中金：重申瑞声科技(02018)“跑赢行业”评级，目标价70港元

智通财经APP获悉，中金科技于8月25日发布关于瑞声科技(02018)的研报。数据显示，二季度瑞声科技营收同比增长12%，毛利率下跌1.7个百分点。

中金表示，瑞声科技的净利润与该行预期相差20%，原因在于光学、触觉和射频机械业务的利润率都低于预期。由于瑞声科技对苹果的敞口(估计占2019年销售额的37%)以及光学业务盈利的提升，该行重申瑞声科技(02018)“跑赢行业”的评级，目标价为70港元，认为该公司是苹果(AAPL.US)在A/H科技领域中最便宜的股票。

从趋势上看，苹果将在2H20受益于强于预期的iPhone12周期。中金预计，2019年苹果占瑞声科技销量的37%。瑞声科技提供给苹果的主要产品包括音响和触觉元件。据IDC发布的第二季度智能手机出货量数据，苹果正在全球扩大市场份额，部分原因是华为表现疲弱，尤其是在中国以外地区。从2020年二季度来看，中金相信在音响业务上瑞声科技、歌尔股份和立讯精密之间的竞争格局在最近几个季度已经稳定下来。中金预计，在苹果新产品周期的推动下，瑞声科技的声学和触觉技术业务将在第三季度分别实现12%和10%的环比复苏。

在正确的轨道上，增长放缓。瑞声科技二季度的光学业务营收同比增长43%，而利润率同比增长16.5个百分点，环比增长4个百分点，至13.8%，低于中金的预期。公司管理层澄清表明，毛利率改善缓慢主要是由于营收确认滞后。该公司重申了其对雄心勃勃目标的积极看法，目标包括每月出货100kk，以及超过40%的毛利率。中金认为，就增长而言，公司的光学业务处于正确的轨道上，但增速低于近年来的水平。

考虑到该公司光学业务二季度营收的滞后，中金将该业务的2020年和2021年营收预期分别下调19%和21%;将2020年和2021年净利润预期分别下调3%和7%，至13.3亿元人民币和18.2亿元人民币。考虑到苹果供应链的估值溢价，中金对该公司目标价为70港元(2020年市盈率46.9倍，2021年市盈率为34.2倍)，上涨幅度32.1%。

风险因素：激烈的竞争和公共卫生事件的影响。