立德教育（01449）：被市场低估的潜力标的

教育板块似乎有开始轮动，如美股教育板块，86个交易日整体涨幅超过53个点；港股同样涨幅明显，以天立教育（01773）为例，其周K连续6周飘红……如此看来，教育股仍旧是一个好的投资者集合地。

 8月6日，立德教育（01449）登陆港股市场，此前获得公开发售约28倍的超额认购。该公司上市估值偏低、教育刚需股、校企合作具竞争力、在线课程火热等元素，均有望成为今后股价提升的筹码。

民办高等学校迎黄金发展期

今年高考报名人数再破千万大关。自1999年实施高考扩招以来，全国高考报名人数呈现大幅提升态势，2008年达到1050万人的峰值后逐步回落，至2014年止跌并为持续稳定在940万人左右的规模，自2018年开始出现明显增长。根据教育部数据显示，2020年全国高考报名人数为1071万人，比去年增加40万人。

重点院校录取率低，公立院校竞争激烈。2020年高考招录工作正如火如荼进行中，而根据各省教育部数据显示，2019年全国高考一本平均录取率为12.40%，211院校平均录取率为5%，985院校平均录取率仅为1.62%，优质重点公立院校竞争激烈。相对于公办学校而言，民办高校能够提供较好的基础设施、小班教学、多元化课程等服务，近年来取得显著发展，已经成长为中国高等教育体系中的一支重要力量。

立德教育是中国内地大型民办学历制高等教育服务供货商，在黑龙江省哈尔滨市经营黑龙江工商学院。该校成立于2002年，提供26个专业学科的课程，涵盖多个领域，包括工程、商业、铁路、经济、文学及艺术等。按照2018/2019学年全日制在校生人数计算，立德教育在黑龙江省所有民办学历制高等教育服务供应商中市场份额约为7.5%，学校获批招生名额位列黑龙江省民办高校第三，在校生人数2019/2020学年为8,818人。

政策支持，未来可期。近年来，中国内地出台了一系列支持民办教育的政策，有些地方政府已推行包括提供免费土地及给予发展校舍的资金扶助等有利政策，以吸引知名民办学校入驻。根据中国教育部数据，中国正规教育行业过去五年增长强劲，总收入以8.9%的复合年增长率，由2014年的人民币32,806亿元增加至2018年的人民币46,143亿元，并预计2018年至2023年间，按复合年增长率9.2%增长。当前，中国将从人口大国迈向人才强国，高等教育成为刚需。

专注培养稀缺型人才，把握“一带一路”政策机遇。立德教育黑龙江工商学院是当地唯一一所提供专门针对铁路运输的专业和本科课程的民办高校，地域优势及专业优势明显。2019年立德教育和多家国有铁路公司达成合作，主要为铁路和城市轨道交通行业的岗位培养人才。学生的未来就业方向包括国铁、地铁、城铁公司以及相关企事业单位、铁路局集团公司、铁路科研院等。黑龙江省，作为中蒙俄经济走廊得重要组成部分，在“一带一路”倡议下，对相关专业人才需求旺盛。

校企合作模式市场空间广阔

估值较低，后续提升空间较大。从行业来看，港股教育板块PE为33.6倍，近期上市的华夏视听教育上市定价PE为31倍。立德教育近三个财年收入及净利润复合增长率分别为13.2%及21.95%。

学费仍有可提升空间。学校的收入基本来源于学费和住宿费，其中学费基本占据了95%以上的收入份额，立德教育这几年平均学费及住宿费水平均有提升，2019财年平均学费为15492元，近三个财年复合增长率8.57%，住宿费为1250元，增长变动不大。该公司不仅实现学生人数稳健增长，同时平均学费也在增长，足以证明学校具有一定的品牌溢价能力。

相比于港股的其他高教，该公司学费仍有可提升空间，港股大部分高教本科平均学费在2万元左右的水平，以2018年学费看，低于行业平均水平。从往年看，该公司录取的学生人数平均报到率达91.5%，远高于黑龙江的75.3%。

大力推进校企合作，毕业生就业具竞争力。于2018/2019学年，立德教育的就业率超过90%，远高于行业平均水平。截至2020年2月份，该公司学校已与77家企业合作，并与企业合作在校区内建立及运营约90个实验室及在校区外建立49个实训基地，于往绩记录期间，建立及营运11个产教融合创新项目并建设了一个校内产教融合创新基地。

此外，立德教育还积极布局线上教育，其与北京慕华信息科技有限公司订立三年服务协议，学校将自2020年8月起使用由清华大学在线教育办公室开发的雨课堂专业版。教师通过雨课堂能够实时在线进行课程并与学生互动，并为学生提供实时的课堂材料及从多种教育资源中广泛选择开放式课程。

盈利水平较高未来值得期待

收入较港股多数高教公司上市前要高。2019财年，立德教育实现收入1.38亿元，近三个财年复合增长率为13.2%，纯内生增长，相比于港股多数高教公司上市前要高一些。比如近日上市的华视听教育高教业务为10.3%。

立德教育盈利水平很高。2020上半财年，未经调整的毛利率为55.56%，基本和港股大多数公司一致，比如同期中教控股为57.57%。实际上，上半财年立德教育基于哈南校区建设增加了很多折旧摊销费用，若排除影响，经调整的毛利率为68.91%，而港股大多数公司毛利率在50-60%水平。

扩建新校区，有助于扩充内生增长空间。立德教育的学校利用率过高，为了增加可容纳学生人数，正在建设哈南校区，第一阶段的建设已于2019年9月完成，可容纳学生人数增加约4440名，第二阶段的建设将于2020年第三季度动工并于2023年完工，届时将可容纳学生人数再增3000名。由于第一阶段建设完成，目前该公司学校利用率降至69.5%，扩充了内生增长空间。

拟收购营利性民办学校，外延扩张将开启。立德教育拟收购在中国提供高等教育但利用率相对较低及╱或有巨大增长潜力的现有学校，分布地区包括东北地区、北部地区及华中地区的营利性民办学校。截止2019年6月份，上述地区可供收购的民办高等教育机构数目分别约为69所、89所、112所及241所。

综上来看，立德教育作为刚需高教板块，正迎来高教行业发展的黄金时代，盈利水平高、 内生增长和外延扩张俱佳，值得投资者关注。