华润啤酒(00291)的收获期：180天净赚20.79亿人民币

奥运会没了，欧洲杯没了，公共卫生事件之后又是汛情，不出所料今年上半年啤酒行业遭遇了“史上最冷啤酒季”。

在这个最冷啤酒季中，啤酒企业也相继上演“冰火两天重天”的景象——外资品牌下滑厉害，内资品牌则稳了不少。

今年上半年，百威亚太(01876)营收下降23.5%至25.75亿美元，净利润净利润大降69.47%至1.85亿元美元;而珠江啤酒(002461)则预计盈利2.33亿元-2.75亿元人民币(单位下同)，同比增长10%至30%。

在这其中，华润啤酒(00291)则属于稳住的一方。日前，华润啤酒披露2020年上半年财报，期内公司实现营业收入为174.08亿元，同比下降7.5%，因公共卫生事件导致成营业额同比26%的下滑已基本补回，上半年本公司股东应占溢利同比增长11.1%为20.79亿元。

对于这一份财报，不少大行给予较为乐观的评级。野村上调华润啤酒目标价至64.5元，维持买入评级，并调升集团今年核心盈利预测3%，以反映毛利率表现较预期更强，部分抵销了销售下降的假设。瑞信上调华润啤酒目标价至65港元，维持“跑赢大市”评级，认为公司毛利的利好仍将维持，2020及2021年盈行预测分别为12.5%及0.4%。

当然，华润啤酒上半年能够取得如此成绩，不外乎是“关厂提效+加码高端”这两项法宝正在逐渐发力。

毛利率提升驱动盈利能力增长

具体而言，受公共卫生事件的影响，华润啤酒上半年收入、销量、吨酒价均有所下滑。财报显示，期内实现营业收入为174.08亿元，同比下降7.5%;整体啤酒销量603.9万千升，同比下降5.3%;吨酒价2882元/千升，同比下降2.4%。

但由于啤酒行业整体销量都有所下滑，所以华润啤酒的下滑也显得没那么刺眼——据酒业协会，上半年中国啤酒行业销售收入756.79亿元，同比下降8.95%，该公司的表现好于同行。

分档次看，受公共卫生事件导致即饮渠道关闭影响，期内该公司中高端啤酒销量有所下滑，同比下降6.2%;但由于勇闯天涯supaerX和喜力的亮眼表现，上半年次高档及以上啤酒销量较去年同期增长2.9%。

据智通财经APP了解，今年上半年，勇闯天涯superX今年通过赞助“这!就是街舞”、联手迷笛打造音乐季，进一步强化了IP宣传，立住了8元价格带，逐步实现对老勇闯的替代;喜力产品销售良好，实现高双位数的增长：星银上市后，配合进行了“太空舱”等活动推广，前期供货不足的问题在8月得到解决。

(图片来源：光大证券)

虽然整体销量下滑拉低营收，但得益于毛利率的提升，华润啤酒今年上半年归母净利润仍录得11.1%的同比增长，多赚近21亿元。

2020年上半年，该公司实现毛利为70.3亿元，同比减少1.33%。但受益于产能优化带来的效率提升、原材料成本较低、行政及其它费用下降等因素作用，其毛利率同比增加2.6个百分点，为40.4%，改善幅度超出市场预期。同时，净利率也同比增加1.87个百分点，为11.63%。

(数据来源：华润啤酒财报)

此外，资产负债方面，2020年上半年，华润啤酒的流动负债及流动比率分别224.8亿元及 0.70，其中贸易及其它应付款项高达220亿元，同比提升15.42%。同时，期内流动资产为156.41亿元，同比大幅提升，综合现金及银行存款为86.63亿元。基于上可知，该公司的资金流动性较好，不存在资金压力问题。

整体而言，从毛利率提升、净利润增长、资金流动性较好等数据来看，华润啤酒这一份中期报不失为一份合格的成绩单。

关厂≠割肉，盈利逻辑进一步显现

近年来，啤酒企业关闭工厂的新闻早已屡见不鲜。经过一轮“跑马圈地”的大肆扩张后，2015年开始，众多啤酒企业都开启了“关闭工厂，优化产能，提高效率”三部曲。

例如，2013年重庆啤酒被嘉士伯收购后，于2015年关闭五家工厂，2016-2018年每年关闭一家工厂;百威亚太在2016-2017年关停了八家工厂;嘉士伯在2017年一年内就关闭了17家工厂;2019年9月，青岛啤酒也宣布接下来计划通过3-5年关闭整合10家工厂。

