天风证券：石药集团(01093)成药业务高速增长，看好创新药持续较快发展

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投资摘要

事件：石药集团(01093)发布2020年半年报，上半年实现营业收入126.17亿元，同比上升12.87%；净利润23.14亿元，同比上升23.20%。其中，Q2实现营收64.66亿元，同比上升13.76%，环比增长5.11%。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为24.29亿元，同比上升51.91%。毛利率为74.96%，同比增长5.07pct；净利率为18.63%，同比上升1.81pct。

受到2019卫生事件爆发影响，一季度的医院就诊率大幅下降，市场活动受阻，对经营产生了一定的负面影响；二季度开始，卫生事件于中国逐渐受控，公司经营大致恢复正常。

成药业务高速增长，除抗感染外其他业务较快增长

分板块看，上半年公司成药类产品销售额102.31亿元，占营收81.26%，同比上升16.71%；中间体和原料药销售额10.05亿元，占营收7.98%，同比下降13.21%；抗生素类产品销售额4.78亿，占营收3.80%，同比下降9.98%；其他产品销售额8.76亿元，占营收6.96%，同比上升21.16%。面对卫生事件，公司通过积极开展线上推广方式及灵活的销售策略，以减轻对销售的影响。期内新上市产品的市场开拓工作有序开展，带来的新的销售收入，并使得成药业务的产品结构更为平衡。其中恩悉是公司在帕金森治疗领域退出的首个产品，自今年四月上市，已成功在全国23个省挂网，并开发了360多家等级医院；恩存则是国内唯一通过美国FDA认证的国产硫酸氢氯吡格雷片，在中标市场保证采购量及高效的市场开发和学术推广策略的支持下，恩存于上半年快速放量，销售收入符合预期。除了抗感染产品因卫生事件销售收入同比下降17.3%之外，强有力的产品竞争力使抗肿瘤产品销售收入同比上升44.4%，心血管疾病产品销售额同比上涨54.0%，呼吸系统疾病产品同比上涨50.4%，糖尿病产品同比增加32.6%，而神经系统疾病产品等其他产品销售收入亦有增长。

公司持续加大研发投入，研发项目稳步推进

石药集团上半年的研发投入14.52亿元，同比增长54.2%，占成药业务收入的14.2%。目前在研项目300余项，其中小分子创新药40余项、大分子创新药50余项，新型制剂20余项，主要聚焦在肿瘤、自身免疫、精神神经、消化和代谢、心脑血管系统及抗感染治疗领域。上半年期间，公司取得利伐沙班片、孟鲁司特钠片、孟鲁司特钠咀嚼片、门冬氨酸鸟氨酸注射液、注射用硼替佐米、塞来昔布胶囊、阿卡波糖片、盐酸美金刚片及盐酸度洛西汀肠溶胶囊的国内药品注册批件；获得欧米加-3-酸乙酯90软胶囊的美国ANDA批件；递交盐酸米托蒽醌脂质体注射液（新型製剂）的中国新药上市申请并获得受理；完成创新药Duvelisib在中国的桥接试验病例入组，正在随访；津优力及相关技术申报国家科技进步二等奖已通过初步审评；取得伊立替康脂质体注射液、 注射用多西他赛（白蛋白结合型 ）、SYHA1805片、SYHA1815片及注射用重组抗IgE单克隆抗体于中国的临床批件，ALMB-0168于澳大利亚的临床批件，以及武汉友芝友的Y150（CD38/CD3双特异性抗体）于美国的临床批件；12个品种（18个品规）通过╱视同通过仿制药质量及疗效一致性评价。

看好公司创新药持续较快发展，维持“增持”评级

公司创新药业绩增长强劲，后续有望通过自主研发+品种引进，并利用自身强大销售能力实现新品快速增长，同时我们十分看好肿瘤板块成为拉动公司增长的重要驱动力。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为43.31、50.72、60.12亿元，分别同比增长16.6%、17.1%，18.5%，维持“增持”评级。

风险提示：新药研发的不确定性风险；行业政策变化及产品降价的风险；同类产品的市场竞争风险

(编辑：李国坚)