光大证券：龙源电力(00916)上半年业绩符合预期，补贴收回将提振估值

本文来自光大证券。

事件：龙源电力(00916)发布 2020 年半年报，上半年实现营业收入 142 亿元，同比增长 1.3%;除税前利润 46 亿元，同比增长 4.8%;权益持有人应占净利润 33.3 亿元，同比增长 3.8%;每股盈利 0.40 元，业绩符合预期。

风电收入稳健增长，风电分部售电收入 106 亿元，同比+7%;风电服务特许权建设收入 1.13 亿元，同比增加 6 倍。火电分部售电收入 12 亿元，同比-14.5%;煤炭销售收入 16 亿元，同比-10.5%;其他分部可再生能源售电收入 1.6 亿元，同比-26%，主要由于生物质发电量减少。

新增装机、利用小时数、电价均同比提升。20 年上半年，公司累计完成发电量 269 亿 kWh，其中风电发电量 228 亿 kWh，同比+6%，得益于新增风电装机较多，为 193.5MW;风电平均利用小时数 1187 小时，同比增加 15 小时，较行业平均利用小时数高 64 小时，设备治理成效显现;风电平均上网电价 484 元/MWh，同比增加 6 元/MWh，主要由于电价较高的海上风电售电量大幅增加以及增值税率下调。火电发电量 40 亿 kWh，同比-13%，受公共卫生事件影响用电负荷下降;平均利用小时数 2115 小时，同比下降 328 小时;火电上网电价同比下降 4 元/MWh。

风电规模优势显著，风光齐力发展。截至 20 年 6 月 30 日，集团控股装机容量 22.4GW，其中风电 20.2GW，火电 1.9GW，其他可再生能源 0.3GW，风电规模优势显著。公司持续积极开发优质风电项目，同时扩展光伏项目，20 年上半年新增风电/光伏开发协议 6.2/6.0 GW，远超去年同期水平，实现了“十三五”光伏开发零的突破，中长期业绩增长可期。

维持“买入”评级。公司风电限电率、利用小时持续改善，下半年加大风电项目投产力度，将步入平稳发展阶段。同时，若存量可再生能源补贴拖欠通过 ABS 得以解决，公司现金流将显著改善，有助于降负债和提升派息比例。上调公司 2020-21 年净利润至 48.31/53.52 亿元(原值为 42.76/46.12 亿元)，新增 22 年净利润预测为 57.29 亿元，对应 2020-22 年 EPS 为 0.60/0.67/0.71 元，维持“买入”评级。

风险提示：新增装机不及预期，新能源产业政策重大变化，电网限电加剧的风险，汇率风险等。

（编辑：郭璇）