基于这个背景，盛于“扩张之举”的华润啤酒也开始为控制成本、优化产能关闭不少工厂，对此该公司甚至美名其曰为“关厂计划”——华润啤酒未来平均每年要关厂3家，排除2020年，未来两到三年的平均数也会达标。

据智通财经APP了解，从2017年起，华润啤酒持续关停工厂，三年关厂25家，成为啤酒行业关厂最为频繁的企业。而据半年报显示，今年上半年，该集团又停止营运2间啤酒厂;目前华润啤酒在中国内地25个省、市、区营运72间啤酒厂，年产能约1960万千升。

而结合目前的情况来看，华润啤酒通过关闭工厂提升自身利润水平之举，似乎得到了验证。

对于今年上半年收入和销量下降，但利润实现增长这一表现，华润啤酒CEO解释称，产能优化等行动令管理成本和生产成本有一定程度的下降，是促使净利润正向增长的原因之一。

他在会上表示，公司在上半年分别关闭了位于湖南和吉林的一家啤酒厂，并顺利完成了员工安置工作。据其介绍，在缓解了产能负担和产业结构矛盾的问题后，产能优化已非华润啤酒工作的“重中之重”，但这方面仍有继续提升的空间。“我们现在(把产能优化)叫做常态化、日常化的管理。”

除此之外，华润啤酒关厂提效之一措施也得到了券商机构的认可。

申万宏源发表研报表示，华润啤酒产能优化持续，毛利率提升带动盈利能力持续改善。公司期内关停湖南、吉林两家工厂，产能优化常态化推进，叠加去年关厂提效贡献及公司成本控制，公司上半年吨酒成本1718元/千升，同比下降6.3%。

继续加码高端，吹响国货反攻号角

近年来，在消费升级的大背景下，啤酒行业容量趋于饱和，低端市场市场逐渐翻不起风浪，而高端市场则乘风破浪，愈发亮眼。

据GlobalData报告显示，中国啤酒消费量在2013-2018年的复合年增长率为-2%，而高端及超高端啤酒复合年增长率为6.4%，预计2018年-2023年高端及超高端啤酒复合年增长率为4.9%，远超过同期整体啤酒市场规模0.9%的复合年增长率。

由此，国内啤酒企业纷纷把目光瞄准到高端市场，华润啤酒自然也不例外。2018年，华润啤酒上市勇闯天涯superX和匠心营造，2019年，华润啤酒再次推出雪花马尔斯绿和黑狮白啤，2020年，华润啤酒再次推出一高端个性化产品——拉维邦黑啤。2019年4月，华润啤酒还将高端啤酒品牌喜力收入囊中。

但高端市场骨感的现实，似乎回馈了华润啤酒一击——高端啤酒市场早已被外资品牌百威亚太牢牢占据了。GlobalData报告显示，2018年，我国高端啤酒市场中，百威亚太、青岛啤酒及华润雪花市场份额位居前三，分别为46.6%、14.4%及11%

此背景下，华润啤酒选择继续加码高端。今年年初，华润啤酒曾公开向外资龙头百威“宣战”。华润啤酒首席执行官侯孝海表示，国内啤酒行业进入决胜阶段，华润啤酒需要在高端啤酒方面打败百威，将华润啤酒在高端市场的占有率从14%-15%提升到30%。

而从华润啤酒上半年高端产品的销量表现来看，华润啤酒的“决战高端”号角似乎也更响了。

今年第二季度，针对中国市场推出了高端产品“喜力星银TM”啤酒，该款产品主打上市进一步推动了华润啤酒的高端化发展，从而增强其高端市场的品牌竞争力。此外，喜力星银上市为其带来积极影响的同时，华润啤酒也进一步丰富产品矩阵。今年4月，新品花脸啤酒上市，成为继勇闯天涯superX、匠心营造啤酒、马尔斯绿啤酒后又一高端产品。

整体来看，本次华润啤酒的业绩颇具韧性，毕竟在消化公共事件打击的同时，净利润增长的表现也进一步验证了关厂提效+加码高端的措施得到了市场的正向反馈。

但这并不意味该公司接下来可以“高枕无忧”。由于 2020年Q3雨水较多，加之旺季转淡季，或促使下半年高端产品打折促等常规手段普遍出现，其喜力等高端产品的成长性仍有待检验。