来头不小，其历史最早可追溯至2004年。河钢股份是中国一家钢铁制造商，1994年成立1997年在深交所上市，并决定将其工业气体业务与钢铁制造业务分离。另一方面2006年，CGI注册成立，随后与河钢集团订立企业合作协议成立唐钢气体，也即本公司的主要运营附属公司。目前，唐钢气体主要业务为制造和销售工业气体及天然气。

京津冀工业气体龙头，如何用免费空气赚钱?

智通财经APP观察到，根据弗若斯特沙利文报告，按收益计算，京津冀区域工业气体市场占2019年中国工业气体市场约17.3%，除了为该区域最大工业气体消耗量的钢铁业之外，化工、其他化学和电子产品也有大量需求。按收益计，CGI是京津冀区域第二大的工业企业供应商。

CGI的主要产品分为管道工业气体、液化工业气体和部分天然气，2019年管道工业气体和液化工业气体收入占比分别达到71.4%和19.6%，合计达到91%，是公司的主要收入来源。工业气体的具体产品为从空气中分离的氧气、氮气、氩气以及少量氢气和二氧化碳，工艺方面看，即以空气为原料，利用空气分离装置将其分离，液化工业气体比管道工业气体多一道液化程序，因此，增加和优化空气分离装置，可以提升公司的产能和运营效率。

客户方面不同于天然气，工业气体主要是供应企业、工厂等，河钢成员集团是CGI的最大客户。目前，CGI的管道工业气体供应收益均来自于对河钢成员集团的成员公司的销售，及河钢唐山分公司、唐山不锈钢、唐山中厚板及唐钢汽车板。一般而言，CGI与该成员公司订立合约阐述每月最低采购量，若实际采购量低于该数量时，客户有责任按照最低采购量付款。液化工业气体主要攻击独立第三方，包括医疗、航运、工程、光伏、食品及汽车等。

由于业务的特殊性，CGI的客户集中度很高。按收益计算，2017年至2020年上半年，前五大客户收益占比分别达到83.7%、80.1%、87.8%和91.7%，其中河钢成员集团销售分别占到了79.7%、73.9%、84%及88.5%。

而且在供应商方面与客户存在重叠。工业气体的原材料是免费空气，其收入成本主要是公用事业的耗用，往续记录期间，根据合约主要向管道工业气体客户(河钢成员集团)采购电力、水、供暖和蒸汽，合约期限一般为15到30年。同样供应商也比较集中，2020年上半年，前五大供应商采购合计收入占比达到81.4%，其中河钢成员集团达到79.8%。

生产方面，目前CGI有六间厂房投入使用，包括四个工业气体生产厂房、一个二氧化碳生产厂房和一个液化天然气生产厂房，截至最后可行日期，有一个正在开发中的工业气体生产厂房和一个压缩天然气及液化天然气加气站。

不难看出，CGI在业务方面与唐钢成员集团产生了深度绑定，其业绩增长依赖于唐钢集团的需求，稳定之余张力不足。

业绩稳定增长，特种气体业务有看点?

智通财经APP观察到，2017-2019年及2020年上半年，唐钢气体实现收入分别为： 10.27亿元、11.46亿元、13.05亿元和5.98亿元;归属于公司拥有人的利润分别为7999万元、1.19亿元、1.34亿元和6473万元。2017年至2019年，收入年复合增长12.7%，归母净利润年复合增长29.3%，总体上业绩和利润稳定增长。

2020年上半年，受到公共卫生事件的影响，其订单有所减少，导致收入和利润同比分别下滑13%和29.4%，主要是核心产品氧气和氮气的销量分别减少8.8%和9.3%，导致管道工业气体收益减少4340万元。

不过，期内公司的销售毛利率仍然保持稳定。分业务看，2020年上半年管道工业气体毛利率18.4%，液化工业气体毛利率54.9%，液化天然气及其他毛利率则只有0.4%，合计毛利率23.5%，比全年同期降低0.6个百分点。因此总体看，CGI的业务受短期事件影响收入有所减少，但是盈利能力保持稳定。

在盈利能力方面，可以看到液化工业气体的毛利率远高于管道工业气体，主要受到供应体系和行业定价的差异所致。智通财经APP了解到，管道气的客户主要在生产厂商附近，是工业气体的主要供应形式，而液化气的供应范围相对较远，但是一般也在300公里范围以内。

管道气前期拥有较大固定投入，定价方面主要受到行业均价的影响，在京津冀地区，管道工业气体的平均毛利率在10%-20%之间;液化工业气体则在市场均价的基础上，受到与客户的议价影响较大，相对于管道气拥有更多的灵活性，因此毛利率更高。2019年京津冀地区的液化工业气体均价为液化氧744元/吨，液化氮624元/吨，液化氩1387元/吨,液化二氧化碳433元/吨，而CGI的均价则为液化氧743.6元/吨，液化氮623.5元/吨，液化氩1387.3元/吨,液化二氧化碳432.8元/吨，与行业均价相差不大。

在募资用途方面，公告显示主要用于购买新的空气分离装置用于发展中的厂房，该厂房即中气投(唐山)厂房，拟分两个阶段实施，第一阶段预期2021年底完成，计划安装三台空气分离装置，增加14万标准立方米/小时的设计产能，预计到2021年底，集团氧气总设计产能达到11.1万标准立方米/小时。

值得一提的是，CGI计划在中气投厂房生产特种气体及混合惰性气体，特种气体因其高价值和化学性质，距离对于特种气体限制较小，有望扩展潜在客户市场，且毛利率更高。若得以实现，将给公司带来增量收入和利润，不过这一切都还处于计划之中，中短期看维护好大客户合约才是量测。