国金：九毛九(09922)H1太二拓店如期推进，维持“买入”评级

本文来自微信公众号“草叔消费升级研究”，作者：吴劲草，郑慧琳。

事件

九毛九集团(09922)2020H1实现收入9.50亿元人民币/-23%YOY，净利润-0.89亿元/-187%YOY，营业利润808.4万元/-97%YOY，调整(以权益结算以股份为基础的付款开支，上市开支，首次公开发售所得认购款项的利息收入)后归母净利润为-1.11亿元/-205%YOY。此前，公司预计2020H1总收入同比减少约23%，亏损净额不超过1.2亿元人民币，收入与利润减少皆因为卫生事件的负面影响，符合预期。

点评

由于卫生事件影响，集团自2020年1月26日起临时暂停营运所有位于中国的餐厅(包括自营及加盟餐厅)。国内卫生事件有所缓和后，自2020年3月18日起恢复营运若干餐厅(全部门店关闭时间为51天)，并逐步开放其他餐厅。截至2020年5月10日，公司所有餐厅均已恢复营运。同时公司2020年5月12日公告决定关闭客流较少的门店及停止在北京、天津及武汉经营九毛九餐厅，以降低租金、所用原材料及消耗品的成本以及其他经营开支。

太二拓店如期推进，九毛九门店调整，聚焦区域化管理。于2020H1期间，由于租赁到期及卫生事件原因，公司合计关闭70家餐厅(九毛九/太二/2颗鸡蛋-自营/2颗鸡蛋-加盟分别为44/2/3/21家)，同时新开55家餐厅(九毛九/太二/2颗鸡蛋-自营/2颗鸡蛋-加盟分别为6/37/2/10家)，净减少15间门店，门店总数受卫生事件影响不大。截止2020现有门店情况，所有品牌/九毛九/太二/2颗鸡蛋-自营/2颗鸡蛋-加盟/怂/那未大叔分别为321/105/161/20/33/1/1家，太二超过九毛九成为拥有门店最多的核心品牌，九毛九的现存门店均位于广东省和海南省，注重九毛九品牌的区域化管理。

分品牌看收入——①2020H1九毛九品牌实现收入2.7亿元/-61%YOY，收入占比28%/-27pct，收入减少的原因为上半年有近2个月的时间所有门店均关门，营业时间大幅缩减，同时此期间九毛九门店关闭数量较多(相比2019年末净减少38家门店);②太二品牌在卫生事件期间仍获正增长，对公司业务发挥起支撑作用，维持正利润率。2020H1太二品牌收入6.7亿元/+25%YOY，收入占比71%/+27pct，经营利润率为7.7%，仍为正。太二收入实现逆势增长的原因在于：a. 太二品牌增长态势良好，公司如期增加门店网点布局，相比2019年末门店净增长35家;b.卫生事件期间，从2月起，太二品牌开始运营外卖业务，外卖业务总收入2.2亿元/+107% YOY，占总收入比重23%，线下门店暂停营业的压力部分通过外卖业务得到缓解。

关键指标：翻台率指标逐步恢复过程中，仍有待提高，分品牌来看，九毛九/太二/怂/那未大叔2020H1翻台率分别为1.3/3.4/2.0/1.0次/天，同比有不同程度下滑，在卫生事件背景下，太二翻台率仍然超过3次/天，品牌表现突出。2020H1客单价各品牌均有所提高，具体来看，九毛九品牌+9%/太二+3%/2颗鸡蛋-自营+10%/2颗鸡蛋-加盟客单价+15%/怂+11%/那未大叔+9%。

近期进展：配募资金，拟纵向投资上游供应商+横向投资餐饮公司+补充营运资金。2020 年 7 月 16 日，九毛九公告计划以先旧后新方式配售 7000 万股股份，每股配售价 11.99 港元，募集资金 8.3 亿港元。所得款项净额用于三个用途：(1)投资于主要原材料供货商，以促进与该等供货商的合作及确保主要食材的稳定供应，通过股权合作深度参与上游核心原材料供应商经营管理工作，有利于供应商满足九毛九的核心诉求，加强合作，产生协同效应;(2)投资于餐饮行业的其他公司，即采用创新业务模式及拥有发展及扩展潜力，或其业务模式可与九毛九业务产生协同效应及符合九毛九多品牌发展策略的公司;(3)一般营运资金，在卫生事件期间保持营运资金的稳定性，缓解营运压力。

看未来：①主品牌门店扩张。太二标准化程度高，盈利能力强，门店仍处于快速扩张期，扩张空间还很大，通过新开门店加强布局，卫生事件期间，拓店持续推进，通过外卖业务弥补堂食业务损失，实现逆势增长，体现品牌力及发展潜力。对于九毛九品牌，公司计划加强其在华南现有市场的渗透率。②加强供应链合作。公司计划通过股权合作加强上游产业链参与度，有望发挥协同效应，同时更好地保障原材料的稳定供给。③新品牌孵化及投资。公司拥有太二网红品牌经验在前，未来其他现有或者新品牌有望借鉴其经验进行运营和扩张，发展或可期待。同时，公司计划与拥有创新业务模式的同行企业进行合作，为公司多品牌发展持续增添新活力。

盈利预测及投资建议

考虑到卫生事件影响实际营业天数减少，九毛九品牌门店处于调整阶段，我们下调了盈利预测，我们预计九毛九集团2020/2021/2022年营收分别为23.7/46.7/63.4亿元，归母净利润分别为0.03/3.62/5.18亿元(分别下调95%/12%/7%)，2021/2022年对应PE分别为60/42x，维持买入评级。

风险提示

卫生事件影响、扩张不及预期、食品安全、成本上升、单店经营效率下降、行业竞争加剧、证照不合规等风险。

（编辑：玉景）