“双重脱钩”之下，美股涨势还能维持多久？

本文来自万得资讯。

在从3月抛售潮复苏的比赛中，美国股市一马当先，成为首个创下纪录新高的主要市场，美国以外市场亦在稳步走高。然而，美股与国际市场之间有违历史表现的高相关性、以及美股与美国经济之间的脱节，引发了人们对本轮涨势还能持续多久的疑虑。

据媒体报道，本轮牛市中，美国与国际股票市场之间的相关性仍异常的高。而过去的典型模式是，随着牛市启动，尤其随着是市场接近先前高点，这种相关性会显著下降。

在过去的牛市中，美国与非美国股市之间的相关系数曾低至0.56，这是因为在典型的牛市中，投资者通常不再纠结于风险，而是专注于每个国家和公司的基本面。相比之下，在熊市中，由于投资者转而关注全球经济风险，相关性会迅速上升。

正如Datatrek Research近期对客户所说的那样，“只有当投资者信心高涨时，相关性才会真正破裂”。

与此同时，消费者信心指数也显示出信心的不足。2008-2009年金融危机后牛市的头五个月，美国谘商会消费者信心指数上升了逾一倍，但这一次并没有出现类似的改善。从今年4月低点到6月高点，该指数只上升了12.6个百分点，之后7月份该指数又回落了5.7个百分点。

其他消费者信心指标也描绘了一幅黯淡的景象。经合组织(OECD)编制的美国综合消费者信心指数自3月以来逐月走低，目前比3月份低了1.6%。

另一个令人担忧的迹象收益率曲线。牛市头几个月的典型模式是，随着投资者开始看到经济状况改善，收益率曲线变陡。这一次却不然。10年期与2年期美国国债收益率之差目前为52个基点，而3月19日为68个基点。收益率曲线走平与过去牛市看到的情况相反，同时也表明经济复苏仍遥遥无期。

最新出炉的其他美国经济数据同样说明了这一点。美国劳工部8月20日公布，美国上周初请失业金人数增加至110万，依然远高于2008年金融危机后的水平，这也暗示许多企业继续在裁员。费城联储公布的8月制造业活动指数从7月的24.1下降至17.2，逊于预期，亦显示出经济尚未脱离困境。

令人不安的现实

尽管人们可以为美股惊人的强势找出无数种理由，历史表现也不代表着未来，但股市与经济之间的脱节很难忽视。

投资公司StoneX全球宏观战略负责人Vincent Deluard表示，这种脱节并非偶然。他认为，如今的股市实际上仰赖于疲软的经济。

他说：“如果经济增长突然加速……，长期收益率无疑将……在一夜之间上升数百个基点。期限超过2年的任何固定收益工具都将惨遭血洗。大部分公司债的发行人将无力还债，因为偿债能力比率会急剧下降，从而导致信用评级被下调以及违约。”

Deluard指出，“我们现在正在投资对经济有利、但不利于股市的世界”，这种现实令人不安。“股市上涨的前提条件是……利率不断降低……以及央行注入的巨额流动性。换句话说，牛市的延续需要类似大萧条那样的经济环境。”

（编辑：张金亮）